格力电器昨天公告京海互联在周五通过大宗交易的方式减持了1.1亿股，减持比例是1.86%，减持之后持股比例是6.47%，仍在5%以上。
格力的事挺典型的，对我们后面的投资也挺有参考意义的，所以今天和大家一起唠唠。
京海互联是格力电器的第三大股东，不过第二大是通过港股通持股的北上资金，所以京海互联是事实上的第二大股东。
京海互联和格力电器是什么关系呢?这是一家由格力电器的区域经销商组成联合成立的一家公司，包括了省一级的10家经销商。2007年格力电器搞混改，当时京海互联的前身京海担保受让了大股东格力集团9.65%的股权，而当时的京海担保成立刚刚半年。你可以说，这家公司成立之初就是为了受让格力股权来的。
董小姐其实是一个很会宣传的人，格力广告里说格力掌握核心科技，不过格力真正成为行业巨头主要靠的并不是科技，不然董小姐这样销售出身的人为啥早早就当上了总经理，后面又当了公司老大呢?当然了，格力重视核心科技这是真的。格力过去成功的关键还是它的销售，格力独创了“股份制区域性销售公司”模式，与渠道商深度绑定，通过实行淡季贴息返利、年终返利等政策，鼓励经销商淡季打款提货，占用经销商的资金及库存，从而平滑生产淡旺季提升生产效率。
在电商销售还没起来的时候，这种销售模式让格力所向披靡，在空调市场的市占率一度达到40%。不过竞争对手也在进化，加上电商销售越来越多，这种传统模式慢慢有点吃不消了。所以格力电器开始发力线上了。
但你发力线上，就要面对如何与当前的经销商利益平衡的问题了。之前格力电器的线上销售仍是通过各生的销售公司来对接的，空调从出厂到省级销售公司就加了一次价，省级销售再往下分又加了一次，格力卖的本来就贵，这么层层加下去，互联网销售的成本优势也就没了。相比之下美的是通过云端平台直接供货的。格力如果要发力线上，那就有必要对现有的销售模式进行改革。
如果格力电器通过现有渠道同样能获得高质量的发展，那就没必要去搞渠道改革，改革通常都发生在现有的体系已经无法适应公司发展了。格力电器最好的时光是在2016年之前，再之后行业发展红利吃完了，公司就去释放销售返利。
具体怎么弄的?我是从报表里瞎分析的：
2013年到2014年，公司营收从385亿增长到545亿，销售毛利润率从32%提到高36%，不过销售净利润率仅仅从9%提升到10%。而同时公司的其他流动负债则从309亿增长到486亿，增加了177亿，当年格力电器的净利润为142亿。请大家记住这个数字，142亿的净利润，却产生了177亿的销售返利，而这些销售返利其实并没有都支付给经销商，而是在公司的账上挂着，告诉你这笔钱未来是要给经销商的。这就是利润蓄水池。
再之后格力的利润增长其实就慢慢进入瓶颈，公司的销售返利增长就慢下来，这样可以给利润留下更多增长的空间。所以2015年，营收下滑，销售返利增加值大幅减少到64亿!这使得销售净利润率从10%大幅提升到13%，所以净利润的下滑幅度大大小于营收降幅。之后的套路都是差不多的，净利润不断从销售返利中释放，2017年时销售返利仅增长了12亿!那年账面上的营收可是大幅增长了37%的。2020年，其他流动负债开始减少了，少了18亿，2021年又少了20亿。这些数字变化的结果，就是格力在销售毛利润率从30%下滑到24%的情况下，销售净利润率竟然没啥变化。
不是风动，不是幡动，而是心动。好多小伙伴居然还欣喜若狂，说快来看快来看，格力电器的三费成本降下来了，公司管理效率提升了，欧耶!你开心就好。
所以大家不要看到财报上的数字好看了就高兴，要清楚有些东西是人家想让你看到的，而有些则是不想让你看到的。听其言观其行，那些不想让你看到的往往才更影响我们的收益。
说到这里我们从格力电器跳开去，来谈谈怎么正确认识公司的基本面和估值。
一般来说某个大牛股的上涨是分几个阶段的，在最开始阶段，股价看似随波逐流，实则已经被一些先知先觉的资金看上。这些资金往往会加一些底仓，然后就开始等一些股价的催化剂。伴随进来的资金逐渐增多，股价就会表现得非常抗跌，虽然大家都不想拉升，但跌也跌不下去，一跌就有人买。之后就会有一些炒作资金发现玄机，趁机炒作。股价一旦涨起来，就会有大量的交易者来研究公司价值，因为股价在上涨，故大家研究的重点就是为股价上涨找依据。
