上海瑞晨环保科技股份有限公司，简称：瑞晨环保（代码：301273）
公司主营业务为高效节能设备的研发、设计、生产和销售，主营产品为高效节能离心风机、高效节能离心水泵等节能类产品。
公司的高效节能离心风机和水泵产品主要应用于工业企业等客户的生产环节。面对钢铁、水泥等高耗能行业客户，公司通过测试评估、方案设计沟通、模型及产品设计、生产销售定制化的设备，最终实现节能降耗的预定目标，提高客户的经济效益。
报告期内，公司营收规模增长迅速，逐渐形成品牌效应，近三年营业收入复合增长率为 43.94%，公司的产品获得了行业客户的认可，具备较好的成长性。公司在手订单饱满，截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手订单1金额约为 3.85 亿元，已预收客户款项 10,466.42 万元，为公司未来的成长空间奠定了基础。
1.主要服务和产品情况
公司目前的核心产品为高效节能离心风机和高效节能离心水泵。风机和水泵是钢铁、水泥、化工等行业生产过程中的主要设备，在生产中起到输送气体、降温及除尘等作用，工业生产线上的风机和水泵的数量较多、能耗较大。
（1）高效节能离心风机
公司提供的高效节能离心风机现场运行效率较原产品通常能获得较为显著的提升，同时节电率能达到 10%-30%左右。公司高效节能风机为离心通风机，离心通风机一般是指风机中气体出口全压值低于 15KPa 的一类离心风机，其主要构件有叶轮、集流器、机壳及轴承等，具体结构如下：
公司的高效节能离心风机的结构、具体应用场景、功能、特点如下：
（2）高效节能离心水泵
公司的高效节能离心水泵产品主要为离心泵，其主要部分有泵体、叶轮、轴、轴承、联轴器等，基本结构如下：
根据水泵产品的不同结构和功能进行划分，公司高效节能离心水泵产品可以划分单级单吸、单级双吸、自吸式、多级离心水泵。
报告期内，公司水泵产品结构特点、用途领域及其技术优势具体情况如下：
公司盈利模式
公司通过产品买断和合同能源管理的业务模式实现业务收入，并以买断模式为主，以合同能源管理模式为辅。买断模式是指公司直接将产品销售给客户，获取产品销售收入。合同能源管理模式是指公司为客户提供节能设备及服务，并与客户约定在一定的效益分享期内进行节能效益分成，分享期结束后设备所有权转移至客户方的模式。
报告期内，公司的主营业务收入为节能设备的销售收入及合同能源管理服务效益分成收入。
2.行业的发展情况和未来发展趋势
1）风机行业市场规模
根据 Persistence 市场调查机构（PMR）调查数据，全球通风设备市场在 2017年达到 249.18 亿美元，到 2025 年，预计达到近 400 亿美元，复合年增长率（CAGR）为 6.09%，通风设备的工业应用在市场产值中的占比将超过 70%，达到近 300 亿美元。根据智研咨询报告《2020 年中国通用机械行业发展概况》，风机产量自 2017年的 2,621.47 万台增长到 2019 年的 3,619.76 万台。2018 年风机产业主营业务收入为 744.92 亿元，2019 年风机产业实现主营业务收入 799.72 亿元，同比增长7.36%。由此可见国内风机市场至少存在 700-1,000 亿元的市场空间，未来随着下游行业对风机需求的增大，市场空间将逐渐扩大。
根据国家统计局的数据显示，2019 年国内风机主营业务收入为 799.72 亿元。根据通用机械协会对会员企业统计数据，离心通风机在当年风机市场总营收的占比为 27.02%。因此，离心通风机市场约为 216 亿元（799.72*27.02%），国内离心风机市场空间较大。
据此，报告期内离心通风机市场规模及公司市场占有率推算情况如下：
2）泵行业市场规模
根据QYResearch《2021-2027全球与中国离心泵市场现状及未来发展趋势》报告，2020年全球离心泵市场规模为2,016亿元左右，中国是全球最大的离心泵市场，占有60%的市场份额。根据美国麦克文公司和欧洲工业预测机构EIF的分析，工业用泵的占比最大约占60%。可以得知，中国国内的工业离心泵市场规模大致在725亿元左右（2016*60%*60%），市场空间较大。公司以高效节能离心泵为主要产品，专注于细分产品领域，且报告期内以风机产品作为主要发展方向，因此，公司在离心泵行业的整体市场占有率不到1%。
据此，报告期内离心泵市场规模及公司市场占有率推算情况如下：
3.同行业可比公司
发行人选取的可比公司与发行人的可比性说明如下：
4.募集资金用途
5.财务分析
2022 年 1-9 月业绩预计情况
总体而言，2022 年至今，公司发展较为稳定，2022 年 1-9 月的预计营业收入、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期有所增长，主要系公司产品需求和销量增长所致；预计的归属于母公司所有者的净利润较上年同期增速低于营业收入同比增速，主要系上年同期公司取得了上海市嘉定区马陆镇人民政府扶持金 361.70 万元和上海市嘉定区科学技术委员会专项发展资金220.00 万元并计入非经常性损益，而发行人进行 2022 年 1-9 月业绩预计时出于谨慎性原则，未考虑具有不确定性的新增政府补助的情况。
6.IPO估值
本次发行价格为 37.89 元/股，此价格对应的市盈率为：
36.22 倍（每股收益按照 2021 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）；
截止 2022 年 9 月 26 日（T-4 日），可比上市公司估值水平如下：
本次发行价格 37.89 元/股对应的发行人 2021 年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 36.22 倍，高于中证指数有限公司 2022 年 9 月 26 日（T-4 日）发布的行业最近一个月平均静态市盈率 31.18 倍，超出幅度为 16.16%；低于同行业可比公司平均静态市盈率 49.91 倍
点评：发行人的IPO估值市盈率倍数30倍出头，今年发行的新股中同环保、节能相关的个股多数破发告终；因此我认为发行人也有比较大比例的破发风险。
7.申购建议及盈利预测
结论：瑞晨环保（代码：301273）IPO上市估值高，性价比一般，有比较大概率的破发风险，建议谨慎申购，我选择弃购。
预计一签获利：0.25万左右
