海天味业案例分析

海天是一家生产调味品的公司，主要是酱油，一瓶小小的酱油，却没想到撑起了一家市值高达4000亿的公司，着实令人稀奇。海天味业2014年2月11日上市，上市的发行价为51.25元，算得上是当时的高价股，上市当日收盘价为66.41元，后复权后其最高价为966元，如今的价格依然在600元左右（2022年1月14日），将近八年时间里，股价涨9倍，平均年化收益率为31.7%，也即从上市一直持有，其收益率非常高，这是一家妥妥的长牛股公司。记得当时，上市之时就关注过，只不过因为市盈率过高之后就放弃跟踪了，没想到最终走出长牛之势，消费医药出长牛出大牛看来是名不虚传。

一、公司简介

据海天味业官网上的介绍，海天是中国调味品行业的优秀企业，专业的调味品生产和营销企业，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种400多规格，年产值过两百亿元。这是一家有历史底蕴的企业，可惜在其上市之初没有好好看看其招股说明书，只是在市盈率上大费周章，踯躅不前。且其主要产品不仅仅只有酱油，而是包括几大系列百余品种，产品线极其丰富。

以“传扬美味事业，酿造美满生活”为己任，海天一直致力于用现代科研技术对传统酿造工艺的传承和创新，建有规模超大，面积超60万平方米的玻璃晒池和发酵大罐，专门用于高品质酱油的阳光酿晒。酱油的酿晒是其生产的关键环节，而从其在央视的广告，我们也可以看到，其广告语天天报“晒足180天”，给人留下深刻的印象。拥有多条世界先进的全自动包装生产线，以及行业先进的国家认可实验室，更严格地执行质量标准。并从国外引进成套科研检测设备，努力打造具有世界先进水平的调味品生产基地。

安全、美味、高品质，海天产品不但畅销于国内市场，还销往全球60多个国家与地区。传扬美食文化，调出生活百味。海天致力于向全球传扬中国美食文化，提供优质产品，让更多人享受美味的欢乐，让更多家庭感受生活的美满。海天的国际化也在征程之中，国潮大时代的到来，必将使得中国老字号的一些食品用品要开始畅销全球，而这种背靠中国庞大市场，又能优质形象示人的公司必将走出国门，誉满全球。

海天也是上海证券交易所上市的上市公司（股票代码603288）。2017年，海天营收145.84亿元，净利润35.31亿元，同比分别增长17.06%及24.21%。2018年，海天营收达170.34亿元，净利润43.64亿元，同比分别增长16.8%及23.6%。2019年营收197.97亿元，同比增长16.22%。2020年营收227.92亿，净利润64.03亿，同比分别增长15.13%和19.61%。凯度消费者指数2019亚洲品牌部足迹报告中，海天荣登中国快速消费品品牌第4位；同时，海天也被凯度消费者指数授予2019中国全品类食品类极具成长力品牌、2019中国消费者首选前十品牌荣誉。2021年，中国品牌力指数2021C-BPI榜单发布，海天在调味品行业领域勇夺“四冠”，分别获得2021C-BPI酱油、蚝油、酱料、食醋行业品牌排名第一的荣誉，其中酱油已蝉联11届榜首，展现牢固的行业地位和对产品服务精益求精的追求。

二、核心竞争力

海天的核心产品还是酱油，不过其在酱油第一的宝座稳固之后，已经逐渐拓展其品类，如今在蚝油、酱料、食醋三个板块也排名第一，其核心竞争力的边界还在不断拓宽，我们可以去想像一下，未来其调味品领域还可以继续扩张，勇攀第一，其营收增长与净利增长就有了保证。

海天的核心竞争力来源于其能以更高的品质适中的价格来卖酱油，它这一点优势的最早积累，不光是底蕴的体现，更为关键是的，其找到一条更为通畅的存货周转之道，基于其品质上的优势，其在开拓餐饮店的销售渠道上占所着优势，而且这个优势逐渐扩大，更鲜美的酱油是一道菜必不可少的，刁钻的厨师与食客只相信品质，海天酱油在餐饮店的销售渠道越来越稳固，其酱油生产的天然产销不均衡就通过这个能快速周转的餐饮渠道进行了消化，海天得以掌握了行业的产销平衡，这带来其整个生产的平衡，也就不再会出现季节性的资源闲置，生产效率大提升，成本逐渐降低，竞争对手无以复制，进而形成了海天的核心竞争力，成为其垄断优势与门槛，这是海天业绩年年攀升的原因。

三、财报验证

从财报的角度来看，海天的ROE水平超高，其毛利率和净利率均表现优良，以下是财报的数据。

超过30%的ROE，可见其给股东的回报是超卓的，而从其ROE的过程来看，显然因为其资产负债率只有30%上下的水平，较低，也就是这个ROE不是通过高杠杆来实现的，因此，可以认为海天的高ROE水平是非常扎实的。而毛利率高达40%以上，净利率逐年提升，实属于罕见，可见其赚钱能力不断提升，这主要还是其解决产销平衡的能力再进一步提升，通过成本控制，以及产品适当提价，其净利率水平居然能从22%升到28%。不过其2021年三季度的毛利率降到40%以下，净利率也在下滑，至26%；但是其依然保持在较高的水平线上。

前面提到了，海天占据着餐饮渠道的大部分，主要的原因还在于其品质稳定，因为餐饮对于调料的要求较高，对于保质期的要求反而更小，这两个结合，说明海天的渠道库存货架期较短、周转快。这一点具体可以用预收账款、存货周转天数来加以验证。

从上表我们可以看出，近五年的海天的营收一直在稳步增长，而其预收款更是稳定提升，2020年更是达到44亿之巨，其销售端的优势非常明显。而其存货周转天数则保持稳定，说明其全年基本上满销满产，稳定的存货周转率辅助不断提升的营收与预收款，是公司经营稳健成长的信号。

四、小结

以上我们分析了海天味业的核心竞争力，并用财报数据进行了验证，虽然并不是很深入，但是对于海天的优秀的基本面还是有基本的了解。考虑到我们很难找到其成本的相应数据，因此其在产品及产成品的比例变化，我们难以进行分析，其实如果我们能找到相应的数据深入剖析的话，是可以得到更为深刻的经济含义的。在数据上，我们其实已经可以得出基本的结论，后面只要持续跟踪其ROE变化以及预收款变化即可，如果继续保持稳定，其核心竞争力就还在。不过基于其市盈率考虑来看，其从上市以来，PE值就一直维持在50倍以上，难以下手，在股价上的确不便宜，不过其股价一般在跌破50倍PE之后又会重拾升势，这似乎成了海天的股价规律，如今，随着其股价的下跌，其市盈率又跌到了70倍以下，这是其营收和净利增长都只有个位数的情况下，未来如果其营收和净利能继续维持20%以上的增长，相信其市盈率又会回到50倍左右，此时可以入手吗？这是值得考虑的一个问题。