接着上期交易篇，本期来介绍相对较为复杂的期权组合策略，目前沪深交易所股票期权业务均已上线组合策略，上线组合策略的主要目的是在控制风险的前提下，减免投资者义务仓冻结的保证金，提高资金使用率，活跃期权市场。
对投资者来说，组合策略的申报指令比较简单，分为构建组合策略和解除组合策略。构建组合策略指由投资者申报构建组合策略指令，将多个成分合约的持仓构建成为一个组合策略持仓。经交易所交易系统校验确认后，即时返还多余保证金。
解除组合策略指由投资者申报解除组合策略指令，将已建组合策略拆分成多个成分合约的持仓。经交易所交易系统检查确认，拆分后各单个成分合约保证金必须足额，并加收保证金后，才能拆分成功。
目前已上线的组合策略有以下几种：
一、垂直价差组合策略
1、认购牛市价差策略
组合策略构成：一个较低行权价的认购期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、较高行权价的认购期权义务方头寸。
开仓保证金收取：无。
2、认沽熊市价差策略
组合策略构成：一个较高行权价的认沽期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、较低行权价的认沽期权义务方头寸。
开仓保证金收取：无。
3、认沽牛市价差策略
组合策略构成：一个较低行权价的认沽期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、较高行权价的认沽期权义务方头寸。
开仓保证金收取：行权价之差*合约单位*组合策略数量。
4、认购熊市价差策略
组合策略构成：一个较高行权价的认购期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、较低行权价的认购期权义务方头寸。
开仓保证金收取：行权价之差*合约单位*组合策略数量。
首先我们来理解价差组合策略的定义。
价差可以分为三大类：垂直价差、水平价差、对角价差。
（1）垂直价差：同一标的的期权合约到期日相同、行权价不同；
（2）水平价差：同一标的的期权合约行权价相同、到期日不同；
（3）对角价差：同一标的的期权合约到期日和行权价均不同。
目前交易所上线的价差策略均为垂直价差策略，垂直价差策略的成分合约我们可以理解为两部分，一个是权利方、一个是义务方，权利方在前、义务方在后。
认购牛市价差策略，首先是认购，即该组合中全是认购合约，接着是牛市，牛市通常意味着上涨，价格走势是从低价到高价，所以这个组合策略的构成就是低行权价的认购的权利方加上高行权价的认购的义务方（买低卖高）。
同理，认购熊市价差策略就很好理解了，熊市就是价格从高到底，对于整个组合来说就是两个认购合约，高行权价的权利方+低行权价的义务方，组合起来就是认购熊市价差策略（买高卖低）。
与之对应的认沽牛市价差和认沽熊市价差也就是将前述的认购合约换成认沽合约，理解的方法一致，这里就不再赘述。
接着我们再来理解开仓保证金的收取。
先看认购牛市价差，认购权利方行权价低，义务方行权价高，权利方的合约实值程度大于义务方，当合约到期时，无论标的价格多少，权利方行权会覆盖义务方被指派的违约风险，所以认购牛市价差的保证金为0，同理可得认沽熊市价差策略。
再看认购熊市价差，认购权利方的行权价高，义务方行权价低，权利方合约实程度小于义务方，义务方会先于权利方被指派，所以有了风险敞口，需要冻结保证金去覆盖这部分风险，由于权利方与义务方合约之间的价值差额为“行权价之差*合约单位”，所以认购熊市价差冻结的保证金为“行权价之差*合约单位*组合策略数量”。
最后总结下：认购牛市价差和其完全相反的认沽熊市价差，因为权利方已覆盖义务方的风险，所以均不冻结保证金；认购熊市价差和认沽牛市价差，因为权利方无法覆盖义务方的风险，所以冻结价值差额部分的保证金“行权价之差*合约单位*组合策略数量”。
二、跨式、宽跨式空头组合策略
1、跨式空头策略
组合策略构成:一个认购期权义务方头寸，一个相同标的、相同到期日、相同行权价格的认沽期权义务方头寸。
开仓保证金收取：[max(认购期权开仓保证金，认沽期权开仓保证金)+保证金较低方合约的前结算价*合约单位]*组合策略数量。
2、宽跨式空头策略
组合策略构成:一个较高行权价格的认购期权义务方头寸，一个相同标的、相同到期日、较低行权价格的认沽期权义务方头寸。
开仓保证金收取：[max(认购期权开仓保证金，认沽期权开仓保证金) +保证金较低方合约的前结算价*合约单位]*组合策略数量。
注：对跨式和宽跨式组合，当认购期权和认沽期权的开仓保证金相等时，保证金较低方合约的前结算价取“max(认购期权合约前结算价，认沽期权合约前结算价)”。
解析：这类组合策略，我们也可以从字面进行理解，首先空头组合策略我们可以理解为组合的两个合约均为义务方，跨式是相同标的、相同到期日、相同行权价，但是跨越了认购和认沽两种类型的组合，所以结合起来，跨式空头组合策略就是“相同标的、相同到期日、相同行权价的认购和认沽义务方的组合”。
宽跨式与跨式的区别就是宽跨式组合中的两个义务方合约虚值程度更高，也就是较高行权价的认购期权义务方+较低行权价格的认沽期权义务方。
再来看看保证金收取，由于跨式空头组合中的成分合约因为行权价相同、一个认购一个认沽，无论标的价格多少，必然会有一个实值一个虚值，所以行权的时候，只会有一个合约被指派，整个组合策略收取保证金较高的那个成分合约即可。（假设合约标的价格恰好等于行权价，两个成分合约均为平值，其中一个合约行权交收获得的资金或者标的证券均可满足另一份合约交收的需求，所以保证金收取与前述保持一致即可。）
宽跨式的保证金收取的逻辑与跨式基本一致，区别在于宽跨式组合的合约可能行权日时均为虚值合约，导致日终未被指派，与跨式保证金收取一致的宽跨式风险更低。
三、认购期权保证金开仓与备兑开仓互转
这个策略就是备兑开仓可以与普通的保证金卖出开仓互相转换，也就是担保品可以由标的券和保证金互换。
这个策略很简单，但是有几个注意要点：
1、深圳可以互转，但是上海目前只能普通卖开转为备兑开仓，无法进行备兑转普通；
2、转换的持仓不计为组合策略持仓。
沪深交易所已上线的组合策略到这就介绍完毕，下期再对组合策略的运用进行进一步的分析，下期见。