一开始上涨时很多人都会觉得是炒作，而伴随股价持续上涨，公司业绩也不断兑现，质疑的人就越来越少，逻辑会越来越强化，于是对这家公司的新认识就开始形成了，这个认识让这家公司逐渐脱离一般规律，形成独一无二的估值体系。伴随股价不断上涨，估值不断提升，慢慢地恐高的人就会增多，同时也会有更多的人被洗脑而买入，如果洗脑买入的人始终多于恐高卖出的人，那么股价会继续上涨，反之就会下跌。
正常情况下这个炒作过程一两年就会完成从启动到落幕，不过最近几年黑天鹅事件挺多的，这使得某些抱团资金可以反复炒作同一概念。
格力电器在持续增长的年份里，估值一直就不高，公司还被不断质疑，因此真正买入的散户并不多。而到了营收真正到顶的时候，你看到周围都是看好格力的声音，这就是最后阶段的洗脑。当时被洗脑的人不断冲进来，而高点减持的人不断退出，再之后公司业绩无法维持，新韭菜终于醒悟不再冲进来，于是股价就腰斩了。
不止是格力电器，多少明星股不都是这么过来的吗?上涨时各种逻辑吹上天，接盘韭菜不够用之后股价最终还是会回落。
另外一个很多人想不到的，就是股价回落之后业绩往往也不行了，并且都是股价先回落，业绩后不行。很多时候也不是这些资金先知先觉，而是接盘侠越来越无以为继，而公司强行催高的业绩也需要消化消化。只不过有些公司的业绩只是虚高了一些，终归还在增长，这些公司经过调整之后又起来了。而有些公司是纯粹在做业绩，股价跌了，逻辑就被证伪了，后面你再去做就被人识破了，所以也就没有后来了。
大多数人都很难规避接盘风险，私人大股东话语权太强就有这个问题，个人投资者信息有限，你只靠公开信息很容易踩雷。要么不要去买私人小公司的股票，代价是会错过一部分的成长股，收获是可以避开绝大多数的雷。要么清仓多分散几个，风险权重只是被降低了，并没有消失。
之前我在分析房地产公司的时候就和大家提过，我只买实力雄厚的央企地产股，不买民企背景的。现在来看，至少道德风险是规避了。而地产公司的主要风险其实还是道德风险，因为报表并不诚实。
再回到格力电器的减持公告上来。
天下没有不散的筵席，京海的这个投资肯定是赚到了。2007年持有至今，虽然格力电器股价从高点已经腰斩，不过回报也有20倍!15年20倍，年化22%已经堪称股神级了。
所以谁都没亏。既然利益绑定已经松动，所以京海的减持其实是可以预见到的，从董小姐亲自下场搞直播那一天大概就决定了，这一天早晚要来。
那么，这次减持到底是好是坏呢?先给大家看看减持的细节：
首先我觉得在格力改革销售渠道的大背景下，京海与格力渐行渐远应该是大趋势，今天不卖明天也会卖。当前持股还在5%以上，毕竟线下的业务还有，只是重要性降低了。
接盘的机构会不会短线卖出呢?
减持笔数是21笔，其中又有两个成交价：30.96元和32.37元。而格力电器昨天的收盘价是33.9，这两笔交易都是折价的：30.96成交的折价了8.67%;32.37成交的折价了4.51%。
这个折价率在大宗交易里算正常，不算太高也不算太低。30.96元成交的一共是17笔，总金额是14.04亿，涉及6个机构和8个证券营业部。32.37元成交的一共是4笔，总金额是21亿，涉及4个机构。
会不会卖出要从买入的逻辑来考虑，他们此时接盘的信心在哪里?如果信心不足，那折价就是安全垫，卖出是迟早的。而如果有信心，为什么不等股价涨的更高呢?
今年一季度，用于制造家电产品的主要原材料：铝、铜、塑料、钢，价格比去年同期分别上涨54%、17%、8%、5%。原材料涨价带来生产成本上涨，倒逼产品要涨价。今年格力和美的空调都涨价了，但涨价也仅仅是为了消化成本，而代价就是销售大幅下滑。
保营收还是保利润?即便不提价也未必能带来营收，因为地产现在也不行了，空调销售非常依赖于新房销售。
白色家电的冬天已经来了，不仅仅是空调，洗衣机、冰箱、厨电等都在下滑，格力的多元化突破口之一是在冰箱洗衣机小家电，这个难度现在更大了。还有小米这样的搅局者。
从业绩确定性的角度来说，这不是买入的好时机。
不过估值也在相对低点，这是唯一值得安慰的。不过从以往的经验来看，很多股票都是越跌估值越高，因为越跌业绩越差。格力电器会不会如此?股价在腰斩线上徘徊了有半年了，现在跃跃欲试，是重新启动还是在骗人入场?如果是重新启动，动力又在哪里呢?你觉得怎样的逻辑能说动你买入呢?
