自从2018年开始关注汤臣倍健以来，认知逐渐加深，昨天晚上又有一些新的看法，分享出来和大家交流。
保健品是好品类
汤臣倍健是一家从事保健食品，即膳食营养补充剂（VDS）的生产制造和销售的公司。保健品行业属于巴菲特非常喜欢的大消费行业，汤臣倍健也是巴菲特口中典型的嘴巴股。
所以我说，汤臣倍健生产的保健食品是好品类。
巴菲特说，可口可乐没有味觉记忆，他一天可以喝六瓶可口可乐；巴菲特说，每天早上起来男人们发现胡子又长长了，他就感觉吉列的生意妙不可言。
这些都是巴菲特对大消费，对快速消费品的深刻洞察。
同样的，随着科技的进步，经济的增长，老百姓生活条件的提高，人均寿命的增长，营养食品的未来存在着广阔的空间。
正因为如此，汤臣倍健在23年半年报中提到近年来竞争格局的变化：1，国际领先企业进入中国市场；2，大型药企和食品企业进入市场；3，海外品牌借助跨境电商与国内品牌在线上渠道竞争；4，新媒体、 新渠道、新技术应用等为新品类、新品牌快速发展提供了机会。
大家都看好的行业，会是好生意吗？
汤臣倍健不是强品牌
营养保健食品，是典型的消费品行业，但是否属于快速消费品，需要反复琢磨才能下结论。
我个人的理解是，营养保健品的目标客户是特定人群，并不是所有人，应该是特定人群特定阶段的需求，甚至都算不上日常必需。
所以，我的结论就是营养保健品不是严格意义上的快速消费品，消费习惯和消费节奏有点像药品。
另外，营养保健品，还有一个特征，即同质化和食品的替代性。
大家都知道差异化的生意才能避免剧烈的竞争，但是当我们从植物（比如水果蔬菜）或微生物中提取维生素，或者通过化工原料合成维生素的时候，水果蔬菜的差异化口味没有了，变成了同质化的化学物质。
所以，吃水果吃蔬菜也能补充维生素，但是吃营养品就太单调和乏味了。
同样的，蛋白粉也面临着这种尴尬：吃青椒肉丝，吃茶叶蛋，喝豆浆都能补充蛋白质，但是吃蛋白粉就变成了同质化的产品了。
正是由于营养保健品不存在固定人群，不存在持续高频消费，可替代性强，产品同质化竞争激烈，最后没有办法变成进入消费者心智的强品牌。
我以前意识到这个问题，但是我没有深入思考，更没有把这些特征和汤臣倍健的自由现金流、销售费用率联系起来。
自由现金流和销售费用率
我之前分享过茅台的自由现金流，分享过吉比特的自由现金流，昨天还分享了公牛集团的自由现金流，这些公司上市以来只有IPO融资，没有其他再融资。
但是，作为营养保健品赛道的汤臣倍健，我们来看看它的自由现金流和融资情况。
从上面的图表中可以看出，过去12年汤臣倍健营收增长了22倍，净利润增长了14倍，好像还不错。
但是，问题就在这里，汤臣倍健高速增长的背后是不断融资，股东权益也被稀释了。毛估估，过去12年汤臣倍健的实际回报率在4-6倍之间，并不算特别优秀。
过去12年，汤臣倍健分红62亿，把53亿的自由现金流全部分掉了，但是公司从A股市场一共融资77.76亿，相当于全部又拿走了。
看完自由现金流，再来看汤臣倍健的销售费用率，如下图。
2013年、2014年的时候，汤臣倍健的销售费用率只有20%出头，到了2022年就已经高达40%了，我认为这个销售费用率是不可能一直提高的。
如果花了这么多钱，汤臣倍健还没有占领消费者心智，我觉得以后也很难占领消费者心智了。所以我说，汤臣倍健不是一个强品牌。
梁允超在2022年年报中提到，VDS新周期的两个核心指标是指定购买率和全市场占有率。
如果是独家强功能产品，可能会有指定购买率，可能会打造出强品牌。但是传统的基础营养品，基于前面分析的原因，仍然很难进入消费者心智。
综合起来看，汤臣倍健当前并不是一个强品牌，也不算是什么好生意，只是身处一个前景广阔、快速发展的行业而已。
