随着技术的进步和需求的演化，护城河并非一成不变。这是帕特·多尔西给我们的警告。
技术进步
柯达曾经的辉煌是基于传统的相机和胶卷业务，但数码相机问世之后，柯达就遭到了巨大的挑战。21世纪20年代，当我们再回头看的时候，数码相机的需求也越来越少，高像素的手机已经可以满足人们日常的拍照需求。
长途电话公司和报纸曾经是很赚钱的业务，也曾经拥有宽广的护城河，但是随着互联网和智能手机的普及，现在长途电话公司已经消失，报纸则在生存边缘苦苦挣扎。
举一个未来可能发生的情况。大家都知道互联网有个功能是去中心化。如果未来基于数字孪生的元宇宙能够普及，大家都在家里办公，分众传媒的商业模式将会被彻底颠覆。
行业变迁
大家最熟悉的行业变迁就是商品零售的变化，八九十年代商店比较多，到了2000年之后，超市这种自选商店的业态就越来越多。最近十年发生的是新零售，线上线下一起销售。
这里面固然有互联网发展的技术因素，但也不能忽略，几十年来每个地方都在大力发展公路、铁路等基础设施。有了这些便利的基础设施，我们才能享受全国包邮（偏远地区除外）的服务。
另外一个行业变迁的例子，就是巴菲特的伯克希尔公司。我第一次读巴菲特传记的时候，隐隐约约感觉到伯克希尔这家纺织工厂的没落，和纺织产业转移、国际分工的变化有很大关系。
后来，我看了更多的资料，印证了我当初的判断。
因此，我们在投资过程中，需要重点关注产业变化，一方面要思考技术和基础设施对零售行业的影响；另一方面要思考低端产业链不断在国际市场转移的风险。
还有一个产业变迁的风险，值得重视，那就是现在管理层喊出来的高质量增长。像提高环保要求这种风险，就不需要再提了；重点提醒大家的是行业潜规则的问题。
举个几个例子，卖废纸的竟然在废纸里浇水，若不是亲眼所见，我是不敢相信的；食品行业的科技与狠活，最近一两年也发酵过；医药医疗行业的商业贿赂；金融系统和大基建行业的腐败等等。
一旦问题暴露，行业政策和法律法规都会对游走在灰色地带的公司带来巨大的影响。中国过去几十年都是粗放式发展，一旦我们要高质量发展，我相信很多公司都会被慢慢淘汰。
破坏性增长
帕特·多尔西说，当一个企业在没有护城河的领域寻求增长的时候，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
原来奥瑞金进军体育行业，后来进军饮料和预制菜行业，再后来又做电池壳。实际上，如果奥瑞金不能有效地控制其他行业的投资规模，这是很吓人的。
虽然我知道奥瑞金这些投资都是试验属性的，不太可能真的去干，但是害怕的就是失控，尤其是其竞争优势因中国红牛官司问题已经明显削弱的情况下，更让人担心。
有的时候并不是越大越好，我认为尊重市场规模，做个小而美，小而强的公司没什么不好。
所以，在投资过程中，一定要谨记，如果公司没在行业内做到（利润）第一，没有建立宽广的护城河之前，绝对不能搞多元化，否则就很危险。
当客户说“不”的时候
帕特·多尔西举了甲骨文的例子。他说，晨星的分析师有一次注意到销售数据库软件的甲骨文一反常态地停止提高软件维护承包费。
软件维护承包费是甲骨文最赚钱的业务，但是现在它竟然停止提高价格，很明显竞争对手杀过来了。
所以，在投资过程中，一旦遇到公司定价能力被削弱或丧失的情况，一定要第一时间逃跑。
比如发端于2018年的带量采购政策，原来广阔的医院市场，被医保局拿走大部分话语权，严重地削弱了医药公司的产品定价能力。这个政策导致医药股轻则腰斩，重则毁灭性下跌，非常惨烈。
2008年奶粉行业的三聚氰胺，2011年双汇的瘦肉精事件，2012年白酒行业的塑化剂风波，前两年支付宝的花呗广告（借钱给女儿过生日）等，这些事件都极大地影响了消费者对公司和行业的信赖。
总之，在投资过程中，一定要用动态的思维审视公司的护城河，看竞争优势是变强了，还是削弱了，一旦遇到削弱的情况，要及时离场。
