按：本人未持有宁德时代，以下分析仅是举例之用，并无他途。
宁德时代，这是一家2018年上市的公司，至今也不过三年多时间，但是其市值却从600亿，最高涨到1.6万亿，之后虽然有所下跌，其市值还高达1.3万亿，在中国A股两市中排名已经上升到第二位，仅排贵州茅台之后。其市值在三年中足足涨了20多倍，可谓惊人。宁德时代显然不是一家靠着供应链优势成长起来的公司，其发展轨迹应该与格力、美的这些公司完全不同。这么大幅市值上涨的背后，是为什么呢？一家市值高达1万3千亿的公司，居然也可以给到动态市盈率130倍，是为什么呢？我们希望通过本节的案例分析来找到答案。
一、公司简介
宁德时代新能源科技股份有限公司成立于2011年，是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商之一，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案，核心技术包括在动力和储能电池领域，材料、电芯、电池系统、电池回收二次利用等全产业链研发及制造能力。2017年该公司动力锂电池出货量全球遥遥领先，达到11.84GWh。已与国内多家主流车企建立合作关系，并成功在全球市场上占据一席之地，也成为国内率先进入国际顶尖车企供应链的锂离子动力电池制造厂商。
其发展历程的时间线如下：
2011年12月16日，宁德时代新能源科技股份有限公司登记成立。
2018年6月11日，深交所公告，宁德时代新能源科技股份有限公司人民币普通股股票将在本所创业板上市。证券简称为“宁德时代”，证券代码为“300750”。公司人民币普通股股份总数为2,172,437,000股，其中首次公开发行的217,243,733股股票自上市之日起开始上市交易。
2018年7月9日，宁德时代创始人兼董事长曾毓群与德国图林根州经济部部长沃夫冈·蒂芬泽签署了在该州建造锂电池工厂及智能制造技术研发中心的投资协议。
2018年7月17日，宁德时代披露，鉴于公司与华晨宝马是长期战略合作关系，双方为进一步深化合作，华晨宝马拟向公司购买电池产能建设项目，采购动力电池产品，并同意在双方约定条件得到满足的情况下华晨宝马有权选择向公司进行股权投资，公司、公司控股股东瑞庭投资、公司实际控制人曾毓群、李平与华晨宝马于2018年7月17日签署《战略合作协议》。
2019年7月17日，宁德时代宣布，与丰田汽车公司在新能源汽车动力电池稳定供给和发展进化领域建立全面合作伙伴关系。同时，双方将在电池新技术开发以及电池回收利用等多个领域开始进行广泛探讨。
2019年10月18日，宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式动工，该项目建成后将成为德国最大的锂电池工厂。根据计划，宁德时代欧洲工厂此次开工面积为23公顷，生产线包括电芯及模组产品，预计2022年可实现14GWh的电池产能。
2019年11月，宁德时代与德国莱茵TÜV集团签订了全球框架合作协议。双方将展开全方位合作，合作领域包括电池、储能系统、相关生产设备及生产工艺等方面。
2020年2月3日，宁德时代发布公告称，公司拟与Tesla,Inc.以及特斯拉（上海）有限公司签订协议，将向特斯拉供应锂离子动力电池产品。
2020年2月26日，宁德时代主导的宁德锂电新能源车里湾基地项目正式开工建设。同日，中国福建能源器件科学与技术创新实验室举行授牌仪式。
2021年7月14日，宁德时代与宜宾市签署全方位深化合作协议，双方将在前期良好合作基础上，携手共建宁德时代西南总部、生产基地、产业生态体系、国际培训中心、新能源学院和新能源产业基金。
2021年7月19日，屏南时代电子科技有限公司成立，法定代表人为林松清，注册资本2亿元人民币，经营范围包含：电子专用材料研发；电子元器件与机电组件设备制造；电池制造；电池销售；电子元器件零售；电子专用材料销售。
2021年7月29日消息，宁德时代正式推出钠离子电池。
2021年8月消息，宁德时代估值已经看到了2060年。预计终局15%~25%份额，2060年营收中枢1714亿元。宁德时代已通过合资建厂、入股等方式整合储能产业链。
2021年8月25日，宁德时代上半年，公司实现营业收入440.7亿元，同比增长134%；实现净利润44.8亿元，同比增长131.5%。在扣除非经常性损益后公司的净利润为39亿元，同比增长184.64%。
