一、1月24日新股申购分析：华阳智能（301502）
1.基本情况：主板；申万行业：电力设备-电机。
发行人全名江苏华阳智能装备股份有限公司 ，公司的主营业务为微特电机及应用产品的研发、生产和销售。
公司立足于精密微特电机及传动技术进行多行业战略布局，以技术创新为驱动，追踪市场发展前沿，持续开发新产品满足不断变化的市场需求。公司长期服务于家电行业龙头企 业，是美的、海信、海尔、格力、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商，同时针对医疗行业开发了基于电机驱动的电子式 注射笔等精密给药装置，在重组人生长激素、聚乙二醇洛塞那肽、胰岛素及类 似物、特立帕肽等药物中成功应用。公司控股股东为江苏华阳投资有限公司，实际控制人为许云初、许鸣飞、许燕飞(一致行动人)，合计控制公司76.56%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营业务收入中规模最大的是微特电机及组件，占公司营收的8成以上，目前毛利率21%左右。
(2)成长性/现金流：过去三年，公司营收年化复合增速14%，归母净利润年化复合增速11%(扣非644%)。过去三年业绩增速一般，2023年继续小幅下滑。现金流较差，过去三年中经营现金流一年为负，自由现金流两年为负。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率25%，净利率14%，资产周转率0.69，ROE16%(ROIC15%)；资产负债率39%。利润率较好周转率较低负债合理。2019-2022三年合计分红0.2亿元，约占公司当期净利润的11%。
(4)产业链/上下游：公司上游原材料主要包括漆包线、钢材、磁性材料、电子线、塑料件、电子元 器件、齿轮件等，下游包括家用电器、汽车、信息 处理、航空、医疗、轻纺、工业控制、视像处理等各个领域。根据中国电子元件行业协会数据，消费电子及家用电器是微特电机的主要应用领域，分别占到 29%和 26%；武器、航空、农业、纺织、医疗、包装等占到 20%；汽车电子占到 13%；影像处理、工业控制及其他占比较小，分别占 7%和 5%。
前五大供应商，采购占比34%
前五大客户，销售占比83%
(5)竞争格局/市场地位：微特电机方面，根据华经产业研究院数据，2020 年我国微特电机市场规模为 2423 亿元，发行人根据整体市场规模测算的整体市场占有率较低， 公司的微特电机及组件业务在空调细分领域有较高市场地位。
经过多年行业积累和发展，公司长期服务于家电行业的龙头企业，是美的、格力、海尔、海信、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商。公司主要客户已覆盖了国内大部分空调市场。精密给药装置方面，公司以电子式注射笔为主打产品，兼具机械式注射笔产品，是国内起步较早、产品线较为齐全的注射笔研发生产企业，已取得了金赛药业、豪森药业、信立泰等知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。
(6)募投项目：计划募集资金4亿元(其中0.5亿元用于补流)，实际募集4亿元(无超募)。
2.发行估值：发行价28元，总市值16亿元(流通市值4亿元)，归母净利润ttm0.64亿元，发行市盈率PElyr25.58倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm25.01倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(0.64亿元)的市盈率约为25.01倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：PEttm低于可比公司均值(52倍，剔除异常值科利尔后为31倍)，公司规模、毛利率与其中祥明智能接近较具可比性。
(2)相对估值(与行业比)：PEttm低于申万行业估值(31倍）。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位于中情景(15%长期CAGR)内在价值附近(现金流基数按0.51亿估算，这个实际也是偏高的，严格来说现金流不稳定是不适合DCF的)。
(4)行业新股表现：三月内申万二级同行业无新上市公司
3.综合判断：主营微特电机和衍生出的精密给药装置的创业板小公司，产品主要用于家电企业及部分医药企业，下游大客户集中，公司现金流较差，近几年成长性也一般。市值16亿、发行价28元，pettm25倍，相对估值低于可比公司和行业，考虑市值较小及新股溢价，谨慎申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
