今天聊聊人福医药，还是先看看企业是做什么的？
人福医药是做“麻醉药和止痛药”的医药公司。主要靠生产和卖“麻醉止痛药”挣钱，比如芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼系列，市场份额占了90%以上，因为这玩意儿监管超严，竞争少，所以定价高、利润厚（毛利率70%+）。
行业上看，制造业占利润的85%，是企业主营业务。产业链上说，麻醉药和止痛药算是C端的产品，不过中国是管制状态，麻醉药和止痛药也只能在医院用到，因此产业链算是强势了。
产品上说，麻醉药和止痛药是国家管控药物，市场份额占了90%，产品也是强势的。
股东上看，前十大股东占总股本44%，第一大股东占总股本11.7%，股权较为分散。
公司最终控制人是国务院国资委，实际控制人是招商局，股东是弱势的，董事长也是弱势的。
总结一下：产业链、产品是强势，股东和董事长是弱势，公司处在平衡态。
看看历史经营情况：
营收上看，2019年218亿，2024年254亿，增长16.51%。
扣非净利润上看，2019年5.38亿，2024年11.39亿，增长111.52%。
市值上看，2019年182.89亿，2024年391.08亿，增长113.66%。
毛利率和净利率上看，2019年毛利率39.52%，净利率3.86%；2024年毛利率44.55%，净利率5.22%，毛利率和净利率是双增的。
看看近5年的战略分析：
人福医药这六年战略拆解就是回归主业、靠创新冲锋、还有走出去赚外汇。
2020年董事长王学海在报告里直言：别再瞎折腾多元化，得赶紧化解风险，专心搞医药本行。公司计划甩掉医疗服务和药品批发这些边角料，把钱和人往高门槛的麻醉药、生殖健康药和维吾尔药这些领域砸。创新是另一条腿，加大研发钱袋子，推动新药开发和老药升级，来扛住医保砍价和集中采购的压力。国际化是长远棋，通过在美国注册仿制药和开拓海外市场，卖制剂赚美元。
具体执行看，回归主业的重组案宜昌人福股权过关，主业资产占比冲到85%，创新上新药注册推进，非手术药卖得猛增50%，但总营收218亿小降，利润8.43亿滑17%，整体中等偏上，主要扛住了疫情，还初步瘦身。
2021年，新董事长李杰上台，目标是主业占公司九成以上，研发花的钱超营收3%，海外收入慢慢爬到一成。
执行上看，卖掉乐福思等闲置资产回笼70亿，负债率降4个点，研发占比超3%，仿制药质量检查通过58个，麻醉药销量爆棚，营收名义微降到204亿但剔除疫情影响实际增21%，利润13.9亿涨36%，超棒，回归和创新目标全超额。
2022年战略是继续咬定“护城河”和市场深挖，非手术止痛药成了新宠。
执行上看，主业占比91%，研发37个项目推进，新药批文多，国际化美国注册达120个，营收223亿增9%，利润24.84亿狂飙89%，执行牛，但会计假账丑闻埋雷，治理漏洞露馅。
2023年，蓝图更细，添了效率瘦身和环保转型，研发项目堆到500多个。
执行是收尾回归主业，卖宜昌妇幼等回10亿，研发砸15亿增36%，海外收入27亿涨14%，营收245亿增10%，扣非利润18亿增18%，优秀，高质量目标基本拿下。
2024年重整期，战略加了治理升级，招商局集团进来后，规划更看重央企的资源帮忙。
执行是卖武汉康乐等把负债压到43%，创新批20多项，营收254亿增4%，但利润13亿跌38%，费用和坏账啃掉不少，政策风波搅局。
2025年，“十四五”收官，战略升华成“四化”——回归主业、创新、国际化、治理，目标营收270亿，扣掉一次性费用的利润超20亿。
重整抹平历史烂账，研发14亿，专利申请220个，营收259亿微降2%但扣非18亿小增2%，稳当，央企注血加速国际化与效率。
优势和劣势上看，
强项上，人福的王牌是麻醉药，芬太尼系列市场份额稳在90%-91%，门槛高（监管严+技术难），躲过大集中采购的刀， 非手术止痛从20亿增到140亿，年复合增长30%。
创新库厚实，1类创新药从5个到70多个，批文年均20+，给利润加杠杆。
财务亮眼，扣非利润从2020年6亿到2025年18亿，年复合增长超20%，负债从55%降41%，现金流稳20亿左右。
执行力猛，重整后央企资源加持，治理和国际化潜力爆棚。市场定位准，细分老大，刚需货（如手术止痛+癌痛药）需求年增10%。
弱点也扎眼，商业批发低毛利（从15%掉到13.8%）拖后腿，生育药和维药增速跟不上麻醉药，政策一变销量晃荡。
