公司介绍
公司成立于1993年， 主营业务包括人工智能产品及服务、大数据产品及服务和数据安全产品及服务等，已成为数据要素市场综合服务商。深耕 NLP 领域 30 年，公司发展成为国内政务领域 NLP 龙头厂商。公司以“语义智能+”为发展战略深耕多年，主要业务覆盖内容安全和互联网空间治理、数字政府和数据智能三大板块，向以党政机关及企事业单位为主的下游客户提供大数据检索、智能风控营销、舆情监控等服务。在数据安全领域，子公司天行网安提供数据安全传输和交换产品及服务。公司以深耕多年的大数据积累与行业领先的 NLP 技术成为国内政府政务领域 NLP 龙头，多年以来一直保持行业领先的市场地位。
资料来源：公司官网、华西证券研究所
公司人工智能和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性，因此公司技术产品和服务所支持的业务应用落 地场景众多，涵盖多个行业/领域，大型或头部企业级客户超过8000 家。在具体客户应用中，公司技术产品的交付部署 模式包括私有云、混合云和公有云等模式或多模式的融合，满足客户从通用到个性的完整需求。下图是公司产品矩阵。
资料来源：公司 2022 年半年度报告，浙商证券研究所整理
人工智能领域，公司专注于语义智能技术的研发和产业化。语义理解相比语音识别和图像识别，更加复杂，难度更高，需要“数据”和“知识”双轮驱动，其中自然语言处理（NLP）技术在业内被称作人工智能皇冠上的明珠。
大数据领域，公司具备数据获取、数据治理、数据检索、数据分析挖掘全生命周期的技术能力，积累了海量高价值的数据资产，为金融、制造、能源等企业客户，公共安全，政府部门，互联网和传媒等主要行业提供大数据产品及服务。
数据安全领域，公司子公司天行网安提供数据安全传输和交换产品及服务。
股权结构
根据2022年三季报数据，公司第一大股东为信科互动科技发展有限公司（持股33%），其次是北京北信科大资产管理有限公司（持股6.17%），二者合计持股比例为39.17%。
公司实控人为董事长李渝勤，毕业于电子科技大学计算机工程。曾在北京信息工程学院及香港中文大学有过多年科研经历并获得多项科技类奖项。1993年作为最早几个创业员工之一加入拓尔思前身“易宝北信公司”。第二大股东北信科大资产管理公司直接持有公司 6.17%%股权，其实控人为北京信息科技大学。除信科互动及北信科大外，公司其余大股东为前海博泰、珠池资产及中央阶段等投资公司。公司前五大股东合计持股比例为47.79%，持股比例较为集中。
资料来源：Wind，华西证券研究所
公司通过并购业务完善公司业务版图。公司于 2014 年收购天行网安 100%股权，后者是国内最早从事网络信息安全的企业，产品应用场景覆盖公安、政府和教育等行业，此举使公司拥有行业级产品应用，为公司产品近公安领域打下了坚实基础；公司自 2013 年持续参股并至 2018 年持有广州科韵 86.4%股权，后者的大数据一体化平台聚焦于公共安全和政府领域的应用。
公司目前有天行网安、广拓公司、金新网银等子公司，各子公司业务布局各有侧重，支撑公司构建了完善的业务生态，未来有望持续赋能公司主营业务向更多垂直行业的细分场景延伸。
资料来源：公司财报，浙商证券研究所整理
十大流通股
数据来源：同花顺
公司产品介绍
公司从事的主要业务，是向各级党政机关和各类企事业单位等机构客户提供由公司自主研发的人工智能和大数据工具软件平台、相关行业应用系统和解决方案、云和数据智能服务（SaaS/DaaS）、及信息安全产品和解决方案等多种产品服务组合。
聚焦技术优势，两大支柱业务占比稳定：依托公司早期技术优势，大数据及人工智能为公司主要收入贡献，2021年二者分别实现5.16亿元及1.81亿元营业收入，二者收入总和同比增长3.89%。
子公司业务聚焦，数据安全增速显著：公司全资子公司天行网安提供数据安全传输和交换产品及服务，2021年安全产品业务营收达1.43亿，较2020年同比增长7.63%。
