今天聊聊昆仑万维，还是看看企业是做什么的？
昆仑万维是专注于全球化的科技公司，主要靠海外市场赚钱。
核心业务包括：1）开发人工智能工具，比如能生成文本、音乐、短剧的「天工」大模型，还有 AI 搜索和办公智能体；2）运营全球知名的 Opera 浏览器，用户量接近 3 亿；3）做社交娱乐平台，像音乐社交 App StarMaker 和海外短剧平台 DramaWave，后者单月流水已经突破 2000 万美元；4）早期起家的游戏业务现在占比不高，但仍有布局。
行业上看，互联网行业占收入99%，占利润的98%，是企业主营业务。
产业链上看，广告业务、Opera搜索业务和社交网络业务收入，核心是TO C的业务，产业链应该算是强势的。
产品上看，广告业务、Opera搜索业务和社交网络业务收入，核心是用户，目前无论是新的短剧平台，还是企业用户及个人用户提供AI技术服务，都在成为新的用户入口，产品目前可以说是强势的。
股东上看，前十大股东占总股本41.78%，第一大股东占总股本15.11%，股权较为分散。
公司最终控制人周亚辉，董事长是方汉，股东是弱势的。
董事长简介：
方汉，1974年出生。
1995年，方汉大学毕业后，进入中国科学院高能物理研究所工作，在这里，他开始接触到互联网技术，并对其产生了浓厚的兴趣。此后，他曾在Turbo Linux Inc.、AsiaInfo,Inc.以及千橡互动等企业任职，积累了丰富的互联网行业经验。
2008年3月，方汉加入昆仑万维，协助周亚辉先生创立了这家公司。在昆仑万维，方汉历任副总裁、副总经理等职务，2021年5月31日起，他担任昆仑万维公司总经理、董事，2023年9月起，担任昆仑万维科技股份有限公司董事长。
董事长简介看，董事长没有创业经验，董事长算是弱势吧。
总结一下：产业链、产品是强势的，股东和董事长是弱势的，公司处在平衡态。
看看历史经营情况：
营收上看，2018年35.77亿，2024年56.62亿，增长58.28%。
扣非净利润上看，2018年9.48亿，2024年-16.43亿，利润由正转负。
市值上看，2018年148.14亿，2024年473.88亿，增长2.19倍。
营收增长58.28%，利润是转负的，市值增长2.19倍，看着有泡沫呀。
毛利率和净利率上看，2018年毛利率82.61%，净利率28.12%；2024年毛利率73.56%，净利率-28.16%，毛利率和净利率是双降的。
看看企业战略分析：
昆仑万维战略核心就抓两条线：一是往全球市场深扎，二是不停升级技术。
2020 年是转型的 “起步年”。它把 Grindr 这家公司卖了，拿回一笔钱，然后把精力集中在 “手机游戏、休闲社交、科技投资” 这三块上。那年靠投资赚了 33.62 亿，也多亏这笔钱，公司净利润飙到 49.93 亿 —— 相当于为之后的全球化铺了第一块砖。
2021 年把 Opera 和 Star Group 这两家公司的业绩算进自己账里。这么一来，业务直接从 3 块扩到 5 块，海外收入占比一下冲到 70%，总营收也比上一年多了 77.3%，到 48.5 亿。这一步走完，它就从单纯的游戏公司，变成了综合互联网平台。
2022 年加了新方向：元宇宙和 AIGC（简单说就是 AI 做内容）。其中 Opera 的元宇宙业务，按一年算能赚 5000 万美元；GX.Games 游戏平台上，上线的游戏超 3000 款。虽然这年总营收稍微降了 2.35%，到 47.4 亿，但靠正经业务赚的纯利润（经营性净利润）翻了一倍，到 6.4 亿 —— 能看出来核心业务其实很能赚钱。
2023 年就 “all in” AGI（通用人工智能，比普通 AI 更厉害）了。为了补上 “计算能力不够” 的短板，它控股了艾捷科芯，还推出了自己的 “天工” 大模型。这年 Opera 的净利润涨了 10 倍，海外收入占比到 86%，但问题也来了：研发花的钱比上一年多 40%，导致去掉不常有的收益后，纯利润（扣非净利润）降了 42.86%。
2024 年重点变了：让 AI 真能赚钱。它搞的短剧平台 Dramawave，按一年算收入流水有 1.2 亿美元；AI 音乐业务按年算的收入（ARR）也有 1200 万美元。这年总营收涨了 15.2%，到 56.62 亿，海外收入占比超 91%—— 基本成了 “海外为主” 的公司。
2025 年又往 AI 深走一步：搞 “AI Agent”（可以理解成 AI 智能助手），还发了个叫 Skywork Super Agents 的办公智能体。上半年营收就有 37.33 亿，比去年同期多 49.23%；第二季度比第一季度少亏 6.82 亿，机构预测全年营收能到 68.26 亿。
