查理·芒格说，“在长期的投资实践中，我们总结出了一些好生意的标准。最理想的公司是，每年创造的现金高于净利润，能为所有者提供大量可以自由支配的现金。”
正反案例
芒格说，杂志公司就是这种生意（1988年西科金融股东大会）。芒格说这种好公司好生意凤毛麟角，现实中非常少见。
接下来看看我们A股的两个反例。
华东医药和万科是两家比较优秀的公司，但是长期看下来，这两家公司的经营性现金流是小于净利润的，所以，看似很优秀，却不符合好生意的标准。
华东医药从2002年到2022年的21年时间里面，累计经营性现金流200亿，小于累计净利润220亿；华东医药上市23年以来，分红融资比为1.48，在A股中排名385，不算特别优秀。
万科从2001年到2022年的22年时间里面，累计净利润是4265亿，累计经营性现金流是3253亿，即使剔除最近两年恶化的现金流，万科累计的经营性现金流依然低于累计净利润。
万科A股上市30多年以来，分红融资比为6.5，排55名，看似还不错，实际上是前几年的政策不给房地产公司融资。现在，万科2023年A+H的融资计划已经开始了，这将大大降低分红融资比的排名。
接下来，我们来看两个正面案例。
贵州茅台和分众传媒是比较优秀的公司，两家公司的累计经营性现金流都是好于累计净利润的，而且分红也不错。
贵州茅台2022年经营性现金流大幅收缩，如果不考虑这个因素，从2001年到2021年，贵州茅台累计经营性现金流是3503亿，高于其累计净利润3275亿。
贵州茅台上市以来仅IPO融资20亿，再无融资过，分红融资比高达92倍，位列A股第一位。
分众传媒2015年借壳七喜控股上市。从2015年到2022年，分众传媒累计经营性现金流是403亿，高于累计净利润344亿；更为神奇的是，这家伙上市以来没有融过资，分红总额还超过了200亿。
几组公司梳理
我把股票池里面的公司，按照净利润、经营性现金流以及分红融资的情况做了梳理，分为三类。
第一类是以贵州茅台和分众传媒为代表的公司。
这两家公司都是IPO的时候融资一次，后面不再融资。类似的公司，我股票池中还有洋河股份、森马服饰。
白酒行业里面应该还有其他公司，属于上市以后融资比较少，分红比较高的，大家可以去查阅和收藏。
第二类是以格力电器和丽珠集团为代表的公司。
这两家公司经过努力提升竞争力和积累资金，现在不需要融资，未来需要再次股权融资的概率也比较低。
格力电器上一次融资是2012年，10年来没有融资过；丽珠集团上次融资是2016年，不过以丽珠账上超百亿的类现金资产，估计未来五六年股权融资的概率很低。
第二种类型的公司，虽然没有第一类公司那么优秀和出色，但是能够成长为不缺钱的公司，还是很厉害的，这一类公司也是值得大家去关注的。
第三类是以汤臣倍健、金达威和蔚蓝生物为代表的公司。
这三家公司融资的频率相对较高，比如汤臣倍健上市13年以来融资4次，共融资78亿；金达威略好，上市11年以来，融资2次，第3次正在进行中；而蔚蓝生物上市不到5年时间，已经融资2次了。
这些融资频率比较高的公司，一定要保持一定的增速，否则股东的利益就没有办法保障了。
汤臣倍健过去12年，营收增长了22.71倍，净利润增长了约17倍，这个数据还不错。金达威过去11年，营收增长了约6倍，净利润增长了约6倍，这个数据也说得过去。
接下来就要看蔚蓝生物了，如果以10年为观察期，营收和净利润的增长跟不上，就要拉黑了。
我也希望第三类公司在未来的某一天可以发展到第二类公司，能够在不向股东融资的情况下，继续稳健增长。
从上面的案例中，我们来尝试总结一些经验。
到底什么是好生意
我们先来看茅台和分众。这两家公司所处的行业分别是白酒行业和广告行业；白酒自从元朝进入中国以来，有几百年的历史了。
广告业是商品经济和市场经济条件下，长期存在的一个行业，历史也非常悠久。
所以，我认为好生意的第一个条件是长坡厚雪，即能够长长久久存在的行业，可能会有好生意。
前面的文章我也说过，属于长坡厚雪的行业还有银行，食品饮料，医药医疗等等。
好生意的第二条件是行业竞争不激烈。
白酒行业之前研究的不是很深，对于竞争的烈度没有关注。但是分众传媒我是知道的，这家公司就是线下互联网公司，基本上垄断了一二线城市核心商圈的楼宇广告空间。
也就说，分众传媒放眼望去，在楼宇广告这个细分赛道没有竞争对手。之所以它这么厉害，主要原因还是江南春创造出来的这个商业模式，国外是没有的。
第二类公司里面的格力电器，为什么2012年之后它不再融资了，就是因为白电三大巨头的竞争格局逐渐形成了，竞争烈度有所降低。
虽然近几年小米成为家电行业的搅局者，但是它现在还是走低端路线，暂时没有能力动摇三大巨头的江湖地位。
如果竞争格局良好，竞争不激烈，通常就会有较好的定价能力，有较高的毛利率和净利率，这是第三个好生意的条件。
今年以来跌的很惨的新和成和金达威，就是因为维生素A这个细分赛道来了新玩家，维生素A的价格被打在历史低位。
现在回头去看，10年前金达威决定进军下游的保健品行业是正确选择，不然的话，在上游硬扛，碰到周期就会很惨烈。
上面提到的第二类公司中，丽珠集团是非常有意思的。丽珠的产品很少有参与带量采购的，主力产品基本上都没有参加带量采购，所以，丽珠即使没有2017年一大笔卖资产的收入，它现在股权融资的需求依然比较小。
丽珠的微球技术，国内只有两三家有，国际上掌握这种技术的医药企业也不多；另外，丽珠化药板块的主力产品是一款创新药，若不是受医保谈判的影响，丽珠的净利润会更好。
同样的，我想起来另外一家公司信立泰，如果不是带量采购把它的主力产品泰嘉干的不赚钱了，信立泰也不需要第二次股权融资。因为信立泰原来的净利润率高达30%以上，大家看看信立泰的分红历史，也是一位分红大户。
如果信立泰这次创新药转型成功，未来十年除了子公司分拆上市，估计也不需要再在股市融资了。
通常情况下，竞争烈度低，技术创新，组织管理创新，差异化竞争，规模优势明显，是高毛利率高净利率的前提，大家以后在挖掘好生意的时候，记得多研究这些方面的内容。
好生意的第四个条件，就是相对轻资产，资本支出要远少于净利润，自由现金流足够高。
分众传媒是典型的绝对轻资产公司，是一门好生意，但是分众传媒有一个缺陷，就是没办法再高速增长，只能随着经济增长，稍微有那么一点儿超速增长而已。
贵州茅台过去22年，累计经营性现金流是3870亿，累积的资本支出是436亿，前者是后者的8.8倍。
我们来看个反例。奥瑞金2012年上市以来累计的经营性现金流是122亿，累计的资本支出和公司收购是117亿，即使不考虑收购中粮包装和永新股份股权资产的26亿，也有91亿。
前者是后者的1.34倍，也就是说，奥瑞金过去11年创造的大部分经营性现金流都去资本支出了，剩不下多少回馈股东。
不比不知道，一比吓一跳。未来不敢说大家选股都要对标茅台，至少经营性现金流和资本支出的比例关系，要靠近茅台的8.8倍，而不是靠近奥瑞金的1.34倍。
这就是我最近两天梳理的数据和案例，希望对大家发掘好生意提供一些思路。
