上周有个很劲爆的利好数据，连续下滑近半年的出口，突然站起来了，出口金额3155.9亿美元，同比增长14.8%，是去年9月至今的第一次转正，大超市场预期！
在这3155亿美元里，增幅最高的汽车（包括底盘），增幅123.8%，其次是箱包，增幅90.1%，而家电出口贡献了596.8亿元人民币，同比增长也达到了20.3%，1-3月累计出口1412.4亿，同比增长3.2%。
本来包括空调和小家电在内的内销就已经在改善，这出口也开始改善，让笔者欣慰的觉得，去年曾经预言的家电板块的复苏，终于要来了。
家电品种有点多
家用电器可以大致分为四类，白电及零部件，黑电，厨电，以及小家电。
白电是最传统意义上的家用电器，过去所谓的“三大件”中的冰箱和洗衣机都是白电，再加一个空调，组成了白电。
我们熟知的家电三巨头美的、海尔和格力，早年都是靠做白电发家的，格力专注空调，海尔是“冰箱大王”，现在洗衣机也很有优势。
美的早年靠着电风扇发家，后来通过收并购布局全品类，现在很难说美的哪个家电最强，但是排名里无论是白电厨电还是小家电它的销量基本都在前三。
黑电主要包括彩电和投影仪，因为最近十年来的娱乐手机化让黑电整体式微，主要靠海信、TCL还有峰米来支撑。
厨电本来也属于低迷板块，毕竟这一代年轻人没空做饭，传统的集成灶、抽油烟机也只是凑活过日子，但是省时省力的新兴厨电这两年发展迅猛，洗碗机让厨电也有了热度，这里面的玩家主要是老牌厨电的老板电器还有几家争第二的亿田、火星人和美大。
白电被龙头霸占，黑电和厨电没什么生气，这小家电，可就热闹多了。因为小家电品类庞杂，而且相比于上面三类小家电单价低，部分产品可以做到高毛利和高销量，所以这条赛道就变得格外拥挤。
传统小家电龙头苏泊尔和九阳，势头正猛的“次新人”小熊和新宝，家电一哥美的，还有专精扫地机的石头和科沃斯，都想在小家电上分一杯羹。
成本很重要
家电算是我国带点科技含量的产品中最早崛起的行业之一了，甚至在90年代我们的家电生产水平就已经可以在海外销售，海尔和美的都是在那个时候就开始进入国际市场，算是除了小商品以外我们最早对外输出的产品。
以冰洗空为主的大家电，成本主要在原材料上。
空调的压缩机、两机（蒸发器、冷凝器）占了空调总成本的一半以上，而这里面原材料的铝、塑胶、钢占成本的8%，铜则占到了25%以上。冰箱成本中铜占比5%，但是不锈钢的成本却达到了31%，洗衣机中不锈钢占成本比例也达到了30%。
以海尔2023年的财报来看，冰箱的毛利为31.88%，洗衣机的毛利为33.16%，空调毛利为28.61%，厨电毛利为32.34%。
对大多数传统家电来说，因为毛利不算高，所以原材料的价格会起很关键的作用。2021年家电企业毛利整体下滑就是因为美联储放水下全球大宗商品价格飞涨，铜、铁、铝等价格都涨到了近年的新高，加上不景气的地产，本来行业天花板就不高的家电过去两年就很难涨起来了。
所以，即使不考虑最近的地产复苏，就是只盯着原材料价格，就已经可以判断，地产行不行不知道，今年的家电肯定比去年行。
家电的弱周期性
按逻辑来说，家电算是周期性行业，业绩应该非常受房地产市场特别是新房成交量的影响，毕竟，搬新家，才会买新电器。
当然，置换也是家电很重要的盈利点之一，2010年前后“家电下乡”就成功逆周期拉起来了整个家电行业的业绩，而且大号家电的寿命平均在十年左右，所以未来的家电置换也会带来稳定的销售额。
无论地产波动如何，过去10年，家电的ROE是十分稳定的。
可以看到，尽管家电的盈利能力会跟着地产出现一定波动，但是远没有那么严重，在2014-2015地产大调整期间，家电行业依然保持着较高的ROE水平。
即使是新房销售面积大幅下滑的2021年，家电也保持了较高的ROE水平，根据目前发布的财报，2022年的ROE也没有下降太多。
