今天聊聊国轩高科，还是看看企业是做什么的？
国轩高科主要是一家造电池的公司，做的电池主要有两大用处：一是给新能源汽车供电，像我们常见的五菱宏光 MINI EV、奇瑞、吉利这些品牌的电动车很多都用它家的电池，尤其是磷酸铁锂电池做得很有优势，还和大众汽车深度合作，给他们的新能源车供应专用电池；
二是做储能电池，供电网、华为这些企业储存电力，比如建储能电站用的电池很多都是它家的。
行业上看，动力锂电池产品占收入的95%，占利润的90%，是企业主营业务。
产业链上看，动力锂电池主要是新能车的上游产业，目前新能车是产业终端产品，电池产业链是弱势的。
产品上看，动力锂电池目前供大于求，产品没有定价权，同时受锂矿价格波动影响，产品也是弱势的。
前十大股东占总股本49.61%，第一大股东占总股本24%，股权较为集中。
公司最终控制人是李缜，董事长是李缜，股东是强势的。
董事长简介：
李缜，1964年出生。
1984年毕业于原池州师专政教专业；1984年在安徽省9419厂政治处工作；
1986年11月至1992年10月在合肥市政府经济研究中心工作；1992年10月至2001年12月任合肥市经济技术发展中心总经理；
2001年12月至2006年5月任合肥国轩置业有限公司总经理； 2006年5月至2011年2月任合肥国轩置业有限公司总经理、合肥国轩高科动力能源有限公司董事长；
2011年2月合肥国轩集团董事长、总裁。
董事长简介上看，董事长没有创业经验，董事长是弱势的。
总结一下：产业链、产品上看和董事长都是弱势的，公司处在弱势环境之内。
看看历史经营情况：
营收上看，2017年48.38亿，2024年353.92亿，增长6.3倍。
扣非净利润上看，2017年5.29亿，2024年2.63亿，利润减少50%。
市值上看，2017年251.43亿，2024年395.34亿，增长57.23%。
毛利率和净利率上看，2017年毛利率39.14%，净利率17.32%；2024年毛利率18%，净利率3.41%，毛利率和净利率是双降的。
看看企业战略分析：
国轩高科这六年在新能源领域，走了一条方向特别明确的发展路子。从 2020 年拉来大众集团的战略投资后，就一直围着 “靠铁锂电池打基础、让三元电池求突破、把储能业务做大、往全世界铺布局” 这四个核心方向推进，这六年里战略没怎么变，也正是因为这样，才能在行业起起落落的时候稳住阵脚。
从赚钱的规模来看，增长确实很猛。2020 年公司营收才 67.24 亿，到 2024 年就涨到 353.92 亿了，2025 年一整年估计能超过 400 亿，每年平均增长超过 40%，能明显看出来公司规模在快速扩大。
再说说战略落地的具体情况。首先是铁锂电池，这是国轩的基本盘，优势一直保持着。国内装到汽车上的铁锂电池，国轩占的市场份额 2020 年是 5.2%，到 2025 年上半年稍微降到 5.18%，但还是稳稳排在行业第四，跟第三名的差距已经不到 1.5 个百分点，快追上了。
然后是储能业务，现在成了公司增长的重要动力。以前储能业务在公司里没什么存在感，收入占比特别低，可到 2025 年上半年，这部分收入已经占到总营收的 23.5% 了。而且在全世界范围内，国轩卖出去的储能设备能排到第七名，他们推出的一个 “单舱 20MWh” 的储能系统（简单说就是能存大量电的设备），拿了好多订单。更关键的是，储能业务赚钱不少，能帮着公司改善盈利情况。
往国外发展的效果也很明显。2020 年的时候，国外的营收只占总营收的 2.36%，到 2025 年上半年已经涨到 33% 了。欧洲哥廷根的工厂已经开始试生产，美国的项目也批下来了，摩洛哥那个能年产 20GWh 电池的工厂也动工建设了，国轩往国际上走的步子越来越快。
和大众的深度合作更是个大亮点。国轩拿到了两个实验室的认证，成了国内第一个拥有两个大众认证测试中心的供应商。2025 年上半年，从大众相关客户那里赚的钱，已经占到总营收的 5%。而且和大众一起开发的标准电池，能用到大众 80% 的新能源汽车上，这为以后的发展打下了好基础。
技术方面国轩也没闲着，一直在攒实力。2025 年 5 月，全固态电池的中试生产线已经通了（中试就是大规模生产前的试验阶段），生产出来的好电池（良品）比例稳定在 90% 以上，核心设备全是国内自己造的，比行业平均水平早两年进入工程化验证阶段。他们还有个能量密度 350Wh/kg 的产品（简单说就是电池存电多、更耐用），能在下一代电池技术竞争里占个好位置。
