自由现金流是企业可以分配给股东或者用于扩大再生产的钱。银行挣到的钱立马又投入放贷，所以它的经营活动现金流基本总是负的，所以按传统方式计算出来的自由现金流也是负的，但显然银行规模扩大不全依赖于股权募资。
通常用PB来对银行进行估值。比如兴业银行目前每股净资产31.60元，17元的股价对应PB为0.54。
但我们还是可以用另外一个思路对银行股进行估值，就是把它分红的钱当作自由现金流，兴业银行2022年报每股分红1.19元，占每股盈利4.4元的27%。
银行股的高成长阶段已过，银行业整体今后大概率与GDP同步，预测今后GDP保持2~3%的速度增长是适宜的。和其它行业一样，银行业现状也是过剩，优秀银行以双倍速度增长，差银行还要被进一步兼并重组。
兴业银行不属于最优秀的，属于比较优秀的。假定今后它能以5%的速度增长，同时假定股权回报预期为10%，测算兴业银行合理股价为23.6元。
但这里忽略了一个因素，就是如果分红比例维持27%一直不变，那么它的净资产收益率会一直往下掉，然而，净资产收益率保持在10%~15%是资本的一种天然要求，不管是国资还是民资。因此，兴业银行终究会提高分红比例，而不是仅仅追求规模增长。如果提升至和招商银行的33%一样，按上边测算方法股价就应该是29元。
事实上，之所以银行股现在分红少，就是对经济增长还有信心，把盈利用于补充资本金扩大资产规模。 如果不再追求规模增长，分红率提高一些，股价上涨是自然的事情。
