随着财务知识的积累和财务分析能力的提升，我觉得有必要重新梳理一下财务分析体系。今天整理出来，欢迎大家批评和交流。
现金流特征分析
本文所说的现金流特征，并不是唐朝在《手把手教你读财报》中总结的几种现金流特征，根据经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流的正负情况梳理出八种排列组合。当然，这八种情况的现金流分析是基本功，投资者要能够理解企业当前在做什么，是自身造血还是依靠输血，是稳健发展还是激进扩张。
我这里说的现金流特征主要包括两点，第一是公司的经营性现金流是否稳定，尤其是相比同行业公司，如果波动太大，可能会有问题。第二是公司的经营性现金流是否大于等于公司的净利润，当然是指过去若干年的平均情况，而非某一年。
下图是迈瑞医疗2015年以来的净利润和经营性现金流的对比图。
迈瑞医疗的经营性现金流非常稳定，基本上能够保证每年稳定增长；同时我们也看到迈瑞的经营性现金流是一直高于合并净利润的。我统计了过去八年，迈瑞的累计净利润是378亿，累计经营性现金流是471亿，现金流比净利润多出了近100亿，说明迈瑞对于净利润的评估非常保守。
有人说万科的财务也非常保守，实际上并不准确，至少从现金流的角度来看并非如此。下图是万科2001年以来净利润和现金流的对比图。
实际上，除了万科经营性现金流波动较大（和地产行业周期属性有关）外，实际上万科的累计经营性现金流并没有超过累计净利润，我统计了2001年以来22年的数据，万科累计合并净利润是4265亿，累计的经营性现金流是3253亿，差的还是比较多的。
经营效率分析
投入资本回报率（ROIC），是评估一家公司投入产出的效率指标。2022年，迈瑞医疗的ROIC指标创出2015年以来的新高，如下图。
接下来，我们来拆解ROIC的具体数据，先来看下图。
2022年迈瑞的投入资本是121.58亿，调整后的营业利润是110.02亿；对比2021年，营业利润在增加，但是投入资本在减少。
为什么迈瑞可以做到投入资本减少的情况下，提升营业利润呢？大概率就是用了别人的钱来赚钱，即无息流动负债（也叫经营性负债）。
所以，我看到2022年迈瑞医疗的无息流动负债是116.73亿，比2021年的85.44亿增加了31.29亿。经营性负债的增加，意味着其产业链地位变高。
成本结构分析
以前，我只知道毛利率和净利润率，后来逐渐知道了销售费用率和研发费用占比的分析，直到今年重看《股市真规则》，才想起来要把公司经营的整个成本结构做一个分析，然后去和同行业公司，甚至不同行业的公司做对比。
下图是迈瑞医疗的成本结构饼状图。
迈瑞医疗2022年的毛利率是64.15%，对应的制造成本就是35.85%，然后把销售费用占比、管理费用占比、财务费用占比、研发费用占比和营业利润占比做个统计，做成饼状图就是这个。
如果只是单纯的数据占比，视觉冲击力不强，还是饼状图更清晰，下面再来看看奥瑞金的成本结构饼状图（下图），就很容易判断哪个公司是好的生意模式了。
奥瑞金2022年的制造成本占比高达88.14%，营业利润率只有4.32%，真的是少的可怜。我记得在中国红牛官司爆发之前，奥瑞金三片罐毛利率高达40%，很多普通制造业公司都达不到这个水平。
但随着中国红牛官司缠身，渠道不畅，销售受阻，奥瑞金三片罐的毛利率快速下滑至30%左右，加上近几年奥瑞金二片罐业务大幅增长之后，现在综合毛利率在12%左右。
可以这么说，随着奥瑞金大客户官司缠身，奥瑞金的特许经营权已经明显得到削弱，如果想要重新打造新的竞争力，至少需要三五年时间。
记得前几年，医药行业整顿商业贿赂，那么，哪家公司可能会遭受政策影响呢？如果把医药行业的成本结构饼状图拿出来一对比就会发现：一般情况下，医药公司的销售费用率在30%上下，如果你发现某家公司销售费用率超过了30%，甚至达到40%的水平，它大概率会有带金销售的问题，这样的公司就应该规避。