2021年10月，深交所发布《关于宁德时代新能源科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2021〕020254号），宁德时代新能源科技股份有限公司2021年4月28日，公司董事会审议通过《关于开展境内外产业链相关投资的议案》，拟对上市企业进行投资，投资总额不超过190亿元。
2021年10月，宁德时代发布公告称，拟由控股子公司广东邦普及其控股子公司在湖北省宜昌市姚家港化工园田家河片区投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，项目投资总金额不超过320亿元。 湖北省宜昌市姚家港化工园田家河片区投资建设邦普一体化电池材料产业园项目。主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等集约化、规模化的生产基地。
2021年10月14日，路透社报道，美国商用电动汽车制造商Electric Last Mile Solutions Inc周四表示，已经与中国宁德时代签署了电池供应协议。这笔交易将持续到2025年，交易金额未披露。
2021年11月4日，宁德时代新能源科技股份有限公司全资持股屏南润能新材料科技有限公司。
2021年11月8日，宁德时代新能源科技股份有限公司（下称“宁德时代”）与哪吒汽车正式签署战略协议。
2021年11月29日，宁德时代盘中一度涨超3%，股价最高冲至684.5，再创历史新高。宁德时代市值逼近1.6万亿，排A股第三，即将超越工商银行，挑战贵州茅台。宁德时代股价已经来到680元左右，投资收益率超2000%。
2021年12月4日，总投资约320亿元的宁德时代邦普一体化新能源产业项目，4日在湖北省宜昌市正式开工，该项目将助力宜昌打造“清洁能源之都”。
2021年12月9日，梅州市政府与嘉元科技、宁德时代高端锂电铜箔建设项目合作协议签约仪式在梅城举行。王晖与廖平元、何余生分别代表三方签订《高端锂电铜箔建设项目合作框架协议》。协议明确，嘉元科技、宁德时代拟在梅州市设立合资公司，主要生产锂离子电池铜箔，设计产能为年产10万吨。这次宁德时代与嘉元科技投资80多亿元建设年产10万吨高端锂电铜箔项目，项目分两期建设，自取得建设施工许可证之日起正式动工。
2021年12月，宁德时代新能源科技股份有限公司，10亿成立新能源材料公司。
2021年12月14日，宁德时代新能源科技股份有限公司与伊顿电源（上海）有限公司在福建宁德签订战略合作协议。
2021年12月24日，宁德时代贵州项目集中开工仪式在贵安新区宁德时代贵州新能源动力及储能电池生产制造基地项目现场举行。
2021年12月30日，宁德时代：拟投资不超过240亿元建设宜宾基地。
从以上的时间线可以看出，宁德时代不断地在实现技术上的自我超越，同时，不断地通过资本市场募资来进行项目投入，进行基地建设，扩充电池生产线。而众多的新能源生产厂商基本上与宁德时代签订了大金额的采购电池协议。宁德时代在新能源电池领域的王者地位不可撼动。
二、核心竞争力猜想
宁德时代，其上市的发行价是25.14元，按发行价的市值是586亿，不过因为其上市是按照原来的上市规则，上市是有市盈率限价，且其涨幅上是有限制的，所以其真正产生有交易量的成交价是在第9个交易日，其成交均价67元左右，当时的市值是1561亿。也就是说，这家公司从2011年成立，到2018年6月份上市时，市值就超过了1500亿，其七年的成长就是惊人的。当然其后三年的市值增加更是惊人，从1500亿到最高的15000亿，这十年的成长可以用惊人来形容，甚至达到惊世骇俗的程度。
这么惊人的市值增加以及公司壮大，公司一定具有一般企业没有的优秀或者卓越的基因，才能成就如此飞速的增长。本来，在互联网时代，公司的发展壮大可以是飞速的，比如拼多多只不过五年时间，就成长为一家市值过4000亿人民币公司，其最高市值曾高达1.7万亿人民币。但是毕竟那是通过烧了巨额资金获得平台型轻资产公司，其市值扩张可以非常迅速，正如腾讯和阿里巴巴曾经的发展历程一样。只不过拼多多更加迅捷与典型。
