今天聊聊紫金矿业，还是看看企业是做什么的？
紫金矿业是一家全球挖矿的公司，主要挖铜、金、锂这些金属。铜用来做电线、电子产品，金是大家熟悉的贵金属，锂则是电动车电池的关键材料。他们在全球 17 个国家都有矿场，像刚果（金）的铜矿、阿根廷的锂矿都是他们的。
行业上看，矿山产的铜、金，是企业主营业务。
产业链上看，矿山产的铜、金，算是材料，受到下游大宗价格影响，产业链算是弱势。
产品上看，矿山产的铜、金，在产品价格上涨的区间，产品是强势的。
股东上看，前十大股东占总股本59%，第一大股东占总股本22.89%，股权较为集中。
公司最终控制人，上杭县财政局，股东是弱势的。
董事长简介：
陈景河，1957年出生。
1982年进入福建省闽西地质大队，负责紫金山金矿普查项目，提出“上金下铜”成矿预测并获国家科技进步一等奖。
1992年辞去公职，加入上杭县矿产公司（紫金矿业前身）任总经理，通过堆浸工艺创新将金矿年产量从5.54吨提升至500吨。
2000年起任紫金矿业董事长，2003年推动公司在香港上市，实施“三步走”战略（国内领先→国际领先），主导多项国际并购。
董事长简介看，董事长没有创业经验，董事长是弱势的。
产业链是弱势，产品是强势，股东是和董事长是弱势的，公司处在弱势环境之内。
看看历史经营情况：
营收上看，2018年1059.94亿，2024年3036亿，增长1.86倍。
扣非净利润上看，2018年30.61亿，2024年316.93亿，增长9.35倍。
市值上看，2018年769.24亿，2024年4018亿，增长4.22倍。
营收增长1.86亿，扣非净利润增长9.35倍，市值增长4.22倍，市值增速慢于扣非增速，有机会？
2018年PE是25倍，2024年PE是12倍，PE到不是很高。
毛利率和净利率上看，2018年毛利率12.59%，净利率3.86%；2020年毛利率20.37%，净利率10.55%，毛利率和净利率是双增的。
看看企业战略分析：
紫金矿业战略是盯着 “十年三步走” 的大计划干，核心方向特别明确：一是把铜和金这两个老本行做到行业领先，二是开始布局新能源需要的金属，三是往全球市场扩。
2020 年，公司先把 “提高矿产品产量” 当成首要目标；后来觉得发展速度比预想快，把原本计划 2030 年实现的 “变成全球一流矿业公司” 的目标，提前到了 2028 年。
2020 年公司营收是 1690.02 亿元，到 2024 年涨到了 2978.21 亿元；净利润更猛，从 84.58 亿元直接冲到 393.93 亿元，俩指标都翻倍。
核心矿产品的产量，铜从 2020 年的大概 45 万吨，涨到 2024 年的 107 万吨，现在能排进全球前四；金从 40.5 吨涨到 73 吨，在全球也能站稳靠前的位置。
新能源现在也起来了 ——2024 年底，锂的资源量达到 1788 万吨，还搞出 “两湖两矿” 的核心储备。
海外的铜、金资源占比都超过 75%。像卡莫阿 - 卡库拉铜矿，从买下这个项目到建成投产，成了行业里 “逆周期投资” 的好例子。
2025 年上半年，单季度净利润就有 286.45 亿元，算下来六年里利润涨了 4.6 倍还多。2025 年公司也有明确目标：铜要卖到 117 万吨，金 85 万吨，锂 10 万吨。
战略执行里核心优势：
第一个优势是 “逆周期买矿” 特别厉害。
2015 年，它趁市场行情不好、矿价低的时候，买下了卡莫阿铜矿，现在这个铜矿每年能产 60 多万吨铜；2020 年买的西藏巨龙铜业，现在成了国内最大的铜矿项目。更关键的是，它买这些项目的成本，比行业平均水平低 20%-30%，很会捡 “性价比高的漏”。
第二个是靠技术降成本，它搞了个 “矿石流五环归一” 的模式，所有主力矿山都在用，现在铜矿每吨的成本降到了 1.6 万元，在全球能排进前 3%，成本低就意味着赚的空间更大。
第三个是公司机制活，核心员工的持股比例提到了 20%，员工跟公司绑在一起干；海外项目里，每个人每年创造的产值，五年里平均每年涨超 15%，人效很高。
发展问题：
首先是海外风险多，波格拉金矿停过产，哥伦比亚的金矿被抢过，塞尔维亚的项目还惹上了环保官司，算下来海外没按计划生产、被迫停产的时间，累计超过 50 天，很影响产量。
