防御型投资者和激进型投资者

格雷厄姆把投资者分为两类，防御型投资者和激进型投资者，今天就来聊聊这个话题。

防御型投资者

格雷厄姆把关心资金安全又不想多花时间和精力的人叫做防御性投资者。按照这个定义，防御型投资者就是现在我们常说的被动型投资者。

格雷厄姆从1964年的策略探讨，到1964年至1971年市场的真实情况，再到1971年年底的投资预期和投资策略，格雷厄姆认为防御型投资者可以获得税前7.5%的年化回报率。

在这些探讨中，格雷厄姆给出了一个资产配置的策略：建议投资者将资金分配在高等级债券和蓝筹股上；其中债券所占比例不低于25%，且不超过75%，而股票的比例与之相适应，加起来正好100%即可。

根据高等级债券的收益率和蓝筹股的收益率对比，进行反复的仓位平衡和轮动配置，每次调整比例5%。

我个人觉得这种方法看似简单，可能还是需要有实操经验才能把握好；所以，如果你正好是一名被动型投资者，这个方法正好可以实验一下。

这种做法非常类似于我们现在常说的大类资产配置，只不过大类资产配置不局限于股票和债券，还包括外汇和大宗商品（含贵金属）等。这个操作起来难度就更大，不过有经验的话，也还是不错的。

格雷厄姆最后补充了三点儿，第一买蓝筹股需要一个稳健的组合，这个时候可以选择地位稳固的投资基金作为代替；第二也可以利用共同信托基金或混合基金，如果资金量大，也可以聘用知名的投资咨询公司，进行专业化管理；第三是美元成本法，每月或每季度投入固定金额来买股票，就是我们前面提到的定期定额投资法。

激进型投资者

激进型投资者，比防御型投资期望获得更高的回报率；但是这里面有个前提条件，激进型投资者必须知道什么样的行动能够提供合理的成功机会，什么样的行动是无法成功的。

格雷厄姆否定了短线交易和短线择股的方式，质疑了长线择股的不确定性，在他看来这些都不可靠。如果投资者真的能在华尔街整体出现错误的时候做出正确预测，那肯定能大赚一笔。但是这个难度很大。

格雷厄姆得出结论，想要持续并合理取得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循两种策略：一是，具有内在稳健性和成功希望的策略（我认为乔尔·格林布拉特的神奇公式符合这个要求）；二是，华尔街并不流行的策略。

格雷厄姆坚信这样的策略是存在的，比如市场总是会涨过头和跌过头，比如某些股票总会因无人关注和毫无根据的偏见而受到低估。因此，格雷厄姆说由于存在很多的“特殊情况”，驾轻就熟的老手可以指望在许多年内获得20%以上的年化回报率。

比如使用不同证券的交叉套利，资产清算，某些种类的对冲性保护，还有大家都熟悉的并购等等，这些策略都可以获得相对确定，甚至是比较丰厚的回报。

特别是2019年以来，注册制逐渐扩容到京沪深全市场，当前5000多家上市公司中，必然会有低估的和错杀的机会，最重要的是要下功夫把这些机会找出来。

最后，格雷厄姆给出了一个标准：除非投资者确信能从中获得比平均水平高5%以上的收益，否则是不值得花时间发掘此类证券的。

拉长100年来看股市的投资回报率，大约在6-8%之间，也就是说，你要确信一家公司未来的年化回报率可以达到12%以上，才值得下功夫去研究。