我们再来看一家公司，那就是特斯拉。2003年7月1日，由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁共同创立，创始人将公司命名为“特斯拉汽车”，以纪念物理学家尼古拉·特斯拉。2004年埃隆·马斯克进入公司并领导了A轮融资。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示 ，特斯拉努力为每一个普通消费者提供其消费能力范围内的纯电动车辆；特斯拉的愿景，是“加速全球向可持续能源的转变”。
这家公司最终在2010年12月上市，上市开盘价3.8美元，如今的股价高达1100美元，涨幅289倍，也就是11年的时间，其涨幅更加惊人。从公司类比的角度来看，宁德时代似乎更像特斯拉，或者严格来说，特斯拉受益于整个新能源市场的产生、成长与大发展。而宁德时代这几年的股价表现，里里外外似乎都有特斯拉的影子。特斯拉的大涨，树起了整个新能源产业链的大旗，也带起了国内诸如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能这样一些新能源产业链上的公司。但是，宁德时代更为显著的上涨背后，应该还有什么独特的原因？是什么呢？
宁德时代到底是不是一家有护城河的公司？它到底有没有核心竞争优势？对于科技公司，我们都有这样的疑问，一家公司的研发实力来自于哪里？来自于研发人员，来自于对于研发人员的强大激励。任正非有句话，“钱给够了什么人才都来了”，但是得先有钱，所以研发型企业需要首先有一个主打产品建立起垄断优势，在市场上形成吊打竞争者的局面，最好是建立一个新的品类，所谓的新物种，但是这种新物种，首要是要有高毛利、高净利，不是浮夸地赔钱赚吆喝。例子很多，反面的例子是乐视，最终放出一朵烟花，很快就熄灭了；正面的例子最典型的当然是苹果，乔布斯几乎以一已之力，扭转了苹果的颓势，最终造出了ipod这个赚钱的大单品，进而有钱去研发iphone。iphone更是软硬结合，建立起了强大的护城河。乐视是想学苹果，还想颠覆苹果，但是最终的结果是自己资金链断裂，企业经营难以为继，贾跃亭“下周回国”成了著名的笑话。
当然，光有钱还不足够，世界上赚钱的公司无数，科技型公司的立足显然不仅仅有钱就行了，要不然银行不就成了最大的科技公司吗？华为壮大的背后，是有着深厚的制度与合约安排的基础，这背后最为主要的是对于华为内部科技人才（工程师）激励制度，华为是难得的没有实际大股东的股权安排，当然华为有灵魂人物，即任正非，其决策还是集中的，任正非保有了最后的决定甚至否决的权力，但是他不会轻易用，华为铁军中涌现出众多人才，都是在真正超级激烈的竞争中脱颖而出的。在华为的工程师为什么那么拼命，因为他们是为自己而工作，在金钱特别是足够多的钱的激励之下，华为通过独特的股权安排，将员工的工作产出与其所获得的薪酬挂勾，公司坚持市场导向的产品研发导向，最终赚到钱，持股员工，大部分是骨干与高级人才与公司的命运完全融合，做事完全朝着公司的最佳路线在行动，这样的科研团队岂能有不胜之理？在金钱激励的强大刺激下，华为人个个都成了骁勇之士，战必胜，行必果。
如果这一点成立的话，那么对于科技公司来说，一个最为关键的问题是要解决好人才激励的问题。让我们回到宁德时代，宁德时代自 2018 年起陆续进行了 4 次股权激励，选择了第二类限制性股票和期权两种激励工具，激励人数多，激励范围广。这些股权激励牢牢地将员工的利益与公司的发展前途捆绑在一起。我们是不是可以推出一个假说，凡是研发型公司，如果要具备竞争力，一定要实施较为广泛而持久的股权激励。
从理论的推演来看，对于研发型公司来说，公司最为重要的资产显然是研发团队与人才，乔布斯说过，一个卓越的工程师相当于100个普通的工程师，所以对于卓越的人才，给够钱是基础，钱不给够，再优秀的人也无法心无旁骛地工作，而要让人才心甘情愿地为公司工作，就要努力将其待遇与公司的发展结合在一起，研发型公司是高风险的，毕竟研究能不能出成果，事先是不知道的，需要研究与探索，所以给够钱之后，不要让员工有任何的束缚，让人才遵循自己的内心，驱动自己工作就极为关键了。
在人才的竞争中，钱给够了，还要给得合理，因为有了股票这个反映公司所能创造的未来现金流的利器，因而可以通过股权激励的方式让员工与公司捆绑在一起，这背后的逻辑关系是：员工努力工作，给公司创造价值，公司才赚取持续的现金流，公司赚取持续的现金流，公司股价才会有好的表现，公司股价有较好的表现，最终员工手中的股权才会值钱，才能赚取股票增值的收益。这样公司与员工合力同心，公司就可以经营得更好。
