本篇文章简单分享我对一级和二级的认识和理解。虽然我实习中有过一段研究所经历，并且身边不少二级研究的伙伴交流，但对二级的认识说不上非常深刻，因此本篇文章可能存在一定程度的偏差，希望理解。
此外，二级是一个很大的概念，具体包括固收、权益、量化等。实际上，针对二级市场流通的证券都是二级。但为了与一级（具体指投资）更好比较，本篇文章会将注意力主要集中在权益部分。
事实上，权益和固收研究仍存在较大的差距，主要研究思路的不同。固收内部又存在一定的差异，包括转债、信用和利率三大部分。因此，这又是两篇文章的内容。
本篇文章主要逻辑如下。首先从理论上梳理一级和二级的区别，其次从实践上讲讲我的认识，最后分享一下为什么目前我选择了一级方向作为我的职业方向。
一、理论上的区别
一级市场是也称发行市场或初级市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。二级市场是在债券和股票首次发行后，在二级市场交易，又称流通市场或次级市场。
因此二者的区别在于公司股票是否公开发行并且上市流通。严谨的说，公开发行和上市流通是两个关联度高但存在差异的环节。公开发行一般是指股东数量超过200人，但公开发行后可以不上市（即场外交易）
从这个视角来看，上市流通是区分一级和二级的关键。二级权益研究一般针对于在交易所交易的股票，一级投资则针对于未上市交易股票。
那么，一级和二级的差别就可以落脚于，上市，能够给公司带来什么“差异”，导致一级和二级研究存在本质上的区别。
第一，上市本身要求信息披露，使得上市过程会带来公司信息量的变化。因此，二级市场研究信息相对透明，一级市场信息相对闭塞。
这就导致一级市场信息不对称更加严重，那么为了获得超额信息，一级市场更偏向于关系资源驱动，从而获得额外信息。在获得额外信息之后，再进行研判，决定是否投资。
二级市场上大家面对相对相同的信息，如何更好得运用信息并结合宏观、政策方面的信息，产生超额认知进而获得超额收益，就成为了问题的核心。当然，根据时期的不同，寻找合适的β也是一个重要的策略。
第二，在中国上市是一件要求极高的事情，因为我国实行注册制，但IPO仍需排队，因此只有资质高的企业才可以胜任。这就导致二级研究标的相对较少。
但一级市场创业公司每天都会有成千家成立，因此标的相对来说较多。这就导致，一级市场对项目搜集的要求更高。不仅需要完成一定程度的项目判断，更需要实现项目搜集、管理层访谈等多个工作。而在二级市场，对需要覆盖的公司研究透彻更为重要。
第三，由于二级市场信息相对透明，对信息的响应速度成为一件比较重要的事情。这就要求二级研究员及时对宏观/行业/公司层面的信息变化做出响应，其中卖方反馈给买方，提供信息的及时性。买方需要“主动加班”，提升自己对市场的认知，进而为基金经理提供投资决策信息，否则只能被市场淘汰。这也是为什么二级研究员很累的原因之一，因为信息瞬息变化。
一级市场信息相对不透明，对信息获取速度较慢，因此信息虽然很重要但不会成为一级市场核心驱动因素。一级市场任务主要由项目驱动，需要完成“项目搜集-项目申报-过会-投资”环节。
第四，上市流通收益的核心在于低买高卖获得价差，而价差来源于认知差。因此二级权益研究到投资本身就成为了一个博弈的环节。我们希望利用我们的认知差去赢得超额收益，更考察研究能力。
一级市场我们讲究赋能，把蛋糕做大，帮助企业创造价值，形成某种“共识”，并获得我们相对应的股权价值增长。因此，我们会注重对企业的产业资源的帮助（事实上现在热门企业更喜欢产业资本而非财务投资）
上述简单列举四点因为“上市”带来一二级的一些差异，其实还有很多方面，但并不主要，不再列举。
因此认识一件事情，需要去认识到它的本质驱动因素，进而更好得去理解它。
二、实践上的区别
由于自身主要在一级方向实习，对二级研究的认识主要来源于分享、朋友聊天和一定程度的自身感受等，存在一定偏差，希望理解。
第一，相对于一级市场，二级市场可能更加的“公平”，更考察个人的能力和素质。因为二级市场相对透明的信息使得每个人能够去平等地竞争，能否继续挖掘底层的逻辑进行寻找企业的价值点，与市场一致性预期形成认知差进而赚取收益。
虽然二级市场也重视交流，因为交流一方面能让你更懂公司（与董秘、公司业务人员交流），另一方面能够塑造研究框架（与同业交流，分析底层知识）。而交流的本质在于信息互换。但二级市场的信息还是需要是“透明的”，否则违反证券法。因此，二级市场主要靠自己，具体而言就是自身的研究能力，但研究能力对买方和卖方要求又存在一定的差异，具体可以自行了解。
整体来看一级市场可能不那么“公平”，因为一级市场更偏资源驱动。一个能带来资源并且能干活的员工or实习生当然是最好不过的了。
