在商品期货交易中，"跨期套利"是专业投资者常用的策略之一，而其中的"正套"与"反套"更是基础中的基础。但看似简单的概念背后，却蕴含着商品市场运行的深层逻辑。本文将带你深入理解这两种策略的本质差异及应用场景。
一、基础概念：什么是跨期套利？
跨期套利是指在同一商品的不同交割月份合约之间，利用价差变化进行的套利交易。其核心逻辑是：不同月份合约间的价差通常会在一个相对合理的范围内波动，当价差偏离正常水平时，就会产生套利机会。
二、正套（正向套利）：顺势而为的保守策略
正套，专业术语称为"牛市套利"或"买入套利"，其操作方式是买入近月合约，同时卖出远月合约。
其内在逻辑：正套本质上是在做多"基差"（现货-期货价差）。当市场呈现"近强远弱"格局时，随着时间推移，近月合约会向现货价格靠拢，而远月合约可能维持或走弱，从而获得价差收敛的收益。
适用场景：
- 当现货供应偏紧，近月合约价格相对强势时。
- 当商品处于去库存周期时。
- 当远月合约溢价（Contango结构）过大时。
实例分析：
2021年铜价大涨期间，由于现货紧张，近月合约涨幅显著大于远月。假设：
5月合约价格：70,000元/吨
7月合约价格：68,500元/吨
价差达1,500元（近月升水），投资者买入5月合约，卖出7月合约。随着交割月临近：若价差扩大至2500元，平仓后可获利1,000元/吨；即使价差不变，持有至交割也可通过实物交割获利。
风险提示：需警惕近月合约进入交割月后的流动性风险；仓储成本、资金成本可能侵蚀利润；反向市场结构（近月升水）突然转为正向结构时会产生亏损。
三、反套（反向套利）：逆势博弈的进取策略
反套，专业称为"熊市套利"或"卖出套利"，操作方式是卖出近月合约，同时买入远月合约。
其内在逻辑：反套是在做空基差，赌的是"近弱远强"格局的修复。在远月溢价过大时，这种溢价往往包含了过度乐观的预期，随着时间推移可能回归理性。
适用场景：
- 当商品库存高企，近月合约承压时
- 当市场呈现深度Contango结构（远月大幅升水）时
- 当预期未来供需将改善时。
实例分析：
2024年10月，美联储加息预期升温，黄金近月10月合约暴跌至1800美元/盎司，而远月12月合约因避险资金流入仅跌至1850美元，价差-50美元。
操作：买入1手12月合约，卖出1手10月合约；1个月后，加息落地利空出尽，10月合约反弹至1820美元，12月合约涨至1900美元，价差扩大至-80美元。
平仓：卖出12月合约+买入10月合约平仓，每盎司盈利30美元。
关键点：反向套利需判断远月合约的“低估持续性”，避免基本面逆转风险 。
风险提示：需警惕近月合约逼空风险；极端行情下价差可能继续扩大；展期成本可能超预期。
四、总结
正套与反套看似简单，实则需要对产业供需、市场结构、交易规则等多维度的深刻理解，且还需计算其中的各种成本，成功的套利交易者往往是"半个产业专家"，能够洞察那些隐藏在价差曲线背后的真实供需信号。对于普通投资者而言，更多的是它能帮助我们更理性地解读期货市场的价格信号。
