华熙生物是以透明质酸（玻尿酸）为核心的生物活性材料平台型企业，玻尿酸全产业链龙头。公司前身为山东福瑞达生物化工有限公司（成立于 2000 年），公司以透明质酸原料起家，后逐渐向下游延伸，经历 20 余年发展，形成了原料+终端（医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品）四轮驱动的全产业链布局。公司管理层经验丰富，研发团队研发能力强。
从营业收入来看，公司近年来持续高速增长，2016-2021 年 CAGR 为 46.5%，2021 年公司实现营业收入 49.5 亿元，同比增长 87.9%，主要受益于功能性护肤品业务高速增长。
从净利润来看，2016-2021 年 CAGR 为 23.8%，增速小于收入增速。主要是由于近年来公司发力终端业务，费用投入较多，2021 年公司实现归母净利润 7.8 亿元，同比增长 21.1%。
从毛利率来看，公司毛利率总体保持在 75%以上的较高水平。
从净利率来看，公司净利率受业务结构变化影响呈现下降趋势。 2021 年公司实现净利率 15.8%（较 2020 年下降 8.7pct），公司发力终端业务战略性加大营销投入（销售费用率+7.5pct），影响公司净利率水平。
2022Q1 公司收入高速增长，单季盈利能力改善。2022Q1 实现营业收入 12.6 亿元，同比增长61.6%，我们预计功能性护肤品继续放量、原料稳健增长，医疗终端业务或受疫情影响，增速预计有所放缓；归母净利润 2.0 亿元，同比增长 31.1%。公司 22Q1 净利率为 15.9%，同比下降3.7pct，但环比 21Q4 改善 4.2pct，自 2019 年以来首次实现环比改善。
分业务来看：
原料业务：公司原料业务以玻尿酸为核心，其他生物活性物打开天花板。
（1）玻尿酸：行业绝对龙头。公司玻尿酸原料在全球销量市占率超 50%，业务具备技术优势（发酵产率领先成本低、产品质量高、SKU 丰富）、资质优势，与优质客户保持较好粘性。受益于终端应用领域的高景气，公司玻尿酸业务市占率稳固，有望持续提升。
（2）其他生物活性物：前瞻布局，打开未来成长天花板。2021年公司其他生物活性物实现收入 1.5 亿元，同比增长 120%，多个产品收入超千万，依克多因等成分研发进度国内领先。产能方面，2021 年 6 月公司天津工厂竣工，原 料产能有望进一步释放，保障公司长远发展。
医美(医疗终端)业务：品牌战略升级，产品看点丰富。
依托于透明质酸原料业务，公司 2012 年开始向产业链下游延申，拓展医疗终端业务。2012 年公司“润百颜”皮肤填充剂问世，是我国第一款国产交联透明质酸真皮填充剂；2013 年、2014 年公司海视健（眼科）、海力达（骨科）相继获批；2017 年公司收购法国 Revitacare（旗下拥有知名产品丝丽），公司医美业务进一步拓展。
2021 年公司医美业务品牌升级、渠道理顺，有望充分释放医美业务活力。短期看公司医美产品领域具备较多看点：御龄双子针上市后表现优异；润致 Aqua 切入水光类高景气赛道，具备Ⅲ类医疗器械资质优势；丝丽 516 及 532 在海南获批，有望缩短抵达国内市场时间。长期看公司管线布局完善，透明质酸填充剂领域多部位和胶原蛋白等均有布局，有望充分享受医美行业高景气。
功能性护肤品：收入增长主要驱动力，盈利向上弹性大。
2016 年公司透明质酸次抛原液专用生产线（国内第一条）在济南华熙投产，公司正式进军功能性护肤品赛道。功能性护肤品业务依托玻尿酸原料优势，旗下形成润百颜、夸迪、BM-肌活、米蓓尔四大品牌矩阵，切入高景气细分赛道，大单品战略已初步成形。未来随着规模的提升和效率的改善，盈利有较大向上弹性。另外，公司在功能性食品方面也有布局，我们认为随着市场教育逐步深入，潜在空间广阔。
功能性食品：有望打开新成长空间。
2021 年 1 月，公司主导申报透明质酸作为新食品原料获批，随后推出水肌泉、黑零、休想角落等品牌，切入功能性食品赛道。公司四轮驱动的业务框架正式形成，未来成长空间广阔。