财务太靠主业94%，单一赛道风险大；历史黑料如资金挪用和假账虽清了，但2022-2024年砸了名声，还挨ST警告。
政策外力猛，集中采购和医保砍价让药价腰斩超50%，回款周期拉长12%挤现金。国际化晚起步，只占营收9%，研发周期长，短期费用炸锅（2024多441百万）吞利润。
用营收利润收尾，公司大体圆了战略梦，但没满分。
营收从2020年218亿稳到2025年259亿，年复合3.5%，疫情和控费拖后腿（2020小降、2025小降），但剔除异常年均增8%，主业工业营收从50亿到135亿，占比从50%到52%，证明回归成功。
利润更抢眼，归母从8.43亿到19.23亿，年复合超18%，扣非从6亿到18亿，复合25%，麻醉药贡献八成+，宜昌人福从2020年营收48亿利润11亿，到2025年88亿利润超20亿。战略目标如主业90%（超到94%）、研发5%（到5.4%）、利润复合20%（扣非达标）都OK，但营收270亿目标只到259亿，国际化10%没碰，政策和回款卡了脖子。
算下营收是怎么分配的：
用2025年三季报和2024年三季报进行对比，营业总收入178.83亿，减少6.58%，营业成本93.09亿，占收入的52%，减少8.67%。营业总成本153.43亿，占收入的85.79%，减少8.11%。
收入减少6.58%，营业成本减少8.67%，营业总成本减少8.11%。
毛利润85.74亿，营业利润25.4亿。
销售费用32.91亿，占毛利润的38.38%，减少5.34%；管理费用12.49亿，占毛利润14.56%，减少10.67%；研发费10.5亿，占毛利率12.24%，减少3.92%。
最后，净利润21.83亿，增长3.59%；扣非净利润16.66亿，增长9.5%。
成本占收入较低，费用上销售费占比较高，说明企业要用销售费来推动营收增长。
这里有个问题，垄断型企业为什么要用销售费来推动营收增长。
算个清算价值：
流动资产：现金46.72亿，应收98.47亿，存货34.71亿，其他流动资产1.5亿，其他应收款2.87亿，总计184.27亿。
非流资产：长期投资19.42亿，厂房99.16亿，在建8.09亿，其他非流资产3.31亿，总计129.98亿。
流动负债：短期借款67.1亿，应付28.42亿，合同负债3.56亿，工资和税5.21亿，其他应付11.07亿，一年内到期2.51亿，其他流动负债0.42亿，总计118.29亿。
非流负债：长期借款18.64亿，长期应付款0.16亿，总计18.8亿。
资产合计314.25亿，负债合计137.09亿，净资产177.16亿。现金46.72亿，长期投资19.42亿，短期借款67.1亿，长期借款18.64亿，现金流压力较大。
算个估值：
2023年净利润是21.34亿，10倍估值能看到213亿左右，净资产收益率是11.3%，能支撑330亿，估值范围210—330亿之间。
2024年最低股价15.68元，市值是255亿，算是较低估值了。
2024年净利润降到13.3亿，估值也就进一步掉到133亿，估值范围133—210亿之间。
2025年目前最低股价是17.28元，市值是281亿。市值较估值范围还是偏高了。
人福医药2020到2022年期间，原控股股东当代集团搞了大量违规操作，导致公司信息披露出大问题。
控股股东非经营性占用公司资金累计127.85亿元（巨额！相当于掏空公司），没及时披露；
2020-2022年年报和半年报存在虚假记载（比如虚增净利润几千万到上亿）和重大遗漏；
隐瞒关联关系，没及时披露大额关联交易（比如16亿买物业）。
这些事发生在旧东家当代集团时代，2022年及以前的。2025年7月招商局重整入主后，已经全部整改完毕、资金都还了、治理也向央企标准靠拢，对当前经营没影响。
不过，证监会12月12日刚下处罚告知书（罚公司850万、个人几百万，原实控人禁入7年），按照上交所规则，年报虚假记载就得戴ST帽（其他风险警示），从12月16日起简称变“ST人福”，涨跌幅限5%。
ST后，股价会有较大波动，这样就存在抄底的机会。
目前296亿的市值，还不是最低的状态，可以等等170—210亿的机会。
人福医药还有一些问题，一个是接近100亿的应收款，这部分太高了，好的话也需要5年的时间才能弥补，自身存在67亿的银行短期借款，18亿的长期借款，这又接近80亿，自身现金流只有60多亿，现金流也不是很好，虽然赚钱，有招商局坐镇，但自身问题还是较多的，建议低估值再考虑吧，或者看看别的吧。
