今天聊聊埃斯顿，还是看看企业是做什么的？
埃斯顿主要是做工厂里用的工业机器人的，像焊接、搬运、组装零件、码垛这些工厂里的重复性活儿，它家机器人都能搞定，还能根据不同行业的需求搞定制化的自动化解决方案。
而且它不只是拼机器人整机，连机器人里最关键的控制器、伺服电机这些核心零件都是自己研发生产的，成本比买别人的低，响应速度也更快。
产品上看，工业机器人及智能制造系统占收入的82%，占利润的80%，算是企业主营业务。
产业链上看，工业机器人及智能制造系统主要是TO B类的产品，算是生产资料类的，产业链应该算是弱势的。
产品上看，埃斯顿工业机器人垄断了光伏行业的机器人，产品目前看算是强势的。
营收上看，2018年13.38亿，2024年40.09亿，增长1.99倍。
扣非净利润上看，2018年0.65亿，2024年-8.36亿，利润由正转负。
市值上看，2018年71.28亿，2024年160.86亿，增长1.25倍。
营收增长1.99倍，利润是负值，市值增长1.25倍，市值好像有点高。
毛利率和净利率上看，2018年毛利率35.99%，净利率6.92%；2024年毛利率29.57%，净利率-20.2%，毛利率和净利率是双降的。
看看企业战略分析：
埃斯顿战略核心是两个，一个是 “双核双轮驱动”（简单说就是技术和市场两头抓，互相带动），另一个是 “All Made By Estun”（意思是从核心零件到整机，尽量都自己做，把控全产业链）。
战略目标是：国内机器人行业做到第一，国际上能挤进第一梯队。三个方向 —— 技术自己搞、卖高端产品、在全球各地建产能做本地化服务，节奏很连贯。
具体每年如何实施的？
2020 年它买了德国的 Cloos 公司，就是为了补技术短板，建起别人难超越的技术门槛；2021 年转头扎进新能源赛道，盯上了光伏、锂电这些热门领域；2022 年没急着拓市场，而是扩大生产基地，把产能基础打牢；2023 年开始布局人形机器人，提前为未来储备技术；2024 年搞了个 “变革 2025” 计划，想赶紧把利润拉回来；到 2025 年，波兰的生产基地也投产了，算是给全球化布局收个尾。
埃斯顿在 “做大规模” 上确实拿出了亮眼成绩。比如工业机器人的销量，2020 年才卖 1.1 万台，2024 年直接冲到 2.5 万台以上；市场地位也一路涨，从国内第一升到了全球第二，2024 年在国内市场占了 8.48% 的份额，2025 年上半年又涨到 10.5%，重新坐稳国内第一的位置，还帮整个国产机器人行业的市场占比突破了 55.3%。
新能源领域更是成了它的 “摇钱树”：光伏行业里用来排版的机器人，它的市场占比长期超过 90%，几乎快垄断了这个细分市场；锂电行业的收入最高时占了公司总营收的一半，这是其他同行很难比的优势。
技术上也有不少进步：核心零件自己生产的比例，从 2020 年的 80% 涨到 2024 年的 90% 以上；推出的工业机器人种类越来越全，2024 年有 76 款，能搬运 3 公斤到 700 公斤的东西，2025 年又增加到 95 款，最大能搬 1000 公斤的重物；人形机器人也没落下，2025 年还发布了第二代产品 Codroid 02，连机器人关节的核心零件都是自己研发的。
全球化布局也从 “买公司” 走到了 “建工厂”：之前是并购国外企业，现在波兰的制造基地已经投产了，全球的服务网点也增加到 75 个，还完成了 18 个海外项目的交付。
但有好就有坏，埃斯顿的目标没完全实现，甚至有点 “偏科”—— 规模和市场占比超预期完成了，可 “赚钱” 和 “全球化拓市场” 却屡屡拖后腿。
先说说赚钱的问题：营收看起来涨了，2020 年 25.1 亿，2023 年涨到 46.52 亿，但 2024 年因为行业整体不景气，又跌回 40.09 亿。利润更惨，2022 年还赚了 1.66 亿，2023 年就只剩 1.35 亿，2024 年更是直接亏了 8.17 亿 —— 一方面是之前买德国 Cloos 花多了，现在要算这笔 “亏空”（也就是常说的 “商誉减值”），一下就扣了 3.45 亿；另一方面行业里打价格战，利润空间被压缩。更关键的是，去掉政府补贴、卖资产这些偶然收入后，公司扣非净利润已经连续三年亏损了。