订单逐渐恢复，系统集成业务稳健增长：2021年系统集成业务营业收入达1.90亿元，较去年同比增长210.72%。
资料来源：Wind，华西证券研究所
同类产品对比
公司深耕语义智能赛道，处于行业领先者地位。根据 IDC 数据显示，2021 年我国语音语义市场规模达 21.7 亿美元，其中科大讯飞占据 13.7%的市场规模位居第一。公司以 2.9%的市场份额占比位居第四，考虑语义智能相比于语音智能，结合了语言理解、知识获取等更高级别的人工智能技术，未来发展空间广阔。下图是2021 年中国智能语音语义市场份额。
资料来源：IDC 中国，浙商证券研究所整理
在大数据领域，拓尔思突破异构数据对大数据搜索引擎的限制，为索引数据加密提供全方位安全保障，实现 了文本、图像特征、二进制的统一索引和跨数据类型跨语言的检索，并采取最新的集群技术提高了 可支持的数据规模和多用户并发检索性能，为数据安全和信创领域应用提供全面保障。2021 年公司 基于技术突破迭代创新推出了 TRS 海贝大数据管理系统 V9.0、TRS 数据中台等核心产品。同时公司 研发完成了面向云原生支撑的技术中台和 AI 驱动的数据中台，推出了 TRS 数星智能风控大数据平台、 TRS 数家开放服务平台、TRS 网察大数据分析平台等 SasS 数据智能服务平台产品。以下是公司海贝大数据管理系统与 Elasticsearch 搜索引擎产品对比。
资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理
供应链分析
公司客户优质且粘性高，行业覆盖度持续提升。公司目技术产品和服务所支持的业务应用落 地场景众多，涵盖多个行业/领域，目前服务大型或头部企业级客户超过 8000 家。在具体客户应用中，公司技术产品的交付部署模式包括私有云、混合云和公有云等模式或多模式的融合，满足客户从通用到个性的完整需求，并且企业复购率高，客户粘性好。以下是公司主要行业客户及覆盖情况。
资料来源：公司 2022 半年报，浙商证券研究所整理
在人工智能领域，公司专注于认知智能中的语义智能。公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）研发的企业之一，在NLP、知识图谱、OCR、图像视频结构化领域都具备自主可控的底层技术，处于行业领先地位。以下是公司人工智能产品列举。
资料来源：公司年报、华西证券研究所
在大数据领域，公司具备数据获取、数据治理、数据检索、数据分析挖掘全生命周期的技术能力，积累了海量高价值的数据资产，为金融、制造、能源等企业客户，公共安全，政府部门，互联网和传媒等主要行业提供大数据产品及服务。以下是公司大数据产品列举。
资料来源：公司官网、华西证券研究所
在安全领域，拓尔思主要面向数据采集、数据治理、数据应用、数据管理等方面，实现一切数据资源化、资源知识化、知识目录化的原则。利用大数据、自然语言处理、知识图谱技术，面向案件侦破、网络追逃、对象管控、数据分析、情报研判等提供基础性、实用性、工具性的支撑。以下是公司安全领域的服务提供。
资料来源：公司官网、华西证券研究所
公司依托自然语言处理与行业知识图谱技术积累，积极布局虚拟人赛道，为数字虚拟人提供“大脑”。公司与腾讯等国内顶级数字人形象团队签订战略合作协议，实现虚拟人形象与大脑的有机结合。公司虚拟数字人 SaaS 平台已成为客户订购虚拟数字人的全链服务平台。公司已成功注册“拓宇宙”商标，未来持续深入元宇宙领域的实践与探索。以下是公司所处虚拟人产业链环节。
资料来源：公司年报，浙商证券研究所
