时光荏苒，距离我阅读《价值投资实战手册》已过去三年多，而我至今还记得当时读完之后醍醐灌顶的感觉。老唐不仅扫除了我对股票价值投资的犹疑、更帮我打开了一个新的学习世界。这次拿到《价值投资实战手册》第二辑后，我又找到了当时的第一辑，进行了对照阅读。
读完最大的感受是，相比第一辑，老唐的估值体系和实战方法阐述得更加清晰和完善，这让我对价值投资的理解更加透彻，在对企业定性和估值判断上的自信又多了几分。
今年以来市场回调不少，对价值投资的质疑声不绝于耳。这让我想起了阅读《价值投资实战手册》之前，我也跟大多数人一样，曾对价值投资有过深深的疑虑，也有过很长一段时间的迷茫和彷徨。今天趁着写读书笔记的机会，我来分享一下我在股市里的成长经历和《价值投资实战手册》帮助我解决了哪些问题。
1、股市真的是赌场吗？
第一次跟接触股市，还是我上初中的时候，大概03-05年，当时我爸炒股票，有时候碰到正好有事，会让我在写作业之余，帮着盯盘看股价。我接到的任务是，股价上涨到某个价格或者下跌到某个价格，就给我爸打电话，然后他会根据情况止盈或止损。炒了两年，我爸坐了完整的过山车，基本就是玩了个寂寞，从此我爸金盆洗手，我也就不用再帮着盯盘了。
当时在我潜意识中，我觉得股市不是个好东西，每天涨涨跌跌，跟赌场里猜大小差不多，我爸能悬崖勒马及时收手，还是个好同志。后来读大学学了博弈论，知道有一种博弈叫零和博弈，更加坚定了炒股就是零和博弈。
而老唐告诉我们，股票本身有两种不同的获利模式，分别是以企业盈利能力提升为主要获利来源的股模式和追求买卖之间短期差价的票模式。以“股”模式进行投资是“正和博弈”，因为只要经济在不断发展，上市公司作为一个整体，其创造财富的能力应该是不断提升的。这一类投资者会享受股息收入和资本利得收入。
而以“票”模式进行投资的，是始终盯着别人钱包的人。他们通过预测机构、外资、庄家、游资、散户等市场参与者的行为，来做出买入或卖出决定，试图获取短期差价。这种是真正的零和博弈，如果算上印花税、过户费、交易手续费等，则是妥妥的负和博弈。
老唐关于股模式和票模式的解析，打消了我对股票投资很大的一个心理障碍。
2、技术分析究竟是否有效？
在我大学毕业后，当手里稍有积蓄的时候，我就开了证券账户，投了点钱小试牛刀。不为别的，完全是好奇心驱使，因为课堂里说企业之前主要是以银行贷款等间接融资为主，以后国家要大力发展资本市场，让更多优质企业进行直接融资。
既然国家要大力发展，按理说投资股市应该是能赚钱的，如果赚不到钱，企业的股票也就发不出去了。然而现实却相反，投资A股的结局是七亏两平一赚。这理论与现实之间的巨大落差，让我想看看A股究竟为何能成为众多参与者的销金窟，把我爸的钱都弄没了。
踏入A股，一开始自然是啥也不懂，凭感觉操作了一小段时间，我很快发现这样不行，得学习一下前辈们都是怎么炒的，这样能少走很多弯路。于是，我买了不少书籍，从《股票大作手回忆录》到《日本蜡烛图技术》再到《江恩趋势预测法》，基本上市面上的主流技术分析类书籍，我都读了。但读完之后，我都没有深学，因为这些所有的书籍，都没有解决我最大的困惑。
我的疑惑就是如果这些技术分析方法是长期有效的，那么哪怕我每周只赚1%，很快我也可以成为一个超级大富翁。如果这些技术分析方法时而有效、时而无效，我究竟怎么判断它现在究竟有没有效呢？如果无法判断当下这个时点它的有效性，这个跟买彩票有什么区别？
当时，我从常识的角度拒绝了技术分析，但并没有从更底层的角度去证伪它。直到在《价值投资实战手册》里，老唐给了答案。短期股价的上涨或下跌，是由市场成千上万参与者用自己的钱或买或卖博弈出来的，想预测短期股价，本质上就相当于要猜这一群参与者的情绪和行为。
同床共枕的爱人我们都很难保证随时猜中对方的想法，更别说市场里千千万万各怀心思的陌生人了，偶有猜中当然也很正常，就像抛硬币你猜正面朝上，也肯定有一半的机会正确，但如果把运气当实力，那就是妥妥的送财童子了。既然预测短期股价在逻辑上死路一条，那么试图去猜测短期股价的技术分析方法，就不可能长期持续有效。
老唐关于短期内股价无序波动的完整论述，让我可以更坚定、从容地拒绝各种技术分析快速致富的诱惑。就像老唐说的，市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。
3、价值长期不会回归怎么办？