当然，成本结构中，并不是所有的占比都是越低越好，研发费用在技术含量比较高的行业中，是需要关注的，现在的研发投入意味着未来的新技术新产品，现在不投入研发，未来可能会在竞争中失败。
ROE拆解
实际上，ROE的拆解就是杜邦分析。如果大家很熟悉杜邦公式，本部分就可以跳过不看了。如果还想温习，就再看一遍。
ROE的提升就是三部分，第一部分就是净利润率。净利润率的提升，一方面是毛利率提升，这个需要公司能够找到更低价格的原料，或者具备对自身产品的定价能力。
另一方面就是上面成本结构中，公司要能够持续不断地压缩销售费用、管理费用、财务费用，提升研发效率等等。
2022年，迈瑞的毛利率出现了小幅下滑（下图），但是公司在管理上下功夫，降低了财务费用（实际上是增加了利息收入），从而保持了净利润率的稳定。
第二部分就是总资产周转率。总资产周转率的提升主要取决于流动资产周转率的提升，而流动资产周转率的提升主要就是存货周转的加快和应收账款周转的加快。当然，如果公司搞了一堆闲置固定资产，或者搞了一大堆长期股权投资，也会降低总资产周转率。
2022年迈瑞的总资产周转率微幅上升，如下图。
存货周转率出现了很明显的上升，应收账款周转速度变慢，但汇总到总资产周转率，仍然保持了微幅的上升。
第三部分就是资产负债率。这个大家都懂，和买股票加杠杆是一个意思，做生意加杠杆，如果投入资本回报率能够高于负债成本，就能够获得正向的收益。
2022年，迈瑞的资产负债率是31.55%，比2021年29.22%的负债率有所提升，因此这对于ROE的提升也是加分项。
熟悉迈瑞的朋友知道，迈瑞没有什么有息负债，所以负债率的提升，其实就是上面ROIC部分所说的经营性负债（无息流动负债）的提升。
综合起来看，迈瑞的净利润率保持稳定，总资产周转率微幅提升，负债率提升，最后的结果就是ROE提升，迈瑞的ROE从2021年的31.92%提升至2022年的33.38%，非常不错。
财务分析的目的
上面我从四个维度分析了迈瑞的财务数据，但是大家都知道财务分析分析得再好，都是过去的数据，未来公司会怎么样，需要结合公司的基本面预测未来各个维度数据的变化趋势，从而最终做出未来的决策。
从ROE拆解的角度来看，我认为迈瑞的毛利率和净利润率未来保持稳定的概率比较高。原因是因为医疗设备和器械并不是大规模的工业制品，大宗商品价格的波动，对迈瑞所从事的医疗设备和器械行业影响不大，毛利率下行的唯一压力就是竞争加剧，大打价格战。
根据迈瑞年报中提及的该行业护城河很深，大概率不会发生价格战的极端情况；而带量采购政策只是局限于高值耗材领域，对迈瑞的影响有限。因此，在可见的未来，迈瑞医疗的毛利率和净利润率保持稳定的概率很高。
如果是分析格力电器，就要分析铜铝和塑料等大宗商品价格波动的情况，考虑价格变动是如何传导并影响到最终的净利润率水平的。
从周转率的角度来看，只要下游需求没有周期性萎缩（医疗行业是永远的朝阳行业，只要创新，需求一直存在），只要公司的文化和团队没有大的变化，未来保持稳定的资产周转率也是概率很高。
实际上，从过去五年的总资产周转率来看，也确实非常稳定。如果是房地产或者汽车这种周期性很强的行业，供求关系变动带来的总资产周转率的变动预测就显得意义重大了。
最后就是从资产负债率来分析，迈瑞是一家盈利能力非常强，财务非常稳健（基本上不借债发展），只存在供求关系的变化影响经营性负债的变动的情况，不会发生债务危机。
当然，如果分析面板行业，或者银行这种高负债行业，就要考虑货币的紧缩和扩张周期，对企业财务费用和经营压力都会有影响。
把整个ROE的结构拆解完之后，发现迈瑞医疗所在医疗行业确实是个好行业，竞争相对不激烈，毛利率和净利润率稳定，只要能够在技术上积累和突破，在管理上做到优秀，就很赚钱。