公司服务型虚拟人产品已在部分行业成功实践，未来有望渗透更多垂直应用场景。目前公司已落地了一批服务型虚拟人项目，覆盖了直播带货、智能播报、智能问答等领域，其中与广东省共建“南方乡村振兴新农人 AI 数智赋能平台”，定位在农产品 直播内容智能创作的 AIGC 在线服务平台，面向农产品电商主播提供直播脚本智能创作、带货虚拟人全链租用等知识赋能服务。2022 年北京冬奥会期间，公司发布虚拟人“小思”，实现自动采编、智能写稿、虚拟播报等全自动功能，通过自然语言处理、知识图谱、机器学习和音视频分析等技术，在“虚拟人代替人”进程中迈出了重要一步。以下是公司虚拟人技术应用场景及客户。
资料来源：公司年报，浙商证券研究所整理
按下游行业划分， 2021年收入主要来自四个领域：公共安全（36.66% ），金融、制造、能源等企业客户（33.44% ），政府及事业单位（22.15%），互联网服务（7.75%）。
资料来源：Wind，华西证券研究所
财务分析
主营业务营收稳定增长，利润表现优秀。公司收入增速明显：公司2021年营业收入10.29亿元，由于2021年公司营业收入不再包含成都子公司2020年的配套商业房产项目收入和原控股子公司耐特康赛的互联网营销收入，剔除相关影响，2021年主营业务收入较2020年同期同比增长31.83%。2022年前三季度实现营收6.37亿元，同比增长4.95%。以下是2016-2022Q3营业收入变化及同比增速。
资料来源：Wind，华西证券研究所
公司利润大幅改善：公司2021年归母净利润2.46亿元，较2020年同比下降23%。剔除房地产项目、互联网营销业务的影响，主营业务利润实际同比增长33.28%。2022年前三季度公司实现归母净利润1.04亿元，同比上升4.49%。以下是2016-2022Q3归母净利润变化及同比增速。
资料来源：Wind，华西证券研究所
公司整体毛利率较为平稳。2020年后随着疫情逐渐好转，公司订单释放，毛利率逐步回升。2022年前三季度公司整体毛利率达66.44%，同比增加5.32pct。过去5年公司毛利率较为平稳，整体维持在60%左右。
资料来源：Wind，华西证券研究所
公司三大主营业务毛利率水平较高，维持在70%左右。2021年公司四大主营业务毛利率整体波动水平较小，大数据、人工智能、安全及系统集成类业务毛利率水平分别为70.81%、73.75%、73.72%及18.76%。
资料来源：Wind，华西证券研究所
销售费用管控成效渐显，近两年研发费用维持增长。2021年管理费用、销售费用、研发费用占比分别为11.50%、14.83%、9.53% 。2020年后研发费用占比逐年提升，22年前三季度达15.06%。
资料来源：Wind，华西证券研究所
除2018年外，公司销售净利率均保持正常水平波动。2018年系公司计提商誉减值从而造成净利率有所下降。22年前三季度，公司净利率实现15.94%，较去年同期下降0.39pct。
资料来源：Wind，华西证券研究所
公司聚焦主业，坚持自主技术研发为支撑，持续推进技术研发，加大研发投入力度和研发团队建设。2021年研发费用0.98亿元，研发费用占比持续攀升，达9.53%。2019年至2021年公司研发人员数量略有下降，占比波动较小，分别为981人、879人及788人，占比分别为55.71%%、47.31%、51.67%。
资料来源：Wind，华西证券研究所
资料来源：Wind，华西证券研究所
货币资金储备充足，公司已为新业务布局做好准备。2022Q3，公司现金储备达 3.85亿元，现金储备维持健康状态。考虑公司收入集中在第四季度，且未来将持续投入开拓新业务场景，看好公司基于现金储备优势，加速新业务方面的拓展并保持良好运营状态。
资料来源：Wind，浙商证券研究所整理
同行财务对比分析
国内方面，我们选取人工智能及大数据领域的科大讯飞、美亚柏科作为可比公司进行分析。参考可比公司，考虑公司在语义智能领域的技术壁垒深厚，并且在政府、公安等领域有多年服务经验和高粘客户积累，未来有望在信创浪潮驱动下将业务快速拓展到其他领域。
资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（注：截至 2022 年 11 月 29 日）
