实证研究发现，与浄利润不同，现金流具有非常强的延续性。今年现金流强劲的公司，明年大概率也会拥有强劲的现金流；今年现金流较差的公司，明年大概率还会延续较差的状态。总之，今年的现金流状况可以预测明年的现金流状况，充裕的现金流表明了公司可以延续的竞争地位。因此，股息率能够预测未来投资收益率。
董鹏飞.《基本面量化投资策略》
一、股息率：价值投资的打狗棒
对A股1998年12月31日～2020年10月30日的股票进行回测，数据显示：有分红股票的收益率高于无分红股票的收益率。
在上述回测期间：
整体股票池，总的盈利幅度为7.04倍，年复合收益率为10.02%；
无分红股票，总的盈利幅度为3.23倍，年复合收益率为6.83%；
有分红股票，总的盈利幅度为10.35倍，年复合收益率为11.77%。
对有分红股票，按照股息率从大到小排序，分为10组。各个十分位年复合收益率呈现阶梯型递减的趋势。前8分位的年复合收益率都高于整体股票，第1、第2分位的超额收益高达4.07%、4.67%。前6分位的年复合收益率都在12%以上，都高于之前的市值、市盈率、市净率、市销率、市现率因子！股息率，是非常有效的单因子选股指标！
整体股票池各分组股票模拟组合的投资收益，如表1所示。
表1 整体股票池各分组股票模拟组合的年复合收益率
| 股息率分组 | 年复合收益率（%） |
| 第1分位 | 14.19 |
| 第2分位 | 14.69 |
| 第3分位 | 13.47 |
| 第4分位 | 12.54 |
| 第5分位 | 12.31 |
| 第6分位 | 12.08 |
| 第7分位 | 10.53 |
| 第8分位 | 10.11 |
| 第9分位 | 9.79 |
| 第10分位 | 6.91 |
| 整体股票 | 10.02 |
数据来源：董鹏飞.《基本面量化投资策略》
在大盘股票池中，各个十分位年复合收益率也基本呈现阶梯型递减的趋势。前6分位的年复合收益率都高于大盘股平均收益率。第1、第3分位股票的年复合收益率都在12%以上，超额收益分别为4.15%、4.38%。大盘股票池各分组股票模拟组合的投资收益，如表2所示。
表2 大盘股票池各分组股票模拟组合的年复合收益率
| 股息率分组 | 年复合收益率（%） |
| 第1分位 | 12.25 |
| 第2分位 | 9.25 |
| 第3分位 | 12.48 |
| 第4分位 | 10.14 |
| 第5分位 | 9.92 |
| 第6分位 | 9.66 |
| 第7分位 | 7.29 |
| 第8分位 | 7.74 |
| 第9分位 | 7.19 |
| 第10分位 | 5.62 |
| 整体股票 | 8.10 |
数据来源：董鹏飞.《基本面量化投资策略》
不过，董鹏飞指出，如果将股息率和其他指标搭配使用，投资效果反而不如单独使用股息率指标。
股息率，犹如丐帮的打狗棒，外表粗鄙，功能单一，但选股却异常有效！
二、狗股策略
“狗股策略”，是美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年提出的一种投资策略，被认为是有史以来最简单、最成功的的投资策略之一。
具体的做法是：投资者每年年末从道琼斯工业平均指数成份股中买入10只股息率最高的股票。一年后再买入10只股息率最高的成分股，卖出不在名单中的股票。每年都重复这一投资动作。这个策略选出的股票往往不是热门股，股价经常跌成了狗，所以被叫做狗股策略。
“狗股策略”能赚多少钱呢？
据有关统计，在美国股市，1975至1999年运用“狗股理论”，投资的平均复利回报达18%，远高于市场3%的平均水平。
杰里米·西格尔的回测数据显示，1957年至2012年，道琼斯工业指数“狗股策略”的年复合收益率为12.63%，标普500指数“狗股策略”的年复合收益率为14.14%。二者都高于标普500指数的10.13%。
三、A股的狗股策略
与高股息策略、狗股策略对应的，是A股的各种红利指数。
狗股策略是每次买入10只股票。为了回测方便，我在这里使用整个红利指数进行回测。国证红利指数的成分股数量为50只，深证红利指数的成分股数量为40只。
回测区间为2004年12月31日至2022年8月31日，时间长度为17年8个月。
在上述回测期间：
上证指数涨幅为1.58倍，年复合收益率为5.50%；
深证成指涨幅为2.91倍，年复合收益率为8.02%；
沪深300指数涨幅为3.15倍，年复合收益率为8.39%；
国证红利指数涨幅为5.34倍，年复合收益率为11.02%；
深证红利指数涨幅为6.26倍，年复合收益率为12.69%。深证红利指数的起始日为2006年1月24日，因此时间长度为16年7个月。
由上可见，狗股策略在我国A股依然有效。国证红利指数、深证红利指数相对沪深300指数的超额收益分别为2.63%、4.30%。
表3 红利指数与大盘指数收益率对比
| 指数 | 区间涨幅 | 年复合收益率 |
| 上证指数 | 158% | 5.50% |
| 深证成指 | 291% | 8.02% |
| 沪深300 | 315% | 8.39% |
| 国证红利 | 534% | 11.02% |
| 深证红利 | 626% | 12.69% |
四、如何选股？如何使用狗股策略？
红利指数一般由具有稳定分红历史、较高分红比例且流动性较有保证的股票组成。红利指数的成分股，就是我们要选取的高股息股票池。我们结合行业、市值，从中再选取10只股票，就可以使用狗股策略了。
目前，国证指数主要有以下几种红利指数。
国证指数官网：http://www.cnindex.com.cn/index.html。
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1.国证红利指数（399321）
2005年1月4日发布，包含样本股50只，股票主要为大盘股、金融股、沪市股。个人推荐其中的券商股、消费股。
2.深证红利指数（399324），强烈推荐
2006年1月24日发布，包含样本股40只。深证红利成分股中，银行股数量大大减少，中小盘股票较多。个人认为，深证红利指数的成分股，优于国证红利指数的成分股。
推荐以下挂钩ETF产品，可以将它作为股票的替代品。
| 代码 | 简称 | 规模 | 基金公司 |
| 159905 | 深红利ETF | 29.08 | 工银瑞信 |
3.深红利50指数（399672）
2014年4月10日发布，包含样本股50只，由深圳市场连续分红且现金股息率最高的50只股票组成。这个指数基本上只考虑股息率。
4.大盘红利指数（CN5138）
名字很有误导性，很多人会以为它包含很多超级大盘股。
2017年9月15日发布，由分红能力较高的50只深市A股组成。红利指数一般每年调整一次样本股，大盘红利指数却是每季度调整一次样本股。
5.中小红利指数（399649）
2012年8月20日发布，包含样本股50只，由深市原中小板市场中的股票组成。
6.红利100指数（600188）
2014年4月10日发布，选取沪深近五年平均现金股息率最高的100名股票。个人认为，红利100指数成分股品质不如深证红利优质。红利100指数的历史表现，也明显弱于深证红利指数。
另外，在中证指数官网，可以查询到更丰富、更细分市场的主题红利指数，这里不再赘述，详见下图，以及之前的文章：如何买卖指数/指数基金？
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