众所周知，科创50暴力反弹这一波没有吃到，笔者很懊悔，当时计算出科创50估值已经接近合理，但是因为不够安全，所以忍住了，于是还没上车，车就开走了。
可是，等到做实盘，花了两个多月，算了无数遍，依然得不出“买”的结论，即使科创50再回到800多点，笔者的结论还是一样，不敢买。
这明明错过还坚持的王八蛋结论是怎么得出来的?
这里涉及到一个还没有什么人深度研究的领域，指数，特别是成长指数的估值。
如果单纯看估值百分位，当前科创50的市盈率只有40多倍，仍处于百分位10%以下，非常便宜。
可是，笔者也说过，科创50这个指数成立不到2年，百分位没有意义。
由于科创50里包含多个行业，说明白不容易，笔者挑一个自己最近工作里也涉及到的行业，光伏。
中证光伏产业指数(931151)市盈率40.88倍，百分位56.54%，不算便宜，但如果单看百分位，也不贵。
但这个指数是2019年4月成立的，3年刚过，基本上是走了一波牛市，就没有怎么低过。
别慌，光伏还有个更老的指数，成立于2009年的光伏龙头30(931798)，当前市盈率是35倍，市盈率55.86%。
看看这个指数你会发现，光伏不是没有风光过，2011年，2015年，光伏也都达到甚至高过了现在的高度，然后16年以后半死不活近4年，一直到2020年才重新起飞。
从光伏产业的利润也能看出来，2016-2019年，增长是非常有限的，直到近两年提出碳中和以后才开始起飞。
如果再往前看，从20世纪开始，光伏其实已经经历了三起三落，第一波光伏组件扩张然后被欧美利用多晶硅价格差点被团灭，第二轮又利用反倾销把咱们光伏产业打个半死。
经历五六年，靠着走向大西北，光伏行业好不容易喘口气，2018年的“531”新政又给刚热起来一点的光伏行业一盆冷水，叫停了新光伏电站的建设，而且大幅下调未运营光伏电站的补贴。
三次危机，每次都暴露出不同的问题。
第一次，是没有掌握原材料和市场，9成原材料靠进口，9成产品靠出口，说白了，那时候咱们就赚个辛苦钱，组装光伏组件然后卖出去，所以对方一卡死原材料我们就没办法了。
第二次，原材料解决了，但是还是没解决内需问题，出口为主，欧美一耍流氓我们又熄火了。
第三次，是补贴和政策，由于光伏电站属于公共设施，投资回收期长，所以无论上游还是下游的负债率都不低，而且每年都有海量的资本开支。
虽然2020提出碳中和瞬间把光伏拉到了舞台中央，产业链上各个公司也跟着硅料价格一起起飞，成为近两年最亮眼的板块之一。
但是，如果再出现2008年以前的产能过剩，上游这些2年前就布局硅料产能的企业该怎么办?
别惊讶，有机硅的产能扩张已经非常快，今年年底将达到42万吨，明年目前可释放产能会达到103万吨，可是有机硅过去十年的复合增速只有5%不到。
多晶硅也有这样的问题，需求量增速远远赶不上新增产能的增速。
如果把光伏指数当做一个行业，它的盈利能力是在改善，但是在笔者看来，上面说到的高负债和高资本开支，会是一个很大的不确定因素。
最简单的道理，你花的比你挣的多，但是你又需要不停花钱来保住自己的市场份额和竞争力，于是你需要不停的借钱才有钱可花。
可是，当净利润没有改善的时候，你还是不肯下桌而已，越输越多，背后已经债台高筑了。
所以，思来想去，在光伏还没有表现出该有的确定性(比如ROE连续3年高于15%)，愚钝的笔者实在下不了手。
这里有个很大的缺陷，就是我们把光伏产业指数当做一个“光伏公司”来研究。
事实上，在上面说的3波劫难中，一代光伏企业几乎全军覆没，二代光伏现在也没剩几家，三代光伏不少14年以后才上市，所以数据很不完全。
另一方面，光伏不比白酒、水泥，全行业都做同一件事儿，可比性强，可以累加起来算，光伏产业链很长，上游、中游、下游的盈利模式都不同，笔者这种计算方法其实有很大的局限性。
所以，未来一段时间，笔者会更细致的研究光伏产业链的各个组成，最后再做出判断，光伏，到底值不值得买。
目前看来，尽管最近涨势凶猛，笔者还是下不去手。
