一、公司简介：
公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤 维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商。公司生产的负极包覆材料是一 种具备特殊性能的沥青材料，一方面可以作为包覆剂和粘结剂用于锂电池负极材料的 生产加工，改善负极材料的产品性能；另一方面可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥 青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品。公司在生产负极包 覆材料的过程中，会产生副产品橡胶增塑剂。
公司主要产品负极包覆材料是提升负极材料性能的重要原料之一。负极包覆材料 的加入可以提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，简而言 之，可以使得锂电池克容量更大、使用寿命更长，充电速度更快。
二、公司目前前所处的发展阶段：
公司目前处于快速发展阶段。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、技术创新及其他优势：
公司以科技为先导，配备国内顶尖级工程师和专业的技术研发人员。公司负极包 覆材料产品实现了批量生产，具备一定的技术壁垒。公司生产的负极包覆材料，其物性参数符合锂电池负极厂商产品设计要求，且产 品质量稳定。此外，公司持续增加研发投入，研发人员储备充足，与中科院过程所、 中科院大连化物所、大连工业大学等科研机构建立长期技术合作关系，根据市场及下 游客户需求，及时研发、生产新产品。
3、成本费用控制：
公司成本控制能力较弱，费用控制能力良好。
4、品牌质量及客户资源：
负极材料龙头聚集，市场占有率较为集中。公司的客户主要为负极材料的龙头企 业 ， 具 体 包 括 江 西 紫 宸 （ 璞 泰 来 （ 603659.SH ） 全 资 子 公 司 ）、 杉 杉 股 份 （600884.SH）、贝特瑞（835185.OC）和凯金能源。2020 年公司对江西紫宸、杉杉股 份、贝特瑞和凯金能源 4 家锂电池负极材料龙头企业的销售占营业收入比例合计为 80.67%。公司与下游优质客户签订了战略合作协议，优质的客户资源既是对公司产品 竞争力的肯定，更是公司未来业绩的强力保障。
结合市场情况可以判断，领先企业在材料达到技术应用标准后，均选择迅速扩张 产能。通过规模效应扩张市场份额，降低生产成本，在巩固市场地位、提高营业收入 水平的同时，也可以提高自身产品毛利率，形成良性循环。公司具有明显的体量优势，相对于竞争对手而言产量大、原料采购量大且价格 低。工艺流程经过专业设计院的优化，以及工艺自动化率提升，单位产品生产一线人 员数目、单位产品能耗等指标显著降低，单位成本具有较明显优势，产品规模效应显 著。公司致力于打造差异化的多品类产品。根据市场和客户的不同需求，公司研发生 产多种差异化产品，产品可替代性门槛较高。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
公司所处的行业为化学原料和化学制品制造业，上游主要是树脂和道路沥青等大 宗化工产品。负极包覆材料的原料树脂和道路沥青来源较为广泛，原材料价格主要受 石油价格的波动影响；产品主要有两大应用领域，一是作为负极包覆材料用于锂电池 负极材料的生产加工；另一个用途是经过纺丝、碳化等加工，制成沥青基碳纤维，两 大应用领域中最主要的领域为锂电池负极材料生产领域。
动力电池是电动汽车核心部件，随着新能源汽车行业高速增长，动力电池需求量 也在不断增长。高工锂电产业研究院发布的《新能源汽车产业链数据库》统计显示， 2019 年我国动力电池总装机量达 62.38GWh，同比增长 9%，虽然受新冠疫情影响， 2020 年动力电池装机量 63.60GWh，同比仅增长 2%，但不会改变未来电动汽车渗透率 提升的大趋势。若按照 2020 年 11 月国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划 （2021-2035 年）》提出的，“实现 2025 年新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售 总量 20%”的目标，预计 2025 年中国新能源汽车的销量将超过 500 万辆，对应的动力 电池需求量预计将达到 250GWh 以上，相较于 2020 年动力电池 63.60GWh 的总装机量 空间较大，预计未来国内动力电池市场具有良好的发展前景。
消费电子产品是指供日常消费者生活使用的智能电子硬件产品，包括数码设备 （如手机，电脑，摄影设备等）、无人机、可穿戴设备等。不同的产品行业发展形态差 别较大，可以分为以智能手机、平板电脑为代表的成熟型产品，和无人机、可穿戴设 备为代表的成长型产品。目前以智能手机、便携式电脑和平板电脑为代表的成熟型产 品是消费锂电池装机的主要产品。据 Wind 资讯统计，全球智能手机出货量从 2011 年 的 4.95 亿部增长到 2020 年 12.92 亿部，伴随着手机出货量的增长，消费者对手机待机 时间的需求也在逐年增长，从而带动智能手机锂电池整体需求的增长。随着移动互联 网的飞速发展，智能手表、智能眼镜、智能腕带、智能头盔等可穿戴产品极大的方便 了人们的生活，深受消费者喜爱，消费电池未来增长空间较大。
