昨天晚间，丽珠集团公布了三季报业绩，单季营收下滑了6.93%，净利润下滑4.55%，只有扣非净利润增长4.18%。
这和上半年6.15%的营收增速，11.5%的净利润增速相比，差得实在太远了。可能有人认为丽珠的三季报受到医疗反腐的影响，今天股价大跌7.11%，跌破了医疗反腐时候砸下的低点，市值一度跌破300亿。
营收下滑的原因
从丽珠的几大产品线来看，中药、消化道和抗感染三个产品出现了营收下滑，尤其是营收占比比较大的消化道和中药。
上半年消化道同比下滑7.75%，而到了三季报则下滑12.93%；上半年中药销售同比增长94.42%，到了三季报则增速只有50.17%，可见三季度中药的销售是断崖式下降。
我刚才瞄了几眼华东医药、恒瑞医药、恩华药业、我武生物的三季报，他们的三季度多多少少都出现了营收下滑，所以丽珠消化道的营收下降很难说是反腐的影响，还是下游需求的影响。
但是中药板块营收的大幅下滑，可能和反腐有些关系，因为康缘药业的三季报也是很惨。等三季报披露结束之后，我会看看是否中药公司的三季报都下滑很多。
医疗反腐影响有多大
从上面的分析可以看出，丽珠受到医疗反腐影响比较大的可能是中药部分，而中药在丽珠的整体营收中占比只有10%左右。
随着医疗反腐的逐渐过去，以及丽珠集团越来越规范的公司治理，我相信这一块的影响很快就会过去。
今年下半年，MSCI指数公司将丽珠集团的ESG评级从AA级上调至AAA级，是中国制药企业中唯一获得AAA评级的公司。
从这个新闻来看，丽珠还是很有追求的一家公司。
如果我上面的判断不错，四季度丽珠的营收应该能够重回正增长。让我们拭目以待。
300亿市值的丽珠很有吸引力
截至2023年三季度，丽珠集团有16亿短期有息负债和24亿长期有息负债，其账上的现金和投资理财的资产则高达119亿，如下图。
当前丽珠集团的现金理财去掉有息负债之后，大约还有80亿。而当前丽珠集团的市值是302亿，如果没有更多的意外，丽珠集团2023年的净利润将首次突破20亿，这意味着丽珠的实际市盈率仅有11倍。
所以，我认为丽珠短期的下跌空间并不大，而且中长期的成长也是可以期待的。我整理了一份10年期合伙人计划的激励目标和数据，下图。
这份10年期合伙人激励计划，要求达到的目标是在2028年之前，年度扣非净利润复合增速要达到15%，过去4年都已经全部实现了。如果没有意外，2023年的目标也将实现。
我认为从2024年开始，随着净利润基数的增大，15%复合增长的难度将会加大，不过，今明两年有几款重磅产品已经获批和即将获批。
比如已经获批的布南色林片、托珠单抗注射液，以及即将获批的注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位）和注射用阿立哌唑微球，还有即将申报的黄体酮注射液和注射用利普苏拜单抗等。
边走边看吧，我认为300亿市值的丽珠是低估的，至于什么时候能走出主升浪，完全取决于业绩的释放时间。