明明是个跟地产直接相关的行业，为什么不像建材、机械那样受到地产周期的影响呢？
看家电行业的杜邦分析可以看出端倪。
楼市不景气的年份里，地产强相关行业（机械、水泥）最大的表现是利润和周转率的双下滑，而且会形成恶性循环，为了保住周转率进一步降价以后毛利受损，低价促销走量。
家电行业的最大不同，是它的周转率并不那么受地产周期的影响，而且基本可以做到在不大幅损失利润的情况下保持正常的周转率。
这样的现象有两种可能，一种是家电每年的销售量趋近一个固定值，全行业的各品类的销量相对稳定，所以无论降价与否都可以维持较高的周转率。另一种可能是家电作为家庭的大宗消费，本身对价格的小幅波动没那么敏感，家电企业可以通过小幅涨价来转嫁成本负担，维持利润率的同时维持了周转率。
无论哪种原因，都给了家电弱周期甚至是逆周期的可能性。
这也是为什么，即使2021-2022对地产来说几乎是前所未有的寒冬，但是家电龙头们，都过的还不错，股价跌了，业绩没怎么跌。
家电板块的价值
笔者选择行业有三个标准，常年高质量高ROE，高成长，或者高性价比（高ROE/Pb）。
高ROE上面已经讲过了，无论是过去十年的平均水平还是过去两年的逆周期增长，家电的ROE既有质量，又能维持在一个较高的水平。
家电行业的成长性一般，事实上，作为一个充分竞争且格局成熟的行业，家电甚至更像煤炭行业，业绩跟着GDP稳定增长。
性价比方面，由于2021年以后杀跌的首先就是当时估值过高的美的，加上原材料价格上涨和消费不景气共振带来的影响，家电龙头的估值都处于相对比较低的位置。
如果把股票（或行业基金）未来一年的收益简化为企业自身的盈利能力+分红的话，当前的家电板块估值非常吸引人。
ROE/Pb是衡量收益能力和净资产的比值，这个值可以认为是上市公司未来一年可以凭自身盈利而取得的涨幅，也就是说在股价维持不变的情况下上市公司本身价值能增长多少，我们一般希望这个值高于无风险收益率（即2.85%），目前家电行业的ROE/Pb高达8.25%，远超无风险收益率。
另一个角度是从分红来看家电，从历史来看，三大巨头还有老牌的海信、老板等家电股息率其实是相对稳定的，都在1.5%-3.5%之间，而目前几家龙头的平均股息率已经超越3.5%来到了4%附近，格力的股息率甚至高达7%。
根据上面那个简化模型，那么未来一年内不计算股价波动的情况下买入家电的潜在收益率是8.25+4%=12.25%，注意，这是确定的收益，也就是靠上市公司正常经营就可以取得的收益。
不止如此，笔者青睐家电的另一个原因，是它今年难得具有了想象力。
想象力之一，是内外销的回暖。
过去一年多的消费有多惨淡大家感受应该都很深刻，现在没有了口罩的不确定性，消费复苏是确定性时间，海尔也好美的也罢在去年的情况下还勉强保持了正增长，今年的消费需求释放叠加成本显著降低的共振下，笔者期待着2023惊喜的业绩。
目前来看，1-2月白电中空调洗衣机增速已经转正，冰箱、油烟机、集成灶增速收窄，小家电仍处在销量下跌途中。
想象力之二，来自于低基数。
不得不说，去年4月和10月的事情对Q2和Q4的业绩影响确实很大，但也造就了大多数行业的低基数效应。
单看家电，Q2的空冰洗线下销售降幅10-20%,厨电更是下滑了20%以上，Q4白电和厨电的降幅达到了30-40%。
二季度只要大环境正常，就已经有了15%左右的业绩增幅，如果伴随着地产回暖带来的“销售红利”，2023年剩下三个季度会给家电很高的业绩弹性空间。
总结一下，家电本身属于高ROE的赚钱行业，现在估值又相对便宜，即使不算股价上涨一年的收益预期也在12%左右，而在消费回暖和去年低基数的影响下股价上涨也是大概率事件。