全球化也没达到预期：2021 年本来想让海外收入占总营收的 20%，2024 年虽然到了 34.2%，但比前一年还降了 14.1%；但欧洲市场一直没打开，品牌没什么影响力，波兰的新工厂也没达到满产状态，没形成规模效应。2025 年上半年稍微好点，归母净利润赚了 668 万，比去年同期扭亏了，但扣掉偶然收入后还是亏了 1760 万；海外收入 7.49 亿，只比去年涨了 2.18%，离全年 25% 的目标还远，在欧洲市场的占比甚至不到 3%。
埃斯顿的优势很突出：一是全产业链自己把控，控制器、伺服电机这些机器人核心零件，自己生产的比例超 90%，所以机器人本体的成本比外资品牌低 25%-30%，价格有优势；二是在细分市场垄断，光伏、钣金这些领域几乎没人能跟它抢；三是舍得砸钱搞研发，2020 年研发投入 1.41 亿，2024 年涨到 5.03 亿，手里的专利也超过 500 项。
但短板也很明显：一是高端市场不赚钱，比如汽车行业里的高端焊装线，它的市场占比不到 10%，机器人业务毛利率从 2020 年的 34.15% 降到 2024 年的 29.67%；二是之前并购的德国公司没整合好，中德团队配合不顺畅，导致管理成本越来越高，公司负债也跟着涨，资产负债率已经到了 81.34%；三是太依赖行业周期，2024 年新能源行业投资放缓，它的营收马上就下滑了，抗风险能力不够。
总的来说，埃斯顿现在实现了 “做大规模” 的目标，但没达成 “赚钱” 和 “全球化” 的核心诉求。
营收涨了 60%，但净利润从赚 1.28 亿变成亏 8.17 亿，明显是走了 “重规模、轻盈利” 的路子，问题就出在高端市场没突破，费用也没控制好。
看看营收是如何分配的？
用2025年二季报和2024年二季报进行对比，营业总收入25.49亿，增长17.50%，营业成本18.44亿，占收入的72.34%，增长20.31%。营业总成本25.61亿，占收入的100%，增长12.86%。
毛利润7.05亿，营业利润-0.12亿。
收入增长17.5%，营业成本增长20.31%，营业收入增长比成本降速慢，毛利润是变少了，营业总成本增长12.86%。
销售费用2.14亿，占毛利润的30.35%，减少4.83%。
管理费用2.05亿，占毛利润的29.07%，减少10.16%。研发费用2.14亿，占毛利润的30.35%，增长3.27%。财务费用0.83亿，占毛利率的11.77%，增长53.51%。
最后，净利润0.12亿，增长118.15%；扣非净利润-0.17亿，增长81.85%。
成本占营收比重非常大，营收和利润全是看成本周期性。毛利过低销售费、管理费和研发费显得较高了。本来利润就不高，还得还银行借款利息。
募资和分红上看，公司上市10年，从市场募集12亿，给市场分了3.79亿，分红还是较少的。
看看清算价值：
流动资产：现金17.57亿，应收21.67亿，存货15.78亿，其他应收款0.99亿，其他流动资产1.08亿，总计57.09亿。
非流资产：长期投资6.57亿，厂房13.97亿，在建1.39亿，其他非流资产0.19亿，总计22.12亿。
流动负债：短期借款16.92亿，应付23.34亿，合同负债5.59亿，工资和税1.24亿，其他应付1.19亿，一年内到期负债15.82亿，其他流动负债1.05亿，总计65.15亿。
非流负债：长期借款14.62亿，长期应付款4.52亿，总计19.14亿。
净资产刨除无形资产和商誉，资产很差。现金17.57亿，长期投资6.57亿，短期借款16.92亿，长期借款14.62亿。现金流压力很大。
算个估值：
净利润2024年之前基本在1.3亿净利润附近，10倍估值算是13亿，了不起看到20亿的估值。
2024年最低股价11.32元，市值是约在90亿，还是较高的，还是存在机器人概念的溢价？
不过有一点需要注意，埃斯顿2018年营收14亿，利润就有1亿了，2023年营收46亿，利润还只有1.66亿，按2018年的利润率，净利润应该到3亿左右，30倍的机器人估值，也就能给到90亿了。
当然，这都是预计的，目前利润确实不好，目前又接近230亿的市值，等等看吧。
