周五聊了一下消费复苏的逻辑,重点看好家电和白酒,今天重点说说白酒。
这一波大调整下来,白酒虽然没像有的板块一样干下去30%+,但是也调整了不少,就拿中证白酒来说,从17809跌到了最低的13942,也有21%的跌幅。如果从21年的最高点算起,白酒整体的调整大概30%左右,个别白酒调整多一点,但是像茅台这种,明明估值很高,但是一路下来,竟然没有低过1500元。是不是很离谱?低估的继续跌,跌到腰斩,然后这2020年底就高估的板块最多只跌了30%,硬是带着泡沫撑了两年。今天一起来马后炮,白酒凭什么?
凭利润率高,凭稀缺性,凭品牌溢价。
拿中证白酒里的酒企来说,最近十年的平均毛利达到70%以上,而且最近两年奔着80%去了。
要知道,家电龙头们的毛利都只有不到25%,净利不到7%,基建的净利更是可怜的不到5%,作为制造业的一员,白酒这个利润率简直离谱。当然,这还只是行业平均,这里面的茅台,2021年毛利率是91.5%。
毛利高的主要原因之一,当然是成本低。据爆料,飞天的原料,人工,电力,所有成本加起来,大概100元左右,这两年各种涨价后,能到150元。这玩意的零售指导价,是1499元,一算,还真是90%的毛利。1499是出厂价,转几道手到终端市场,价格在2500元以上。
根据统计,飞天的渠道利润率,这两年已经超过了100%。
说人话就是,这两年,买一瓶飞天,经销商赚得比茅台自己还多。
这只是茅台一家,其它酒可能没有这么高的溢价,但是整体利润还是远超过其他行业。
除了成本低,高利润的另一个原因,就是稀缺性。2000年前后,茅五泸还有舍得、洋河、酒鬼、汾酒,都推出了自己的高端系列。而高端白酒,产能是有限的,简单来说就是,要有足够久的窖池,比如国窖1573号称440年的窖,茅台有明朝的窖,加上这些年在各地收购的窖池,年份足够久的,也就那么些。这个很容易理解,你可以扩产,比如茅台刚宣布要建30栋酒库,五粮液也宣布自己8万吨的酒库开始启用,但是窖池的产量,就那么多。2021年,白酒产量715万千升(大概680万吨),而茅五泸的产量不足6万吨。
品牌,产量,工艺,再加上渠道,都是白酒行业的护城河,护城河够深,加上消费升级,这个高利润率,大概率可以保持。行业是个好行业,现在便宜吗?
目前,中证白酒PE=34.91,处于过去10年68.5%的位置,不算便宜。
但是跟其他行业相比,高利润,低应收,低资本开支,稀缺性强,护城河深,其实本身就具有估值溢价,在这个核心资产稀缺大家不知道投什么的混乱时期,白酒的确定性可以说高于绝大多数板块。笔者自己的计算是,当前中证白酒估值百分位只有59.2%,慢慢开始有投资价值了。
毕竟,2021年2月中证白酒最高点的时候,大家也选择闭眼买,跟那时比,现在已经便宜了许多。