一、1月29日新股申购分析：成都华微（688709）
1.基本情况：科创板；申万行业：电子-半导体。
发行人全名成都华微电子科技股份有限公司，公司的主营业务为特种集成电路的研发、设计、测试与销售。
公司以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域，其中数字集成电路产品包括以可编程逻辑器件（CPLD/FPGA）为代 表的逻辑芯片、存储芯片及微控制器等，模拟集成电路产品包括数据转换 （ADC/DAC）、总线接口及电源管理等，产品广泛应用于电子、通信、控制、测 量等特种领域。经过多年的市场验证，公司的产品已得到国内特种集成电路领域下游主流厂商的 认可，核心产品 CPLD、FPGA 以及高精度 ADC 等在国内处于领先地位。公司控股股东为中国振华，实际控制人为中国电子(央企国资控股)，合计控制公司76.69%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营业务收入中规模最大的是数字集成电路中的逻辑芯片和模拟集成电路中的数据转换，分别占公司营收的35%和28%，毛利率分别为78%和89%。
(2)成长性/现金流：过去三年，公司营收年化复合增速81%，归母净利润年化复合增速205%(扣非171%)。过去三年业绩指数级增长，2023年仍有望小幅增长。现金流很差，过去三年中经营现金流均为负。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率76%，净利率34%，资产周转率0.51，ROE29%(ROIC22%)；资产负债率49%。高利润率低周转率，有息负债稍高(5.69亿元)，但尚可接受。过去几年无现金分红。
(4)产业链/上下游：公司为集成电路设计企业，采用行业通用的 Fabless 经营模式，主要负责芯片的研发、设计、测试与销售。上游为晶圆加工，下游主要应用于电子、通信、控制、测量等特种行业领域。主要客户均为国防军工企业。
前五大供应商，采购占比52%
前五大客户，销售占比65%
(5)竞争格局/市场地位：就全球市场而言，赛灵思（XILINX）与阿尔 特拉（Altera）在逻辑芯片领域产品线已全面覆盖高、中、低端产品，产品型号 达千余种，合计占据超过了八成的市场份额；德州仪器（TI）与亚德诺半导体 （ADI）在模拟芯片领域全面覆盖电源管理、信号链等产品，产品型号可达数万 种，合计市场占有率超过 30%。在国内市场方面，发行人与紫光国微、复旦微电、中国电科集团第 58 所、中国电科集团第 24 所、北京微电子技术研究所是国内特种集成电路领域的主要参与者。在 FPGA 领域，发行人与紫光国微、复旦微电目前最先进产品性能 处于国内领先地位，但发行人上述产品推出时间以及新一代产品研发进度均落后于上述公司。在 ADC 领域，发行人目前产品集中在高精度领域，在研的高速高精度产品型号尚且较少，在产品系列构成方面较中国电科集团第 24 所仍有一定 差距。在存储器、电源管理、总线接口等通用类器件方面，发行人亦面临着与上 述国内同行业公司的竞争。
(6)募投项目：计划募集资金15亿元(其中2亿元用于补流)，实际募集15亿元(无超募)。
2.发行估值：发行价15.69元，总市值99.9亿元(流通市值15亿元)，归母净利润ttm2.95亿元，发行市盈率PElyr37.04倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm33.87倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(3.1亿元)的市盈率约为32.23倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：PEttm略高于可比公司均值(30倍，剔除异常值景嘉微和臻镭科技)。
(2)相对估值(与行业比)：PEttm低于申万行业估值(52倍）。
(3)DCF绝对估值(与自己比):现金流为负，不适合DCF法估值。
3.综合判断：主营特种集成电路的研发、设计、测试与销售的芯片公司，过去几年业绩高速增长，现金流持续为负(需向上游晶圆厂支付预付款，同时下游大客户均采用商业汇票，结算周期长)，除保荐人、员工持股平台外，国家产投基金，央企背景的联通创投、南方工业、中兵投资参与了战略配售。市值100亿、发行价15.7元，pettm34倍，相对估值低于行业、略高于可比公司均值，考虑央企背景、一定行业地位及发行价较低，谨慎申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
