今天聊聊长春高新，这算是最近比较受关注的一只白马股了，不仅是5月中旬至今4个月的时间下跌超过了50%，同时前段日子在他身上也发生了投资者爆仓的事情。
现在的长春高新25PE左右的静态估值，看似已经比较便宜了，那么长春高新到底是做什么的?目前又有哪些困境呢?是否值得购买，我们来一起聊聊。
长春高新于 1993 年 6 月成立,于 1996 年 12 月在深交所上市。目前公司主营业务包括生物制药、中成药的研发生产及销售、房地产开发、物业管理。
这其中制药业占了公司营收的90%以上，所以我们完全可以把它当做一家制药企业。而制药方面的主要收入又来自旗下子公司金赛药业。
2019 年，长春高新通过发行股份及可转债购买金赛药业少数股东股权，进行重大资产重组，对金赛药业控股占比提升至 99.5%。
简单梳理一下长春高新的发展历史
1993 长春高新技术产业(集团)股份有限公司成立
1996 长春高新深交所上市，长春金赛药业有限责任公司成立
1998 国内首个重组人生长激素粉针获批文号，打破进口产品垄断
2004 长春百克药物研究所成立
2005年，金赛药业解决了生长激素在水溶液中不稳定的问题，推出亚太第一支重组人生长激素水针剂
2007 长春百克收购吉林迈丰生物药业
2008 重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子凝胶金服宁上市
2014 长春百克投资荷兰 Mucosis 公司，吸收合并长春莱威科技
同年，金赛药业率先推出全球第一支长效型重组人生长激素。“本项目在国际上首次实现了生长激素每周注射一次，安全性及有效性与短效生长激素一致”。
2015 国产首支重组人促卵泡素金塞恒上市，打破进口产品垄断;长春百克冻干水痘减毒活疫苗获两针批件
2020 长春百克冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批上市
目前公司的股权结构如下图：
公司主要的子公司目前有四家：
金赛药业 主要产品：基因工程生物药品，生长激素(持股占比99.5%)、
百克生物 主要产品：疫苗 水痘减毒活疫苗、狂犬疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗(持股占比41.54%)
华康药业 主要产品：中药 血栓心脉宁、银花泌炎灵、疏清颗粒、清胃止痛微丸等 (持股占比48.94%)
高新地产 主营：地产，持股占比100%
这里面金赛药业是公司收入的主要来源：
截止2021年半年报，公司实现营业收入49.63亿元，较上年同期增长26.71%;实现归属于上市公司股东净利润19.23亿元，同比增长46.85%。子公司金赛药业实现收入37.88亿元，实现净利润18.59亿元。
金赛药业对公司的净利润的占比已经达到90%以上，所以分析长春高新，我们基本上研究透金赛药业就好。
金赛药业主要做生长激素：1998 年上市国产第一支生长激素粉剂;2005 年上市亚洲第一支生长激素水剂;2014 年上市全球第一支聚乙二醇长效生长激素;2015 年上市国产第一支重组人促卵泡激素;2016 年上市全球第一支生长激素隐针电子注射笔。
目前金赛药业关于生长激素的有以下主要产品：
金赛增(长效水针剂)通用名： 聚乙二醇重组人生长激素注射液。适用范围：用于因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢等.
赛增(水针剂)通用名： 重组人生长激素注射液 。用于：因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢、Noonan 综合症所引起的儿童身材矮小、 SHOX 基因缺陷所引起的儿童身材矮小或生长障碍等。
赛增(粉针剂) 通用名：注射用重组人生长激素 。用于因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢等。
生长激素主要用于矮小症，矮小症是指儿童的身高低于同性别、同年龄、同种族儿童平均身高的2个标准差。具体的标准被：①儿童的生长速度3岁前小于7厘米/年;②3岁到青春期小于5厘米/年;③青春期小于6厘米/年。
目前矮小症的统计病因中33%来自生长激素缺乏，20%来自特发矮小症。
生长激素历史非常悠久早在 1956 年，内分泌学家就从人类尸体的脑垂体中分离出生长激素，到 1958 年人垂体生长激素被证实可以促进矮小症患儿的生长，并首次应用于临床，目前生长激素已经发展到第五代，技术已经非常成熟。
金赛药业是国内生长激素绝对的龙头，2020年国内生长激素市场占比78%，并且是国内目前唯一拥有长效性生长激素的企业。
那么未来生长激素是否有成长空间，主要又来自哪些方面呢?