当然，股权激励只是解决了人才稳定性的问题，但是如何招到人才，培养团队，找到合适的技术路线，就需要有创新性的人才才行啊。比如苹果的乔布斯，特斯拉的马斯克，就是出色的帅才，是可以凭一己之力扭转局面的人。这种人是天才，可遇而不可求。中国的王传福、陈宗年和曾毓群能算得上吗？中国股市的前二十大公司中，好歹也有了科技公司，比如宁德时代、比亚迪、海康威视这样的高科技公司，它们的股价表现也的确呈现长牛的走势。而这三家公司的董事长都是技术大牛，也比较执迷于技术研发的人，这对于弄清新兴产业未来的技术走向肯定是有帮助的。再比如华为的总裁任正非也是技术出身，在其掌握了市场营销以及经营管理的才能后，其企业自然坚实有力，能傲立技术发展之潮头。在关键时刻也能坚定方向，直达本质。
让我们也来看一看曾毓群的人生轨迹。据百度百科中对他的介绍，这位仁兄于1968年出生于福建宁德岚口村，是一名普通的农家子弟。1985年，天资聪颖的他从福建省宁德第一中学毕业，考入上海交通大学船舶工程系。这一年，他17岁。
1989年，曾毓群从上海交大毕业后，被分配至福建一家国企。然而，和很多传奇企业家一样，曾毓群骨子里也流淌着不安分的因子。
上班不到三个月，他就辞职南下广东东莞，加入一家外资企业新科磁电厂。也就是在这里，曾毓群平淡的人生，悄然改变了。
刚进公司，曾毓群就遇到了第一个贵人——他的顶头上司陈棠华。工作认真、能力突出的曾毓群，颇受陈棠华的赏识。在陈棠华的提拔下，曾毓群很快从基层员工晋升为管理人员。
1999年，曾毓群不仅是新科磁电厂最年轻的工程总监，也是工厂里来自内地的第一位总监。这一年，他31岁。牛人看来总是年轻时就展露其才华。
曾毓群现任新能源科技有限公司总裁兼首席运营官。他是商人，亦是行业专家。他在东莞设立两个高科技产业园区，发展最环保的“绿色电池”——锂电池事业。
1989年，他从上海交通大学船舶工程系毕业，却进入电子厂工作，从一名技术员成长为高科技外资企业大陆籍高级核心技术与管理人员。2000年起，他打开了事业的另一扇门，创建ATL（新能源科技有限公司），并推动了ATL迈向新的发展。他是中科院物理研究所毕业的博士，亲自参与和主持专利发明有十二项之多，他主持的粤港关键领域重点突破项目电动汽车电池获东莞市长奖并已商业化。他用事业发展之行动，践行着“以科技挑战未来，以人为本铸就辉煌”的箴言。
从以上的这些介绍之中，我们不难看出，曾毓群既是技术专家，也是商业人才，这一点让宁德时代自然拥有了科技的底色。
新能源产业链的兴起蕴酿出特斯拉这样的科技巨头，也让处于产业链上游的宁德时代有了成为巨头的机会。宁德时代当仁不让地成为中国A股市场的二哥，是因为公司有这么一位低调务实的领航人，是因为公司扎实而又密集的股权激励合约安排。
技术门槛颇难研究，因此，老巴将其纳入不可知之中，排除在投资范围之外。老巴与比尔盖茨是至交好友，但是他却从来没有买过微软的股票。可见老巴是真的对于不可知就不为，虽然错失了投资微软可能获得的超额回报，但也避免了有可能带来的损失。其投资苹果公司其实还是把苹果当成了消费股了。是从财报观察到了苹果公司的垄断优势，才下得手。不过老巴幸亏投资了苹果，要不然最近三年的业绩会差很多。
在我看来，技术门槛的树立意味着公司要在技术领域不断自我革命，自我颠覆，而要做到这一点，没有创新力的领导以及人才团队是难以做到的。苹果的乔布斯虽然去世了，但是其底下的管理团队及人才团队还在，底子就还在，创新就可以继续，而不受影响。因为乔布斯找到最佳的继承者库克。
华为也是如此，它那个人才结构，普通的科技公司是很难撼动了，连美国用上了国家机器，都无法完全搞垮，反而激发出华为更加强大的创新能力，这不其不是在新赛道的汽车软件上领先了。所以，后面即使任正非这位灵魂人物退位或老去，华为估计还是可以保持它的核心竞争力。因为它的股权结构形成的全员持股让其十几万人成为一体，人才的创新能力一定会更容易被激发出来。
好了，让我们回到宁德时代，下一部分我们转入其财报，来看一看宁德时代的核心竞争力是如何体现的。
三、财报验证
宁德时代一上市，市场就给了它70倍的市盈率，很高了，只是没有想到，后面的动态市盈率还可以去到130倍以上。也是受制于其市盈率偏高的影响，虽然宁德时代刚上市时，我就紧密跟踪关注，也曾经下过重注，但是最终在股价的颠簸中狼狈出场，没有赚到钱，反而是亏钱出局的，就是因为其一跌就以为其要进行估值回归，对股价能不能维持住实在是没有信心。