在我读了很多技术分析相关书籍，发现不靠谱后，转而学习巴菲特的价值投资。我曾阅读过不少巴菲特的传记、投资案例等，觉得它确实是从逻辑上可以赚钱的投资方式。但有一个疑惑我始终没有答案，那就是如果买入的投资标的在相当长的时间里，市场都没有发现它的价值，出现价格一直低于价值的情况，怎么办？一直坚定地“做自己”、却无法获得市场的认可，是不是就只能接受亏损的命运？
老唐说，这是一个严重的误解。资本逐利是天性，优质资产只要盈利能力不断提高，被抬高价格也一定是早晚的事情。如果一家盈利能力不断提升的优质企业真的股价就是不涨甚至一直跌，我们反而会获得更高的回报。
老唐以泸州老窖为例，测算了如果真的遇到几十年的超级大熊市，股价每年稳定下跌从未上涨，如果进行红利再投资的话，反而取得的年化收益率更高，而且如果持续时间够长，你甚至可以把泸州老窖私有化退市。
另外，在手册第二辑里，老唐讲述了更完备的逻辑。如果企业盈利很多，但却拒不分红。那还有两种情况，一是企业的留存再投入可以继续产生较高的回报，这种情况下对投资者是好事，这会提高投资收益率。二是企业的留存利润并不能产生很高的投资回报，这就是一种价值损失。
如果企业没有合理理由地长期不分红或低分红，我们需要怀疑公司利润真实性和管理层诚信问题，并进行估值扣分。
如果企业很赚钱且没有短期资金需求，控股股东本身也有动力通过分红将资金分配给自己，这个出发点会对管理层形成制约。
如果企业确实长期不分红，账面上堆着大量现金且估值很低，总会有各种各样的资本会想办法通过收购等方式去纠偏。
目前我国证监会对上市公司现金分红，有规则上的强制要求，这也是大大减少了赚大钱但又不用钱的企业不分红的概率。
通过老唐的以上阐述，可以说真正形成了只要选中优质企业进行价值投资，必然赚钱的逻辑闭环。这彻底打消了我对价值投资在A股适用性的疑虑。
4、你凭什么认为你的估值是对的？
在关注老唐之前，其实我已经实践了一段时间的价值投资（或者叫伪价投？）。那段时间，曾经有一个问题长期困扰着我，那就是既然市场是癫狂的，那么市场的出价自然不能当作决策的依据。
作为价值投资者，决策的依据必须是我们自己对企业的估值。但如果我们的估值没有非常坚实的底层逻辑支撑，一旦估值错误，那会让我们越陷越深而不自知。如果我们对企业的估值过高，甚至会出现越跌越加仓，越加仓亏得越惨的悲惨境地。看看当下很多看起来低PE、低PB的所谓“龙头白马股”跌得有多惨，就可见一斑。因此，在很长一段时间里，我对自己做的企业估值都表现出了相当的不自信、担忧甚至惧怕。
在《价值投资实战手册》第二辑里，老唐详细阐述了从格雷厄姆到巴菲特，估值体系的不断进化过程和背后的思考。更重要的是，老唐还倾囊相授了老唐估值法，即三年后合理估值=第三年预计自由现金流*（1/无风险收益率）
在这里，我觉得对我来说收获最大的还不是这个公式，而是每次估值之前，必须要思考这家企业是否符合三大前提：1、利润为真；2、利润可持续；3、维持当前盈利能力不需要大量资本投入。
要回答这三个问题，并不容易，需要真正理解企业的商业模式、护城河、需求的长期稳定性，并且掌握一定的财务专业知识。这就是巴菲特说的，投资很简单，但并不容易中那相对不容易的部分。
虽然弄懂这些不容易，但至少像灯塔一样给我指引了非常明确的方向，我可以非常确定，在这条道路上走，是不会走错或走偏的。
5、我们需要不停地追问
我常常思考，为何老唐能够把股市的投资逻辑、估值方法等梳理得这么清晰和完备，并且实实在在赚到了那么多的真金白银，而我们绝大多数人则在股市里扮演了送财童子的角色？除了老唐始终保持了足够的好奇心之外，还因为他能够不断地去追寻和思考各种事情的底层逻辑。
与老唐相反，我们大多数人都是在一种妥协以及不追究的情况下去简单粗暴地认识和理解这个世界的，就像老唐在《价值投资实战手册》第一章里的那个例子：很多投资者很容易就以为投资回报来自电脑屏幕上那上蹿下跳的数字——犹如财主儿子经过认真观察和思考后，终于明白大米原来产自米缸一样。
仔细想想，从表面上看，大米确实总是从米缸里出来，但如果我们可以不断地去追问，米缸里的米又从何而来、它究竟有何神奇的能力可以源源不断产出大米？这种不停地追问和思考，绝不仅仅只是对理解投资有帮助，它会帮助我们在漫长的人生道路上不断地成长和进化。这是这本书给我投资之外，最大的启迪，感谢老唐！
