中科微至和开立医疗属于不同行业，放在一起对比，是因为它们有2个相似之处：核心看点都是第二增长曲线；海外对标公司都是日本企业。值得思考的是，为什么市场给予开立医疗的估值远高于中科微至？按我的理解，根本原因是成长的持续性和确定性存在差异。
一是传统业务的成长性不一样，虽然超声的行业增速低，但至少是正增长，而且国产化率和开立市占率有提升空间；而国内快递分拣面临资本开支见顶的问题，且除顺丰外几乎没有进口设备。二是新业务的确定性不一样，内镜的壁垒较高，且开立在国产品牌中率先推出高端产品，产品进度和业绩贡献得到兑现及验证。而中科的新业务拓展能力还没得到验证，且仓储的壁垒不高、竞争激烈，厂商之间的差异化不明显。
中科微至是我今年看好后表现最差的一只股票，最初的动态估值并不高，却依然下跌30%，既有市场大环境和个股流动性的问题，也有基本面预期的原因。本来想等4月下旬年报和一季报披露，检验自己对公司业务收入结构、销售费用率和净利润率的猜想，届时再做点评。但在股价低迷的当下，我觉得也有必要记录下此刻的想法。
之前提过，“分析中科微至的关键是，它能否成功开辟第二增长曲线。按确定性排序，核心零部件+海外业务>仓储系统>机场物流分拣设备等。今年相机和海外业务可能会有明显突破。”
我现在觉得，其他业务更多只是增厚业绩，机器视觉业务才是最有想象空间的，也能提高估值，它最能体现公司通过通用底层技术推动新应用场景落地的能力。而且机器视觉业务的盈利能力远高于分拣和仓储，可以拉高整体的盈利水平。基恩士的毛利率80%+，净利润率30%+；康耐视和奥普特的毛利率60%+，净利润率20%+。
基恩士机器视觉系统的产品线覆盖较全，能够自主生产光源、光源控制器、镜头、相机和视觉控制系统。而奥普特主要对外采购德国Basler、映美精和美国Teledyne DALSA等品牌的相机，自产相机仅占极小部分。从技术的角度来说，快递行业对速度和准确率的要求较高，中科微至往其他行业拓展是降维打击。但导入SF只是第一步，未来的挑战是如何进入3C电子、新能源和半导体等行业。一是需要更齐全的产品线布局，二是销售费用率会大幅提升。
不过近期机器视觉业务的人员招聘力度反而是最小的。根据我的观察，仓储>海外业务>机场物流分拣>机器视觉。仓储相对容易更快放大销售额。目前两家卖方对公司2022年的收入预测是23.46-26.08亿元，同比增加1.38-4亿元，可能大幅低估了公司仓储和海外业务的进展。
中科微至从分拣往仓储拓展，相当于市场容量扩大3倍。公司的WCS和WMS等核心软件都是自研的，AGV和堆垛机等单机产品也在研发中。在技术积累和现金流保障的基础上，未来的关键是商务拓展情况，在案例积累和技术完善之间形成良性循环。科捷智能也有WCM和WMS，欣巴科技只有WCS，作为外行，我还没看出中科和科捷的软件有哪些差别。直观的验证是，目前公司已经拿到NDSD和HXR的订单，这是一个好的开始。对于海外业务，我原以为公司只在东南亚、俄罗斯和东欧布局，难以切入北美和西欧等发达国家市场，结果发现公司在这些区域也在招人。
个人认为，公司拓展海外业务和仓储的问题不大，最值得期待的是机器视觉和机场物流分拣。新业务的开拓有个过程，需要给公司一些时间，来验证它有没这个能力。我相信自己的判断，但也不见得肯定对，未来可以逐步跟踪验证下。