我们首先来看一下其ROE、毛利率及净利率等这几项基本数据。
| 年份 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| ROE（%） | 69.55 | 18.99 | 11.75 | 12.78 | 11.27 |
| 毛利率 | 43.7 | 36.29 | 32.79 | 29.06 | 27.76 |
| 净利率 | 19.61 | 20.97 | 12.62 | 10.95 | 12.13 |
| 营收（亿元） | 148.8 | 200 | 296.1 | 457.9 | 503.2 |
| 扣非净利 | 27.86 | 23.76 | 31.28 | 39.15 | 42.65 |
从以上的指标数据来看，除了上市前的2016、2017年数据比较异常外，随着公司在2018年上市，后三年的数据基本上保持着平稳，ROE水平在11%以上，差强人意，这个ROE水平显然是偏低了，想从其分红获得足额的回报几乎不可能了。
从毛利率和净利率指标来看，毛利率逐年下降，不过净利率能保持相对稳定，这两项指标还算是相当不错的，营收中有12%左右可以成为净利，在两市上市公司中虽然谈不上优秀，但还算是良好的。
我们再看下两栏的营收与扣非净利，公司增长的态势就比较明显了，前四年营收飞速增加，特别是2019年相比2018年，不过2020年其营收增速明显放缓，而其净利来看，2018-2020三年的扣非净利也实现了增长，但是2020年也是明显增速放缓。不过其2021年三季度的营收为733.6亿元，扣非净利高达66.04亿元，增速又上来了，这是市场给予其如此高估值的原因之一吧！
宁德时代虽然是科技型公司，但是其作为生产电池的企业，也算是制造型企业，因此其运营能力如何也是值得关注的，运营能力主要关注存货周转天数和应收账款周转天数，如下：
| 年份 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| 存货周转天数 | 51.6 | 67.5 | 94.91 | 102.8 | 122.3 |
| 应收款周转天数 | 129.5 | 182.4 | 172.3 | 133.5 | 140.1 |
从上表可知，宁德时代公司的资产周转状况并不太好，首先表现在存货的周转上，其周转天数年年在不断攀升，到2020年已经翻倍有余，时间超过120天，超过4个月的周转天数，这周转效率是明显下降的。应收账款周转天数倒是起伏不定，也看不出什么规律，不过从时间上来看，也是明显偏长了。
不过值得一提的是，这家公司的预收账款，2018-2020年预收款保持在较高水平，2017年金额很小，才2亿，但是从2018年开始一下子跃升到近50亿，这三年分别是49.94亿、61.61亿、68.75亿，金额逐渐攀升，这一点表现较好，说明公司的产品处于热销之中。
此外，因为宁德时代在不断地投入生产线，所以其在建工程以及固定资产金额变化将会体现这一点特色，如下：
| 年份 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| 固定资产 | 37.27 | 82.19 | 115.7 | 174.2 | 196.2 |
| 在建工程 | 12.26 | 29.74 | 16.24 | 19.97 | 57.5 |
| 无形资产 | 6.216 | 14.09 | 13.46 | 23.02 | 25.18 |
从上表可以看出，近五年来，宁德时代的固定资产呈现较大速度的攀升状态，而其在建工程也跟随响应，特别是在2020年在建工程达57.5亿元，处于较高的水平；而其固定资产五年内翻了5倍多。而从其无形资产余额来看，也基本上表现为逐年攀升的态势，特别是2019年增加明显。这一点反映公司的研发实力在不断增强。
四、小结
从以上的分析，我们可以看出，宁德时代总体来看，还是一家赢利还算是充足的公司，但是其净利率水平并不高，其权益报酬率也偏低。且从运营能力的角度来看，其存货周转天数和应收款周转天数都比较长，运营效率较为一般。如果说其表现较好的地方，可能表现为两个方面，一是预收款近几年大幅攀升，特别是在2020年；二是长期资产增长较快，这是体现公司在研发和产线扩张上面的实力。总体来说，这家公司是一家经营还有待提高，但是技术研发实力较强，且其对于供应链的管理较为强大。
