这篇文章很久之前写的，感觉再不发，一级市场可能就过凉了
最近有的声音是并购是个趋势，但我觉得就如同20年的S基金，在高度非标的情况下，可能还是一时的热闹
而标准化的确认，离不开制度设计、工作实践和专业人才。
enjoy
#1
其实一级市场有两个重要的角色，一个是母基金，另一个是S基金。
它们经常作为LP的角色出现，虽然它们本质上也是更大LP的GP。
它们在一级市场扮演着重要角色，但人们对它们知之甚少，因此这篇文章跟大家简单分享一下母基金和S基金（本文特指一级市场）。
#2
母基金（FOF），指投资于基金的基金。
在一级市场中，它们作为常见GP的LP之一，为它们提供资金支持。
因此在母基金工作中，你能看到很多熟悉的GP的名字，了解到它们的投资资产、历史业绩、团队构成等，这个体验是独特的。
同时，GP合伙人需要募资，必须跟母基金打交道，因此你也会听到很多合伙人级别的投资人对未来市场的见解。
一般来说，母基金不仅仅投子基金，也会有一定比例的资金进行直投项目。
母基金直投项目一般比较后期，基本没有找项目的压力，因为一般子基金比较好的直投项目母基金都可以跟投。
从去年开始，由于GP业绩普遍一般，不少LP都直接下场自己做直投，因此母基金做直投这件事其实不难理解。
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关于母基金如何筛选子基金，不同公司策略不同，具体就不说了，基本指标跟直投项目完全不一样，包括团队背景、历史业绩、投资流程、投后管理、项目储备等。
不过，盲池基金现在确实不好募资，很多都是专项基金。
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母基金一边跟GP打交道，另一边跟LP打交道。
由于母基金体量很大，这里的LP很少是市场化机构，更多是地方政府和产业资本。
因此母基金会有较强的政策和产业属性，需要满足LP产业发展的需要。
同时，母基金资金体量大，一般不会为一方单独出资，普遍的出资方式是政府/产业作为牵头人出资较多的比例，剩下比例需要母基金自行募资，共同完成本期基金构成。
因此，对母基金而言，募资能力非常重要。
#3
20年开始，一级市场退出越来越难，退出的重要性日益提升，S基金的概念逐渐“火”起来。S基金在一级市场扮演重要角色，来帮助现存基金“延长退出期”，来帮助现有LP实现退出。
虽然现在市场上S基金仍然不是很成熟，定价是其中的难题，但各大机构都开始涉及S基金。因此，了解S基金这一概念非常有必要。
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S基金，Secondary Fund，又称二手基金。简单来说，它购买的标的是已经存续一段时间、即将进入退出期的基金，与母基金FOF不同。
母基金FOF一般是盲池基金，即投资项目不明确，我们只能依据团队过往业绩、投资策略和储备项目来进行判断。
而S基金已经经过一定的投资期，有明确的底层投资标的，因此在S基金眼中底层资产是透明的。所以，从这个角度来说，S基金的投资更加“理性”，毕竟我们买的资产包是明确的，没有任何赌的成分。
但是，S基金最大的问题恰恰就在于，定价问题。
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为什么是定价问题呢？原因在于S基金极度非标，依赖于买卖双方的谈判。
首先从卖方角度，要了解到为什么有人想要卖基金，原因在于基金马上要到期了，但被投企业还没有迎来退出！
即使被投企业再好，没有退出，收益都只是“账面收益”，是IRR，但不是DPI。
因此，S基金的玩法包括但不限于：1）LP把所持有GP份额卖掉；2）GP把所持有底层资产份额卖掉。
可以说，每次S基金交易机会的产生，卖方的诉求都是不同的…
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再聊聊买方视角，S基金是一种专门的投资策略，它的收益来源于折扣和资产增值。
资产增值不难了解，就是延长存续期之后，底层资产进一步迎来价值增长，进而活动投资收益，但对S基金这点很难。
更多的是来自于折扣，S基金卖方要换得流动性必须放弃一定的收益，而这收益就分配给买方，进而获得投资收益。
但折扣怎么打？这个太难聊了，导致S基金也太难成交了。
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S基金是一个好的赛道么？不好说。
它确实是一个快速发展的赛道，因为IPO受限+17-18年基金成立潮，基金退出的需求日益增高。
但它确实也是一个新兴的赛道，非常的非标准化…