未来随着技术进步和单位成本下降，储能电池将成为电池需求的一个增长点，目 前储能电池正处于导入阶段，市场规模暂时小于动力电池及消费电池。按照高工锂电 统计数据，国内储能锂电池 2020 年出货量为 16GWh，同比增长 68.4%。储能电池市 场目前已初具规模，未来随着下游需求侧场景大范围铺开，如光伏、风电等可再生能 源储能调峰、分布式电力及微网、5G 基站大规模建设、海外家庭储能等市场放量，预 计储能锂电市场将开启较快发展。根据 Bloomberg NEF 预测，到 2040 年，全球能源储 11长江证券《新市场，老对手；中国芯，再进击—从消费电池看国内电池龙头竞争力》，邬博华等，2019 年 6 月累计装机（不含抽水蓄能）将从 2018 年的 17GWh（约 9GW）增长至 2,850GWh （约 1,095GW）。
自 2013 年以来，国内负极材料出货量呈现快速增长的趋势，2017 年，我国负极材料出货量达到了 14.8 万吨，2018 年中国负极材料产量 19.2 万吨，同比 增长 29.7%。2019 年中国锂电池负极材料市场出货量 26.5 万吨，同比增长 38.0%。2020 年中国锂电池负极材料市场出货量为 36.5 万吨，同比增长 37.7%。2020 年 9 月，于 2020 世界新能源汽车大会发布的《2020 世界新能源汽车大会共 识》，再次确认了 2019 年“博鳌共识”提出的“到 2035 年全球新能源汽车市场份额达 到 50%”的目标。相比于截止到 2019 年 12 月国家统计局数据显示，2019 年中国新能 源汽车占汽车销量 4.66%的数据，新能源汽车市场仍有较大提升空间，进而带动上游 产业链中动力电池及负极材料未来的需求增长。近期国内外动力电池企业如宁德时 代、比亚迪、LG、松下、SKI 等产能相继扩张，预计将进一步拉动负极材料整体需求，未来市场前景较好。
根据现有文献数据对负极包覆材料的理论需求上限进行测 算，人造石墨与天然石墨全部分别取现有理论添加数据最高值 15%与 11%，同时考虑 11%的损耗率，进行计算市场对负极包覆材料的最大理论需求量为 5.89 万吨，以此估 算发行人 2020 年市场占有率的理论最低值为 27.51%。结合下游负极材料中包覆材料质量占比均值数据和市场对负极包覆材料理论最大 需求量的测算，发行人在负极包覆材料行业的市场占有率在 27%-39%之间，为行业领先企业。
发行人所在的负极包覆材料行业较为细分且专业，第三方行业数据较少，据访谈 资料显示，负极包覆材料主要竞争对手为大连明强和德国吕特格，但单一竞争对手出 货量相对于发行人的出货量较低。
由于下游企业对负极材料供应商提供产品的认证周期较长，一般为半年到 1 年， 且对供应商产能规模、供应保证能力、批次稳定性等具有较高要求，率先进入下游供 应链的企业，将在短时间内形成较高的认证壁垒，这将保证公司在一定周期内保持较 高的市场份额。
相对于其他竞争对手，发行人的竞争优势主要体现在以下三点：
①具 备稳定供应能力优势：锂电车产业链发展前景较好，负极包覆材料需求较为旺盛，发 行人产品质量过硬，能较好的满足下游客户需求；对于下游客户来说，发行人的供应 成长能力空间以及稳定供应能力相较其他竞争对手更有保障；
②客户群体稳定优势：相较于其他竞争对手，发行人体量大，客户群体稳定，下游客户多为行业内上市公司 或拟上市公司，具备稳定经营发展能力。发行人主要客户即为负极材料市场的主要供 应商，经下游负极龙头厂商访谈确认，发行人在其供应体系内均处于负极包覆材料领 域的主要供应商，并在其中两家的供应量超过 50%，规模优势明显。
③产能合规扩张 优势：新能源汽车市场长期看仍有较大提升空间，进而带动上游产业链中动力电池及 优势明显。负极材料未来的增长。且经访谈下游主要客户，自 2020 年第四季度开始，锂电池产业 链需求增长较快。足够大的市场容量以及较好的市场需求增长趋势，为发行人未来经 营业绩稳定提供了良好的发展前景，发行人生产基地位于大连长兴岛化工园区内，未 来具备较好的扩产能力，具备产能合规扩张优势。综上，发行人目前在负极包覆材料领域的行业地位突出，发行人具备稳定供应能 力优势、具备客户群体稳定优势和产能合规扩张优势，在负极包覆材料领域具备较强 的竞争优势。
汽车工业是橡胶助剂最大的下游应用领域。研报数据显示18，轮胎和汽车是橡胶 助剂消耗量最大的两个下游，约 70%的橡胶助剂应用于轮胎生产，约 20%的橡胶助剂 应用于汽车相关，其他行业合计消耗约 10%的橡胶助剂产量。未来随着中国人均 GDP 持续增长、城镇化率提升及公路基础设施愈发完善，预计中国汽车市场规模将继续增 长，带动橡胶助剂行业维持增长。橡胶轮胎作为易耗品，未来在新车生产需求和存量 汽车轮胎更换需求的存在下将维持行业增长。橡胶助剂受下游汽车及轮胎市场对橡胶 性能要求提升的带动发展较快，按照中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计数据 显示，自 2001 年至 2020 年，橡胶助剂产量由 13.8 万吨增长至 123.1 万吨，累计增长 792.83%，年均复合增速 12.25%。
五、“亚思维三好”图表：
是否符合“股票筛选系统”的要求：符合。
预测公司发展速度：
亚思维预测2022-2024年增长速度分别为32.60%、70.52%、37.07%。
综合估值：
1、PEG估值法：
买入市盈率为31.73；卖出市盈率为95.19。
2、5320估值法：
买入市盈率为40.68；卖出市盈率为53.80。
3、综合平衡估值：
买入市盈率为39.34；卖出市盈率80.94。
结论：买入。
持股预计时间：三年。
风险：市场发展不如预期。