资源确实在一级市场非常重要，因为一级市场非常重视弱关系连结，进而能接触到项目并且抢到项目份额。作为FA而言，不管是投资人资源还是创业者资源都是非常重要的。因此，一级市场必须交流，运用networking的机会去丰富自己的认知。
但资源这件事情不必过于担心，因为作为Analyst第一要务就是承做，把项目本身做好就行。但是随着职级的升高，会逐步从承做转到承揽，这个时候必须去获取更加的资源赢取更多的项目才能“养”团队。
因此，相对于二级市场纯拼研究能力形成的认知差，一级市场更注重资源和关系，进而在存在信息差的情况下赚取收益（一级市场一旦没有信息差就容易形成估值过高，一二级倒挂）
第二，就研究能力这一点而言。二级市场的研究和一级市场的研究是不太一样的。买方二级市场研究跟公司投资策略关系极大，不同公司关注的要点都不一样。而一级市场（狭义）大同小异，关注于公司成长性，进而获得股权增值收益（虽然最近听说过关注企业现金流的PE，如Credit Fund、Calm fund）
关于策略这一点，主要包括价值、成长、均衡、行业、事件驱动等，不同策略下赚取收益的方式不同，从事二级方向的同学可以自行关注。
但对于一级市场，以VC为例，更关注于政策趋势，鼓励哪些行业，并且在行业中去挖掘产业链机会，寻找未来的可能性，并且进行投资。而在具体公司选择上，不同公司玩法确实也不一样，有时候可能更关注于创始人的背景和创业经验，选人可能比选公司要靠谱。
用一个前辈的话概括，一级主要赚CAGR的钱+拔估值的钱，二级赚阿尔法+贝塔+交易对手盘的钱。此外，一级关系需要知道这家公司5年后能变多大就行，二级还需要关心这五年里面每一年是怎么变动的。
从信息的角度来看，二级市场几乎不用担心数据、信息找不到的问题，而是如何处理加工，进而相互佐证形成体系。而一级市场会发现数据真难找，甚至需要去读国外前沿文献。因此需要去换一种思路验证自己的观点，或者专家访谈、管理层访谈，直接获取一手数据。
顺带着信息量这点而言，一级市场会跟管理层有较深入的接触，从管理层访谈、尽调、投资条款的确立、投后管理等，都是需要直接接触到管理层，进而获得较多的“超额信息”，提升自己的信息密度。但二级市场与管理层相处模式上不同，上市公司一般有一套完善的接待体系，因此二级会较少的获得“超额信息”，但是能够获得从产业视角更好地认识进而辅助投资决策。
第三是工作时间方面的感受。在二级方面，二级卖方相对来说hours特别差，因为他们需要对信息做出及时的反应，并且要跟着买方走，属于“被迫加班”。但买方相对来说就比较好，因为他们只有在开盘后才能进行交易，但是买方的压力来源于自身，追求投资收益，在某种意义上是“主动加班”。
而一级投资而言，跟二级买可能有点像，其实很难区分生活和工作的差别，主要由项目驱动，跟着项目进度走。如果投资是你的爱好，那么聊项目的过程中对自身而言就是一种挑战自己认知的过程，学习行业本身对自己受益匪浅。虽然，做材料这件事确实很麻烦。需要补充的是，一级投资也是非常累的，比如我周末经常在加班干实习的活。
需要说明的是，一二级确实存在许多不同，但在很多能力上都是共通的，包括交流能力、研究能力等，上述的论调都是“相对的”。
三、为什么我目前选择一级
最后分享一下为什么我目前选择从事一级方向，随着我认知加深可能会选择改变，因此仅代表当下个人观点。
首先我认为我是一个广度强于深度的人。我觉得我的特长可能在于多线程能力和执行能力，能够实现快速交付。相对于二级市场，我认为一级市场是一个更需要人多线程能力的地方。因为我们不仅要完成行业研究、项目推进，也要完成信息搜集、管理层访谈、投后管理等环节。因此一级市场的任务更多是多而杂的，而二级市场可能就需要深度一点。
其次，我认为我是一个更喜欢跟创业家打交道，更喜欢一些前沿领域探究，也就是有一定的好奇心的人。因此我觉得一级有些尝试是好玩的，并且对未来趋势的研判是有挑战的，我希望在这段经历中去丰富自己对这个世界的认识。同时，我个人有一定的创业倾向，所以我希望在一级先见识过足够多的创业经历、资本运作之后再投身于合适的项目中进行创业。
最后，讲点比较“天真的想法”。一级虽然依靠资源，但在某种程度上，一级更具有复利成长性。当你投出好项目之后，你再投出好项目的概率能够大大增加，这使得在未来依靠资源优势能够带来稳定的预期。而二级更强调研究能力，这一点虽然也同样具有复利性质，但我总是害怕时代切换太快导致自身适应不了时代的变化，使得曾经的投资策略失效。其实说白了，我还是觉得自己深度研究能力偏弱。
当然，在我成长过程中我确实感受到了一定程度上一级的局限性，比如周期性强等，因此本文仅代表此时此刻个人部分观点。在实习生阶段，鼓励大家多多尝试。并且需要提醒的一点是，个人觉得选行业比选岗位要重要得多，更多的追求对某一行业的深度理解更佳。