新能源业务 “技术不自主”，比如锂盐湖里提锂的技术，大多要靠合作方；2024 年锂的产能没按计划释放，正好错过了锂价上涨的好时候，少赚了钱。2025 年原本计划产 12 万吨锂，后来降到了 10 万吨，也是因为部分项目调试慢了，又没赶上好行情。
还有些矿种的产能不稳定，比如 2025 年一季度，锌的产量比去年同期降了 10%，说明技术改造和正常生产的衔接没做好，断了档。
最后是资金压力，之前买矿、建项目花了太多钱，负债一度很高 ——2022 年负债占总资产的比例达到 59.33%，虽然 2024 年降到 55.4%，2025 年又降到 54.89%，但钱的压力还是没完全卸下来。
总结：战略目标超额完成，未来要补短板
单看营收和利润这两个核心指标，紫金矿业已经超额完成了阶段性的战略目标。五年里营收涨了 76.2%，净利润涨了 365.8%，比最开始 “提高产量” 的预期好太多；现在铜、金产量都进了全球第一梯队，海外资产贡献的利润超过 60%，已经从一家国内矿企，变成了全球级的矿业巨头。
像摩根士丹利这些大机构，都建议 “增持” 它的股票，认可它 “产量涨、价格好、利润高” 的增长逻辑，这也能证明它的战略目标确实实现了。
但接下来要想在 2028 年实现 “全球一流” 的目标，还得解决两个关键问题：一是补上新能源技术的短板，二是加强海外风险的管控。
看看营收是如何分配的？
用2025年二季报和2024年二季报进行对比，营业总收入1677.11亿，增长11.5%，营业成本1278.78亿，占收入的76.24%，增长5.16%。营业总成本1380.82亿，占收入的82.33%，增长6.1%。
毛利润398.33亿，营业利润296.28亿。
收入增长11.5%，营业成本增长5.16%，营业成本增长比收入增长慢，毛利润是变多了，营业总成本增长6.1%。
销售费用3.88亿，占毛利润的0.97%，增长12.7%。
管理费用42.55亿，占毛利润的10.68%，增长24.25%。研发费用7.5亿，占毛利润的1.88%，增长5.87%。
最后，净利润286.45亿，增长55.04%；扣非净利润216.24亿，增长40.12%。
成本占营收比重较大，也就是说营收可能会被成本带出周期性。毛利里费用较为合理。
募资和分红上看，公司上市18年，从市场募集290亿，给市场分了592亿，分红是不错的。
算个清算价值：
流动资产：现金429.63亿，应收94.68亿，存货355.63亿，其他应收款33.83亿，其他流动资产110.10亿，一年内到期资产2.34亿，总计1026.21亿。
非流资产：长期投资612.7亿，厂房1039.95亿，在建434.12亿，其他非流资产339.59亿，总计2426.36亿。
流动负债：短期借款400.57亿，应付215.55亿，工资和税80.26亿，其他应付157.68亿，一年内到期负债199.72亿，其他流动负债7.29亿，总计1061.07亿。
非流负债：长期借款613.34亿，应付债券468.09亿，长期应付34.47亿，总计1115.9亿。
资产合计3452.57亿，负债合计2176.97亿，净资产1275.55亿。现金429.63亿，长期投资612.7亿，短期借款400.57亿，长期借款613.34亿，现金流压力还是很大的。
算个估值：
目前黄金暴涨阶段，企业营收和利润随着上升。
2023年净利润是211.19亿，10倍估值是2111.9亿。净资产收益率是16.55%，能支撑3440亿的市值，估值范围2100—3400亿之间。
2024年最低股价是11.21元，市值是2980亿，算是估值范围之内。
2024年净利润是320.51亿，10倍估值是3205.1亿，净资产收益率是25%，能支撑5300亿的市值，估值范围3200—5300亿之间。
目前7288亿的市值，明显要比估值高了不少。当然5300亿也非常夸张了，这是在黄金暴涨带来的收益。
净利率从2020年3.79%，飙涨到目前13.88%，如果黄金价格还能继续上涨，那么对于企业来说，利润率会更高，但要知道黄金其实还是那个黄金，而紫金卖黄金利润大涨，是赶上黄金景气周期，但黄金、铜出现价格下跌时，企业的收入和利润也会逐步回到原来的估值水平。
站在目前的时间节点，我们可以给5000亿的估值，但如果铜和黄金大跌，之前的估值就会回落，如果黄金跌幅过大，最近端不排除紫金矿业回到1300亿的净资产水平，这是紫金矿业面临的较大风险。
