一、中报业绩：
公司发布 2023 年半年度报告， 2023 上半年实现收入 375.71 亿元，同比增长0.84%，实现归母净利润 53.38 亿元，同比下滑 7.31%。
其中， 23Q2 实现收入 213.70亿元，同比增长 3.06%，实现归母净利润 35.27 亿元，同比增长 1.49%。
上半年营收同比略增主要系受到宏观经济波动加剧影响，智能物联行业整体复苏不及年初预期，利润端下滑主要系公司在国内外营销，研发、管理方面新增员工及加大投入所致，以及受汇率波动影响汇兑收益减少
二、业务分析：
1）国内主业：
公司主业即三大事业群的营收来看
①公共服务事业群（PBG）业务营收62.73亿元，同比-10.06%。
下滑主要系受政府财政支出相对紧张的影响导致项目进展缓慢，公安和政府业务受影响较大，但交通业务整体表现较好。
这个业务下滑应该是在预期之中的，因为现在地方债不断增加，可以，很多政府都没有钱了，这个业务开展也自然会受影响！
这块业务的增长和复苏，要看接下来政府是不是有钱，是不是能够继续推进大项目的落地。
②企业事业群（EBG）业务营收69.96亿元，同比+2.42%。
表现出较强韧性，其中能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有增长，餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显；此前在年报业绩会中公司就提到过，企业的数字化转型势头较好，EBG已率先恢复正增长，二季度国内增长情况较好。
③中小企业事业群（SMBG）业务营收57.52亿元，同比-8.50%。
主因中小企业对经济波动敏感，需求仍较疲软；其他业务4.53亿元，同比-4.03%。
从这里也能看出来，在整体经济下滑的过程，中小企业对宏观环境的应对比较乏力，可以说抗压能力，比如大企业！
随着经济的复苏，这块业务也应该会出现复苏。
2）国外主业：
营收99.09亿元，同比+2.30%。但2022年，收入为220.32亿元，同比增长16.41%。
小幅增长源于虽部分发达国家业务拓展受到干扰，但在发展中国家和地区业务维持良好增长趋势，目前发展中国家业务占比约为六成，拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好。公司优化业务布局，海外业务环境分化明显，经营重心逐步向发展中国家转移。
3）创新业务：
81.88亿元，同比+16.85%。占公司营收比重从去年末的18%提升至21.80%，但增速有所下降，去年全年，公司创新业务收入150.70亿元，同比增长22.81%。
延续较好的发展态势，其中机器人/智能家居/汽车电子业务增速较快，营收22.78/21.83/10.01亿元，同比+29.00%/+11.39%/+21.57%。
指向的公司是萤石网络（688475.SH）、海康机器人、海康汽车技术等。上半年萤石网络的业绩增幅超过市场预期，净利润2.59亿元，同比增长70.3%；海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理。
三、财务数据分析：
持续推进降本增效和费用管控，盈利能力回升。
1） 公司上半年毛利率为 45.18%，同比上升 2.04 个百分点，其中 Q2 单季度毛利率为 45.20%，同比上升 2.52 个百分点、环比上升 0.03 个百分点，得益于降本增效和费用管控的持续推进。
上半年主业产品和服务毛利率 47.07%，同比提升 2.46 个百分点，创新业务毛利率 40.48%，同比提升 0.23 个百分点。
受益于芯片成本和整体竞争趋缓，毛利率回归正常水平。受到芯片周期影响以及2022年竞争格局加剧导致下沉市场投入增加，公司2022年毛利率接近5年低点。伴随着相关芯片供应短缺缓解以及部分巨头收缩业务，公司毛利率重新回到45%以上，预计未来仍旧有一定提升空间，直接增厚公司净利润率。
从毛利率可以看出来，公司在业务上逐渐回暖，但并没有完全拜托困境。
2）费用方面，上半年销售、管理、研发费率分别同比增加 0.83、 0.17、 1.52 个百分点，主要是销售收入增长较为缓慢，费率有所增加，其中 Q2 销售、管理、研发费率分别同比增加 0.29、 -0.09、 0.63 个百分点， 基本保持稳定， 控制人员增长速度的效果下半年有望显现。
3）由于汇兑收益减少， Q2 财务费用比去年同期增加 2.7 亿元。Q2末库存 195.98 亿元，继续维持较高水平，以应对经营环境的不确定性。
4）坚持研发投入为利润端带来暂时压力，为公司长期发展打下基础。
2023年上半年，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%。公司将继续保持技术研发投入，延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势，保持产品和解决方案的持续领先，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。
4）施工收入、现金流和现金储备情况体现出公司极强的危机应对能力。为了应对宏观经济带来的不利影响，公司主动缩减了低毛利施工业务并加强了回款管理。
公司建造工程业务收入同比-15.35%，经营活动现金流净额扭转2022年中报净流出情况，同时在手现金接近2021年全年水平。公司各项财务数据体现出极强的内部管控能力，为应对宏观经济形势变化提供了坚实保障。
6）股权激励目标为收入复合增长率15%，彰显公司对长期稳健增长信心。
2021年10月公司发布股权激励，业绩指引目标与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（复合增长从20%调为15%），15%复合增长指引反映出公司管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。
随着公司持续修炼内功、不断技术创新，我们认为公司传统三大BG业务将持续稳健，而创新业务和海外业务有望成为公司增长的火车头，对公司长期稳健抱有信心
四、下半年猜想
今年下半年，公司能否真正全面走出至暗时刻，仍然是个未知数。
但国内经济处于复苏向上的过程， EBG 已经率先恢复正增长，随着政府端商机启动和经济复苏情况向好， PBG和 SMBG 都有望恢复增长。
创新业务也将继续保持快速增长。公司海外业务在广大亚非拉国家和地区基本盘稳固， 将继续保持稳健增长。整体保持逐季向上的增长态势。
考虑到复苏斜率相对平缓，适当调整公司2023-2025 年归母净利润为 155 、190 和 230亿。
买点估算：230亿×25倍估值×0.5（打五折）＝2875亿，对应目前股价：30
