国电南瑞
公司源自国家电力主管部门的直属科研机构，成立于2001年2月，是国内最早提供电力自动化产品与服务的厂商之一，具备先发优势。目前的国电南瑞业务分为电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域，进一步增加中标优势。
在继电保护领域，形成从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保护产品，2019年，全资子公司南瑞继保以中标总金额12.42亿元稳守行业龙头地位，而国电南瑞以7.29亿元的中标总金额位列第三，保持领先。在柔性输电领域，公司是核心设备换流阀的龙头企业，历史市场占比在42%，目前特高压直流在手订单充足。公司在国网信息化市场中占据领先地位，信息化硬件中南瑞集团及其子公司占据41%市场份额，信息化软件中占63%。
在电网调度自动化领域国电南瑞拥有一定优势，产品广泛用于省级以上调度机构；公司和其全资子公司北京科东占据了69%以上的配电自动化主站系统市场份额，此外公司早在2016年已成为国网体系内最大的交流充电桩供应商之一。发电及水利环保方面，公司在风电自动化的投入力度不减，占据大部分风场，光伏自动化市场占有率较高，在新能源发电自动化领域成绩突出，具备明朗的上升空间。
凭借雄厚研发实力，布局新型电力电子核心零部件和储能，十四五期间迎高速发展。南瑞集团2007年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管)，并于2021年成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品用于风电变流器和柔性直流换流阀，成功实现高电压IGBT的国产替代；同时应用于储能变流器，布局抽水蓄能二次侧成套系统，电化学储能电池管理系统等。国家能源局提出“十四五”期间抽水蓄能开工1.8亿千瓦，到2025年投产6200万千瓦目标，随着电网对调峰调频的需求增加，十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。
多细分领域迎合“新型电力系统”建设结构性机会，增长动能强。
1） 电网自动化工控：2021 年营收 238.6 亿元，同比+11%，毛利率 25.6%， 同比-0.8pct。“双碳”背景下调度、配网、电表、电网安全等细分领域景 气度均有上升。
2）信通：营收 76.1 亿元，同比+17%，毛利率 20.9%， 同比+0.8pct。电力信息化建设节奏仍快速推进，南瑞继续承担国网“能 源互联网”战略核心支撑职责。
3）继保柔直：营收 61.4 亿元，同比 +2%，毛利率 39.4%，同比+1.4pct。“十四五”期间国网特高压围绕新能 源大基地项目建设，总投资超 3800 亿元，2022 年白鹤滩-江苏线有望建 成确认收入，我们预计新招标线路于 2023-24 年大幅放量，业绩持续性 及弹性相对强。传统继保业务规模相对稳定，战略产业 IGBT 稳步拓展。
在手订单充裕支撑业务增长。2012年以来公司在手订单充裕，2017年实现资产重组后新签订单稳步增长，2017-2020新签订单增长率分别为11%/19.94%/9.94%，增长趋势与营收、净利润增长趋势保持一致，2020年末在手订单455.72亿元，新签订单255.46亿元。
“碳中和·碳达峰”背景下，我国风光装机规模快速扩大：（1）风电：截至2020年底，全国风电累计装机2.81亿千瓦，其中陆上风电累计装机2.71亿千瓦、海上风电累计装机约900万千瓦。2020年全国风电新增并网装机7167万千瓦，其中陆上风电新增装机6861万千瓦、海上风电新增装机306万千瓦。（2）光伏：2019年我国启动光伏发电竞价项目申报，新增幅度缩减。2020年新增并网装机量恢复上升。2020年，全国太阳能发电新增装机4820万千瓦，其中集中式光伏电站3268万千瓦、分布式光伏1552万千瓦。
IGBT 项目即将投产。报告期内，公司成功打造高压、中压系列自主 IGBT 产品，目前 IGBT 模块封装测试生产线已完成设备联调，预计近期或将开始投产。根据公司公告，该项目内部收益率约 14.59%。随着核心部件 IGBT 实现自产，将进一步增强基于电力电子技术的光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品的竞争力。
