安杰思是内镜微创诊疗器械领域里面一家小而美的公司，也是一家高速成长的公司，今天聊聊它的投资机会。
竞争对手南微医学
安杰思拥有较高的投入资本回报率和较高的自由现金流水平，我在之前的文章中分享过相关数据，这里不再赘述。
但在内镜微创诊疗器械领域，安杰思有个强大的、绕不过去的竞争对手南微医学。根据上市公司公开数据，2024年南微医学营收27.6亿，归母净利润5.53亿，20%的净利率；而同期的安杰思仅有6.37亿营收和2.93亿归母净利润，但安杰思的净利率则高达46%。
如果不是安杰思的净利率远高于南微医学，同一个细分领域是应该关注规模第一的南微医学，而不是安杰思。我对两家公司做了简单的对比。
毛利率方面，2024年南微医学的毛利率为67.7%，创下历史新高；同期安杰思的毛利率是72.1%，也是历史新高。由于4.4个百分点的差异，我专门查阅了两家公司同类产品的差异，我发现南微医学直销部分的毛利率和安杰思经销部分的毛利率相同，这说明同样的产品安杰思的成本更低。
南微医学的直销部分需要更多的销售费用（安杰思国内业务全部都是经销模式），南微医学的管理费用率也高于安杰思，南微医学财务方面的收益率也低于安杰思，三个原因造成两家公司净利率相差甚远。
我还注意到过去四年，安杰思的研发费用率是高于南微医学的。正是因为安杰思敢投研发，经营效率高于南微医学，所以，我认为这个领域更值得关注的公司是安杰思。
安杰思的经营现状
下图是安杰思的经营数据。
23年和24年还保持高速增长的安杰思在2025年突然刹车了，前三季度营收增长仅有7.51%，归母净利润下滑10.35%；其中第三季度营收下滑3.89%，归母净利润下滑29.69%。
公司在调研中称，随着国内集采扩面、DRG/DIP支付改革、以及中美关税等多重因素的外部挤压，三季度营收下滑；另外研发费用、管理费用增加和终端价格下滑导致三季度净利润大幅下滑。
所以，我们可以得出结论，安杰思在内外各种压力下，终止了多年来的高速增长，暂时陷入业绩调整期。那么，这是不是一个很好的投资机会呢？
安杰思的风险和投资机会
巴菲特说，如果一家好公司陷入一个它可以克服的困境的时候，就是好的投资时机。
那么当前的集采、DRG/DIP支付改革，和关税的因素能否克服呢？公司在调研中强调公司的优势在于成本、质量和创新。我认为，成本优势足以应对当前的集采；对于关税因素，公司在泰国的工厂在12月份即可对北美发货，这个问题也可以解决。至于DRG/DIP支付改革，假以时日也是可以消化的风险。
所以，我认为上面三个风险都是可以化解的，真正的风险有一个，就是南微医学的竞争风险。
我略感奇怪的是，运营效率不及安杰思的南微医学反而三季度营收增速回升，净利润增速为正，比安杰思显得更有韧性。难道南微医学开始提升经营效率了吗？如果是这样，安杰思需要花更大的力气才能超越南微医学。
结合安杰思在调研里面提到的，2026年年中，公司全面推行自动化流水线生产，还能继续降低成本；第二代双极系列产品在年底获批注册后，将会在2026年进入推广期。
因此我认为，如果安杰思真的是经营效率取胜，那么它四季度业绩就会止跌企稳，2026年就会回到快速增长的轨道上。未来3-6个月可能就是较好的建仓期。
