工业富联刚上市的时候，我看到它不足5%的净利率，就认为它抵抗风险的能力比较差，不值得投资。但是七八年下来，我发现工业富联的韧性还是挺强的，而且ROE还不错，下图。
能够长期保持15%以上的ROE，说明工业富联还是不错的，虽然比不上苹果、茅台这种第一流的公司，但是作为能够抱上一流公司大腿的二流公司，也值得关注其投资机会。特别是我看到其上市以来的分红募资比（下图），觉得真的还可以看看。
尤其是，我看到券商给到工业富联未来三年的营收和利润的复合增速预测中位数达到20%的时候，我觉得值得观察。特别是在国内普遍产能过剩的情况下，寻找这些代工王者的投资机会，应该是个不错的选股思路。
代工王者华利集团
工业富联的ROE和分红融资比都不错，实际上，鞋履行业代工王者华利集团的盈利能力更强。下图是华利集团的ROE数据。
2017年以来，华利集团的ROE长期保持在22%以上，这是一种非常强大的存在。我也注意到华利集团的分红融资比也非常优秀，下图。
工业富联上市7年，分红融资比达到208%；而华利集团上市4年分红融资比就达到了204%；说明华利集团的自由现金流要好于工业富联。
实际上，我还注意到，华利集团的净利率高达15%，我想到自主品牌的格力电器的净利率才刚刚突破15%达到17%，一个做鞋履代工的企业能够达到15%的净利率真的很了不起。
当前华利集团的股息率是4%左右，如果没有贸易战的影响，我认为其营收和利润增速可以达到15%，甚至更高；但是，在当前不确定的背景下，保守估计2025年营收和利润增长10%还是可以实现的。
公司当前滚动市盈率16.5倍，未来3-5年大概率可以维持这个估值水平，因此毛估估未来三年会有14%到19%的年化回报率，还是有些诱人的。
裕元集团的投资机会
前几天刷雪球的时候，看到有大V在买入裕元集团（港股上市公司），说是股息率高，且有估值修复的机会。
我当时没有放在心上，今天瞄了一眼，果然是很高的股息率，在前几天没有起涨之前，其股息率有10%，即使是现在股价涨了10%，如果今年的股息率提高（首次分红已经提高），依然有10%的可能，即使扣除20%的股息税，也还是很可观。
裕元集团是翻版的华利集团，它也是全球鞋履行业的龙头代工公司，2024年其营收是华利集团的两倍以上；美中不足的是，裕元集团已经是一家低增长或不增长的公司了，所以，港股才会给它0.53倍PB的估值。
如果A股有股息10%的，0.5PB的行业龙头公司，我肯定会毫不犹豫的投资一些的。当然，裕元集团已经过了高速增长期（下图），过去几年的ROE也不到10%（下图），否则也不会这么便宜。
最后的点评
代工行业当然无法成就第一流的公司，但是其绑定第一流公司的商业模式也让投资者不能小觑它们。
投资它们就是参与两类机会，一类是参与代工客户高速成长的机会，也是它们自己高速成长的机会；第二类就是低估的机会，只要公司客户没有大的变动，基本盘没有大的变化，极度低估的时候就是很好的投资机会。
但是，这种类型的公司不是巴菲特口中的伟大公司，不适合长期持有，这一点儿投资者要心中有数。