不过战略执行里也有明显的短板。首先是三元电池业务，发展得太慢了，2025 年上半年装到汽车上的三元电池，国轩占的市场份额才 0.5%，在高端乘用车市场没什么突破，跟行业里头部的公司差得很远。
赚钱的质量虽然有改善，2024 年扣掉政府补助、投资收益这些非经常性收入后，净利润有 2.63 亿，实现了连续两年不亏钱，但政府给的补助和投资赚的钱，在总净利润里占的比例还挺大。而且动力电池的毛利率（也就是卖电池赚的钱占卖电池收入的比例）才 14.24%，在行业里还是中下游水平。
财务压力也一直很大，国轩欠的钱占总资产的比例（资产负债率）长期在 72% 左右，能快速变现的资产和短期要还的债的比例（流动比率）是 0.88，这意味着短期还债能力有点悬。另外，大规模建工厂扩产能，设备每年都会折旧（相当于资产损耗），这部分成本也限制了利润的增长。
总的来说，从营收和利润情况看，国轩在扩大规模、拓展市场这两方面，基本达到了当初的战略目标 —— 营收超 350 亿、国外市场占比提高、储能业务做大，这些都实现了早期规划。技术上，铁锂电池的优势稳住了，全固态电池也有了突破，都取得了阶段性成果。但赚钱相关的目标还没完全达到，扣非净利润规模还是不大，三元电池业务也没按预期突破，说明战略执行在结构上有点不均衡。
这六年国轩确实把铁锂电池和储能的基本盘打牢了，通过和大众合作打开了往全球发展的空间。但现在行业里的大公司越来越集中，国轩要想稳住自己二线龙头的位置，把技术优势真正变成市场竞争力，还得在提高盈利质量、优化产品结构上继续下功夫。
看看营收是如何分配的？
用2025年二季报和2024年二季报进行对比，营业总收入193.94亿，增长15.48%，营业成本162.09亿，占收入的83.57%，增长15.5%。营业总成本195.55亿，占收入的100%，增长15.92%。
营收增长15.48%，成本增长15.5%，毛利率是减少的，总成本增长15.92%。
毛利润是31.85亿，营业利润-1.61亿。
销售费用2.06亿，占毛利的6.46%，增长27.23%；管理费用8.74亿，占毛利的27.44%，增长17.71%。研发费10.99亿，占毛利的34.5%，增长15.85%。
最后，净利润3.32亿，增长6.3%，扣非净利润0.72亿，增长48.53%。
成本占收入较为高，收入和利润是存在周期性的。费用上看销售费、管理费和研发费占毛利较高，企业是销售和研发共同推动营收增长的。
募资和分红上看，公司上市10年，从市场募集172.59亿，给市场分了10.95亿，分红还是较少的。
算个清算价值：
流动资产：现金172.6亿，应收183.55亿，存货97.56亿，其他应收款3.28亿，其他流动资产37.49亿，一年到期的非流资产0.77亿，总计495.25亿。
非流资产：长期投资46.24亿，厂房287.19亿，在建178.6亿，其他非流资产21.97亿，总计534亿。
流动负债：短期借款193.14亿，应付263.47亿，合同4.74亿，工资和税7.01亿，其他应付款12.36亿，一年内到期82.77亿，其他流动负债10.33亿，总计573.81亿。
非流负债：长期借款208.85亿，长期应付款21.95亿，总计230.8亿。
资产合计1029.25亿，负债合计804.61亿，净资产224.64亿。现金172.6亿，长期投资46.24亿，短期借款193.14亿，长期借款208.85亿。现金流还是较差的。
应收183.55亿，应付263.47亿，产业链上看还是偏强的。
算个估值：
2023年企业净利润9.39亿，20倍是190亿左右，净资产收益率是4.18%，折价在160亿左右。估值范围160—190亿之间。
2024年最低股价是16.1元，市值是291亿，远高于低估区域。
2024年企业净利润12.07亿，估值是240亿；净资产收益率5.37%，折价在200亿左右，估值是200—240亿。
2026奶牛企业净利润预估是22.78亿，20倍估值是455亿，净资产收益率是10.14%，能支撑380亿的市值，估值看到380—460亿。
目前市值是850亿，算是合理估值吧，但如果进场激进是460亿以下，保守要等到200亿左右了。