好的方面很明显：全球化目标超额完成了。2020 年海外收入占比还不到 60%，2025 年直接干到 94%。这里面 Opera 是主力，2024 年 Opera 营收 4.8 亿美元，涨了 21.1%；2025 年短剧平台 Dramawave 更猛，按年算流水破 2.4 亿美元，单月就超 2000 万美元。
技术上从 “跟着别人跑” 变成 “领跑”：“天工” 大模型更新到 4.0 版本，开源模型（大家能免费拿去用的）下载量快 70 万次；2025 年还把 AI Agent 用到办公场景，有了自己的独特优势。
差的地方也突出：没赚到钱。
2024 年研发花了 15.4 亿，加上投资亏了 8.2 亿，最后算到股东头上的净亏损有 15.95 亿；2025 年亏得少了，预测全年亏 3.84 亿，但还是没到 “开始赚钱” 的拐点。
它的优势和短板：优势有两个核心：一是全球渠道铺得深，像道 “护城河”。Opera 每个月有 3 亿用户用；StarMaker 这个音乐 APP，在 130 个国家的音乐榜单上都是第一；短剧业务也很快打进了东南亚市场。
二是 AI 布局比同行早。从计算能力到实际应用的 “全链条”，早就搭好了 ——2025 年 AI 软件收入比上一年暴涨 1220%，而且公司整体毛利率（去掉直接成本后的利润比例）长期在 70% 左右，这是很高的水平。
短板也很扎眼：第一是赚钱能力弱。AI 收入占比还不到 5%，不够覆盖研发成本；2025 年上半年，销售花的钱占营收的比例（销售费用率）快 50% 了，进一步挤掉了利润。
第二是业务结构歪了。2020 年还是核心的游戏业务，2024 年占比只剩 7.85%；国内市场也一直在缩小，基本靠海外撑着。
第三是成本涨得快。一方面算力要花钱，另一方面合规也得花钱 ——2025 年为了符合 AI 内容标识的新规，还得额外投技术成本；而且多个 AI 智能体一起干活时，出错的综合比例（复合错误率）是行业难题，它也躲不开。
总结下：昆仑万维算把 “全球化扩张” 和 “业务结构优化” 搞定了 —— 营收六年快翻倍，海外地位稳，技术也从 “搭架子” 走到 “能赚钱”。但 “盈利” 这个目标还没实现，短期亏损其实是搞 AI 转型的 “必要投入”，机构大多说 2026 年可能扭亏。
说到底，转型既让人看到了 “靠全球市场 + 技术” 能有多大潜力，也暴露了难题：怎么让新业务赶紧赚钱、怎么平衡成本。
最后成不成，就看 AI Agent 能不能在企业里快速落地，还有传统业务能不能和新业务配合好。
看看营收是如何分配的？
用2025年二季报和2024年二季报进行对比，营业总收入37.33亿，增长49.23%，营业成本11.25亿，占收入的30.13%，增长106.21%。营业总成本44.29亿，占收入的118.64%，增长61.47%。
毛利润26.08亿，营业利润-6.96亿。
收入减少49.23%，营业成本增长106.21%，营业成本增长而收入下降，毛利润是变少了，营业总成本增长61.47%。
销售费用18.28亿，占毛利润的70.09%，增长95.57%。
管理费用6.2亿，占毛利润的23.77%，增长33.04%。研发费用7.98亿，占毛利润的30.59%，增长5.41%。
最后，净利润-11.48亿，扣非净利润-8.59亿。
成本占营收比重较大，也就是说营收可能会被成本带出周期性。毛利里销售费是大头，而且占到70%，说明了行业竞争压力很大。
募资和分红上看，公司上市10年，从市场募集了34.25亿，给市场分了7.78亿，分红算是较少的了。
算个清算价值：
流动资产：现金33.34亿，应收10.44亿，存货0.14亿，其他应收款0.71亿，其他流动资产1.6亿，总计46.23亿。
非流资产：长期投资91.12亿，厂房4亿，其他非流资产0.42亿，总计95.54亿。
流动负债：短期借款4.89亿，应付13.02亿，工资和税2.25亿，其他应付7.43亿，一年内到期负债2.36亿，总计29.95亿。
非流负债：应付债券2.06亿
资产合计141.77亿，负债合计32.01亿，净资产109.76亿。现金33.34亿，
长期投资91.12亿，短期借款4.89亿，现金流还是较好的。
算个估值：
2023年净利润是12.58亿，10倍是125亿左右，加上120亿现金流，能看到240亿。净资产收益率是11.46%，能支撑209亿的市值，估值范围209—240亿。
2024年最低股价是25.25元，市值是318亿，即使最低的位置也是偏高的。
目前566亿的市值，已经是偏高了，等回落再看吧。
