一、12月22日新股申购分析：艾罗能源（688717）
1.基本情况：科创板；申万行业：电力设备-光伏设备。
发行人全名浙江艾罗网络能源技术股份有限公司，是国际知名的光伏储能系统及产品提供商，主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。
自 2012 年设立以来，公司持续专注于储能领域技术研发，并重视前沿技术 与创新产品产业化探索。公司通过优化电路拓扑结构以及控制算法，提升产品 的性能参数及可靠性、安全性，并降低成本，在充放电转换效率、功率控制响 应、电池循环使用寿命、逆变器转换效率、功率密度等核心技术指标处于行业先进水平。公司是国家工信部认定的“光伏制造行业规范企业”，建有“浙江省艾罗光 储智慧能源研究院”“浙江省企业技术中心”、博士后工作站以及浙江省科技厅 认定的“2022 年度科技小巨人企业”。公司控股股东为李新富、李国妹夫妇(一致行动人)，实际控制人为李新富、李国妹夫妇(一致行动人)，合计控制公司46%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司目前主营产品中占比最大的是储能电池和储能逆变器，占比分别为54%和28%，毛利率为33%和50%；公司全部营收均在境外。
(2)成长性/现金流：过去三年，营收年化复合增速128%，归母净利润年化复合增速1938%(扣非511%)。过去三年业绩指数级增长，2023Q3季度下滑。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率39%，净利率24%，资产周转率2.25，ROE88%(ROIC138%)；资产负债率60%，有息负债0.82亿元。业绩爆发期，高利润率高周转率，盈利能力强，负债合理。
(4)产业链/上下游：发行人上游系储能电池和逆变器原材料供应商，。发行人向其采购电芯\电池模组、集成电路（芯片）、功率半导体、结构件等储能电池及逆变器生产所需的 器件及原材料；发行人下游系海外新能源领域的贸易商、系统集成商和 ODM 客户等主体， 公司产品聚焦于家庭及中小型工商业光伏储能应用场景，终端用户包括家庭以 及中小工商业用户。
前五大供应商，采购占比46%
前五大客户，销售占比55%
(5)竞争格局/市场地位：发行人是行业内少数具备储能逆变器和储能电池协同一体化研发能力的企业，能够批量生产储能逆变器和储能电池产品，向客户交付完整户储系统。发行人于 2013 年推出首款储能逆变器，于 2016 年开始研发并在 2018 年将储能电 池推向市场，较早实现了储能逆变器与储能电池同时量产，具有先发优势。发行人业务主要集中于欧洲，包括德国、意大利、英国等发达国家和地 区。欧洲地区是全球户用储能最大的市场，市场准入要求高、认证周期长。目前，发行人已取得了全球多个地区和国家超过 500 项认证，其中包括欧盟 CE、 欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS 等多个权威市场准入认证，是行业 内取得认证资格较多企业，产品销售区域覆盖全球 80 多个国家。结合 IHS 研究报告披露的市 场排名及市场份额数据，发行人 2021 年全球范围内户用储能电池占比 4.1%；逆变器（含储能逆变器与并网逆变器）市场份额约为 1.4%，在户用储能逆变器 细分领域，发行人的市场份额占比约为 5.1%。
(6)募投项目：计划募集资金8.09亿元(实际募集了22亿元，超募14亿元)，其中拟用于建设项目5.09亿元，补流3亿元。
(7)短期业绩：公司预计2023年营收与去年基本持平，归母净利润和扣非净利润也基本持平。2023上半年业绩仍保持高速增长，但从Q3开始，业绩下滑较大，主要原因是：一方面受欧洲国家户储终端安装工人不足等原因使得渠道商库存有所积压；以及欧洲电力价格回落等多重因素叠加的影响，导致户储市场需求有所减少，公司三季度收入下降；另一方面受到三季度欧元贬值带来的大额汇兑损失所致。结合全年业绩预计看，2023下半年都应该是微利。
2.发行估值：发行价55.66元，总市值89.1亿元(流通市值22.3亿元，含20%锁定1-2年的战略配售)，归母净利润ttm16.18亿元，发行市盈率PElyr7.95倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm5.5倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计归母净利润中值(11亿元)的市盈率PE(E)8.1倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：PElyr低于可比公司均值(26.5倍,剔除异常值上能电气)，PEttm低于可比公司均值(24.7倍)。
(2)相对估值(与行业比)：PElyr低于证监会行业估值(17倍)，PEttm低于申万行业估值(12.5倍）。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位低于低情景内在价值(5%长期CAGR预期)。
(4)行业新股表现：三月内同行业(证监会行业)上市公司2破1
3.综合判断：主打欧洲市场的光伏储能公司，过去几年业绩爆发性增长，2023Q3开始有所下滑，但发行估值无论是相对估值还是绝对估值都偏低；社保基金等多家机构参与了战略配售，虽然新能源现在不受待见，不过个人觉得公司主要面对欧洲市场，比都挤在国内卷的市场生态要好。发行价55元，市值89亿元，对照2023年业绩的市盈率8倍，建议积极申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