1、需求增加：
目前我国儿童的矮小症发病率约为 3%， 4-15 岁被认为是使用重组人生长激素治疗的最佳年龄段， 按照 3%的发病率计算，矮小症患儿数量约为 500万人。目前参与治疗的人数不到6%，未来空间还很大。
2、适用范围增加：
除此之外在使用范围方面，生长激素在国内属于管控类药物，从流通到使用管控十分严格，超适应症使用比例很低。
但是在美国生长激素有30%是用于抗衰老和增强肌肉的用途，20岁以上使用人群占比70%。
3、品类增加
生长激素共有三种剂型，分别为粉针、水针和长效剂型。
相比粉针剂型，水针剂型和长效剂型在生物活性、稳定性、安全性和方便程度等方面优势更加明显。同时长效剂型实现了一周注射一次，对于患者更加方便，但目前长效剂型价格相对较高。
下图是中美适应症对应情况，国内很多项目还在临床试验期。
总的看下来生长激素是一个经过海内外印证的刚需产品，未来产品需求空间也足够充足，金赛药业的技术领先，市场占有率也足够高，目前市场主要有两个担忧。
第一个是前段日子新闻关于滥用生长激素的报道。
这个存不存在，我认为一定是存在的。但是因为本身生长激素有大量的刚需存在，我认为这一点不足以对企业造成致命的打击。哪怕短期会因为滥用监管的问题增速下降，长期看巨大的市场空间依然可以让企业恢复增长。
根据前文中我们的数据，全国至少有500万儿童是刚需，目前治疗占比还不足6%，并且如果翻阅这些年对于生长激素的报道，正负面的都有，只是在最近教育改革互联网改革的情况下，人们可能对新闻报道更加敏感一些。所以这一点上我认为不用过度担忧。
第二个是集采的担心。
2019 年以来，我国不断推进药品带量采购，全国范围已经完成了多批集采，大家也难免担心生长激素会被集采。
我个人的观点是生长激素是非刚需性产品比较偏消费类属性，集采的本质是让更多人用的起必须要用的医疗产品，生长激素应该不会被纳入，并且国内生长激素 70%以上在院外销售。
而且生长激素还在一个不断研发完善的状态下需要大量研发投入，大概率也不会像成熟药品一样进入集采。
退一步说即使集采，大概率也是针对普通粉针集采，对于长春高新来说目前粉针销售占比不到 10%，
当前的长春高新值不值得投资呢?
目前长春高新25PE，如果参考历史估值基本上是在近十年的估值底部了。
退一步说假设生长激素滥用情况比我们想象的严重，滥用整顿降低了一些增速，亦或着因为集采的担心，投资者对长春高新的预期降低，估值下移，25PE也基本算是一个合理估值了。
这个价格长期持有至少能赚一份企业增长的钱。生长激素在欧美成熟市场经过了长期的验证也确实是刚需。这个时候我认为不用过度悲观了。但是心里也要有准备，万一小概率的集采发生，至少对企业的预期情绪上会有一定的打击。
同时呢企业也有一些缺点：
比如作为一个需要不断投入研发的行业，长春高新的分红率是比较低的，近两年分红率只有10%左右。
另外，经营活动产生现金流净额和净利润的比值，最近几年下降较多，收入质量有所下降。
总的来说目前的长春高新，我认为是具备一定的投资价值的，但是通过一篇文章深入了解一家企业自然也是不可能的，从初步了解，到逐步深入是一个缓慢的过程，这几天我也依然再看资料，有新的总结继续和大家分享。
