增长的种类和增长陷阱

格林沃尔德教授在《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》中提到了增长的种类和增长的陷阱，我觉得很有意思，整理出来分享给各位朋友。

增长的种类

格林沃尔德教授把增长分为三种：有机增长，意外的潜在增长和进入新市场。

有机增长，比较容易理解，就是市场自然而然产生的需求拉动的增长，比如消费者收入增长带动的需求增长。这种增长不是积极投资带来的增长，也不是积极抢占竞争对手市场份额带来的增长。

意外的潜在增长，这个也容易理解，比如因为新冠疫情的原因很多口罩公司、检测试剂公司、疫苗公司以及其他相关的医疗器械医疗耗材公司出现的偶发式增长。比如稳健医疗的口罩大卖，英科医疗的一次性医用手套大卖等等。

第三种增长也很容易理解，就是进入新的市场，寻找新的营收增长点，比如格力电器进入新能源汽车行业和智能装备行业。

格林沃尔德教授进一步强调，无论何种增长方式，都必须在竞争优势的保护下取得增长，否则都是没有意义的增长。

格林沃尔德专门强调了市场萎缩的情况，受伤害最大的是行业里拥有竞争优势的公司；相反，在一个没有进入门槛，自由进出的市场里面，企业受需求下降影响反而小一些。这个说法初听起来比较奇怪，仔细想想也是有道理的。

增长的陷阱

格林沃尔德教授总结了三个增长陷阱：

1，投资者为增长付出了过高的价格；

2，增长的质量并未得到充分评估，资本的回报率等于或低于资本成本；

3，没有护城河保护的增长是伪增长。

第一个非常容易理解，大家都喜欢高增长的公司，因此很多投资者非常容易为这种高增长付出过高的价格；因为在书中第一章已经引用的数据表明，在几乎所有国家，成长股组合的表现都比整体市场要差。

第二个，增长的质量必须得到充分地评估。正常情况下，上市公司在投资新项目的时候，会测算投资回报率；但是作为二级市场上的投资者，我们也要独立思考，看看上市公司在所投项目上是不是过分乐观，如果过分乐观的话，我们就要注意回避这种投资回报率不能超过资本成本的低质量增长。

第三个，没有护城河的增长是伪增长。应该说，2023年到2024年我学到的最大道理，取得最大的进步就是充分理解了这句话。

比如，我思考过圣农发展的护城河，它有白羽鸡规模养殖（每年超7亿羽，居行业第一）的优势，它有从育种（国内第一家出口到海外的白羽鸡种源）到饲料加工，到养殖和食品深加工全产业链的优势，它有百胜中国、麦当劳、德克士、永辉、沃尔玛等大客户的优势，它有资金成本优势等，而且即使是现在处于行业周期底部，圣农依然每年可以盈利几个亿。

所以，我定性分析的结果就是圣农发展具有竞争优势，但是从ROIC这个量化指标来看，我觉得圣农发展的竞争优势不够显著，或许现在还没有完全体现出来，但从历史数据（历史上没有大于23%的）来看，确实竞争优势不够显著。

也就是说，我们在评估上市公司竞争优势的时候，除了定性分析竞争优势之外，还要进行定量分析，否则，绝不能简单地下结论。