巴比食品，发家上海，以中式面点成为华东特色品牌。公司于 2003 年在上海开设第一家门店，创始人为刘会平，专注于中式面点速冻食品的研发、生产和销售，2005 年正式启动品牌连锁加盟。
公司致力于“工业化生产、冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式，并建立了以加盟店销售为主、直营店及团餐销售等相结合的营销体系。截至 2023年第一季度，巴比食品在全国拥有4603家门店，覆盖华东、华北、华南等区域的数十个重点城市。
2022年公司营收15.25亿，同比+10.88%，扣非净利润1.85亿，同比+21.31%，双双增长，在2022年特殊场景下，取得这样的业绩在食品行业中应该说是很不错了，尤其是线下门店历经关关停停，巴比食品的经营重心在华东，截止到2022年底，共拥有门店数4473多家，其中有2000家在上海，而上海在2022年历经封城，线下门店受到极大冲击，2022年上游原材料还在涨价，双重因素下，巴比还是交出令人满意的成绩单原因如下：
第一、门店数又创新高：
2023年第一季度门店数4603家。上市以来门店存量年均复合增长率超 15%。公司计划在2023年再开1000家门店，不出意料的2023年底至少拥有5000家门店。虽然已经有4600余家门店，但从分布看还是以华东地区为主，国内可开门店空间其实很巨大。
第二、公司团餐业务增长影响：
2022 年度，团餐业务实现收入 3.32 亿元，同比 2021 年实现 54.47%的高速增长，实现连续两年超 50%的高收入增速。
团餐业务即大B业务将是公司未来发力的一个重要点，2016-2022 年中国团餐市场规模稳步增长，由 0.90 万亿元增至 1.98 万亿元，团餐市场占餐饮市场的比例总体呈现上升趋势(公司2022年年报数据)。团餐业务是面向大客户、连锁餐饮、超市、酒店等。利用已经在C端的品牌影响力，成为大B客户是比较容易的事。在餐饮中，与巴比食品做大B业务的A股中对标的是千味央厨。但千味央厨面对的客户是肯德基、麦当劳与华莱士等，相比较巴比食品，对大客户的依赖很严重，与千味央厨类似的还有立高食品。所以，在早点餐饮中做团餐服务的细分龙头还是巴比食品。
第三、开始涉足速冻面米食品：
2022年面米类产品营收6.59亿，占营收比例43.18%，其产品包括炒饭、馄饨、牛肉汤、拌粉等，这些半成品食品可以直接提供给门店，也面向大客户，目前线上渠道可直接购买冷冻食品。此业务在A股中的对标企业是三全食品。与三全食品不同的是，巴比采取的商业模式是中央工厂+门店配送的连锁餐饮，可以保证食材的新鲜度，而三全食品采取的是冷链运输配送，从这点看，巴比食品在食品健康与快捷上占了一定优势。同时公司发展中晚餐业务，中晚餐业务主要依托外卖，比如炒饭类、馄饨、牛肉汤等。随着中晚餐产品被消费者认可，将逐渐占领更多的面米市场份额。
总结2022年业绩增长的三个因素：一是团餐业务的增加，二是门店数增加，三是新产品推出。
2023年第一季度，公司实现营收3.2亿，同比+3,2%，扣非净利润0.2亿，同比-48%，业绩增速下降的原因如下：
第一、春节期间门店关停加上团餐业务有所下降。
第二、营业费用大幅增加。
营业费用与同期比较增长71.8%，但第一季度公司门店数增加130家，门店总数增长到4603家，开店数很快。对于开店，公司将采取并购方式，市场开拓速度会更快。同时公司在门店升级改造上投入比较大，在门店形象设计方面全方位重新设计。
值得注意的是，2023年第一季度公司归母净利润增幅达2724.36%，主要是投资的东鹏饮料股票公允价值变动收益所致：
(资料：2023年第一季度报)
未来增长点：
1、门店数量提升与产能释放
(1)截止2023年第一季度拥有门店4603家，计划在2023年全年增加1000家，到2023年底，门店总数将增加到5000家，同时门店新开重心从华东发展到华中、华南，华东以外区域门店数量占比由 2020 年末的 11%上升至 24%全国化战略稳步推进。
(2)从产能布局来看，南京工厂于2022年下半年投产，目前正处于产能爬坡期。预计23Q3东莞租赁工厂建成投产，24年末武汉和上海二场陆续建成投产，产能供应充足。
(资料：2023年年报)
2、发力团餐业务
南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务(华北团餐业务2022年年报报告期同比增速高达 97%)。
(资料：2023年年报)
3、门店升级，稳定单店收入
公司将继续优化单店模型，通过推进第四代门店升级、增加适用于中晚餐消费场景的产品品类、推出更多高品质、高规格、高客单价产品及套餐品类，满足消费者的不同偏好，提升单店收入。
关于估值
根据券商一致性预期，预测2023年实现净利润2.55亿，但这个净利润包含对东鹏饮料投资的分红，这是一个不确定的因素，假如按2022年投资分红扣除公允价值变动收益3500万，再结合前文分析，未来门店增长、团餐业务的拓展和产能释放，预测2023年将实现扣非净利润为2.2亿，同比2022年+20%，给予PE40倍，计算市值大约在80亿。目前市值63亿，明显价值被低估。
风险点
疫情反复影响门店收入、食品安全问题、门店拓展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动。
