湖北万润新能源科技股份有限公司，简称：万润新能（代码：688275）
公司是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，设立以来专注于新能源动力电池领域的发展趋势和需求变化，不断提高研发和工艺水平，为新能源汽车动力电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料；
公司主要产品涵盖磷酸铁锂正极材料及前驱体、锰酸锂正极材料等，该等材料系制造新能源汽车动力电池的核心材料，公司收入主要来源于磷酸铁锂正极材料的销售。根据中国化学与物理电源行业协会的数据，公司 2020 年在国内磷酸铁锂正极材料的市场占有率为 13.5%，磷酸铁锂出货量排名第三。公司已成为宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、中航锂电、亿纬锂能（300014.SZ）、万向一二三、赣锋锂电等众多知名锂电池企业的供应商，公司产品得到了下游客户的认可。
在新能源汽车补贴退坡的压力下，新能源产业降本增效与创新成为行业发展的主线和驱动力。据此，兼具安全以及成本优势的磷酸铁锂得到更多动力电池厂商的关注，随着宁德时代“CTP”技术及比亚迪“刀片”磷酸铁锂电池技术突破铁锂电池能量密度和续航里程后，磷酸铁锂正极材料凭借着低成本、高循环、安全性能好的优势，其市场竞争力和渗透率持续得以不断提升。
据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据5，2019 年、2020 年、2021 年磷酸铁锂出货量分别为 8.8万吨、12.4 万吨、47 万吨，分别增长 51.72%、40.91%、277%，市场需求呈大幅上升趋势。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计6，2021 年我国动力电池产量累计 219.7Gwh，同比累计增长 163.4%。其中三元电池产量累计 93.9GWh，占总产量 42.7%，同比累计增长 93.6%；磷酸铁锂电池产量累计 125.4GWh，占总产量 57.1%，同比累计增长 262.9%。
1.主要服务和产品情况
1）、磷酸铁锂
公司生产的磷酸铁锂正极材料主要用于锂电池的制造，下游主要用于新能源电动汽车。公司生产的磷酸铁锂产品多样，产品体系完整，在功率型材料、动力型材料、储能型材料、长寿命材料等方面均有布局。公司开发出以 A8-4E、A8-4F2、A8-4G 为代表的核心竞争产品，满足了大型动力电池生产厂商高端产品需求并实现了批量生产和销售。公司 A8-4 系列型号产品均实现了规模化生产销售，满足了市场差异化需求。具体情况如下：
2）、磷酸铁
磷酸铁是磷酸铁锂生产过程中的主要中间品和主要原材料，公司生产的磷酸铁，主要用于自身生产的磷酸铁锂材料。
公司磷酸铁产品具体情况如下：
3）、锰酸锂
锰酸锂材料作为锂电池四大正极材料之一，具有较好的倍率和安全性能，成本较低，主要应用在数码 3C 产品、低速车、小储能市场。公司生产的锰酸锂材料，按照应用市场分为 LR 型和 LD 型。
公司锰酸锂产品基本情况如下：
报告期内，公司主营业务收入构成按产品分类情况如下：
2.行业的发展情况和未来发展趋势
锂电池正极材料市场分析
市场需求旺盛
据高工锂电（GGII）统计16，2020 年中国锂电池正极材料总出货量为 51 万吨，同比增长 27.0%。其中，三元正极材料出货量 23.6 万吨，同比增幅 23.0%；磷酸铁锂材料出货量 12.4 万吨，同比增长 41.0%；钴酸锂材料出货量 8.7 万吨，同比增长 31.8%；锰酸锂材料出货量 6.6 万吨，同比增长 15.8%。
2021 年上半年国内正极材料出货量达 47.5 万吨，同比增长 169%。其中受动力电池企业降本压力增大、终端车型销量的提升带动等因素影响，磷酸铁锂出货量同比增长 384%。从产品出货结构占比来看，2021 年上半年正极材料领域 NCM 正极材料市场份额占比下滑至 40%，磷酸铁锂市场份额上升至 37%。
根据国信证券《磷酸铁行业专题报告》预测：2025 年全球磷酸铁锂电池需求量预计达到 710GWh。全球动力电池对磷酸铁锂的需求有望从 2020 年的46GWh 增至 2025 年的 469GWh，渗透率达到 37%；2025 年全球储能电池对磷酸铁锂的需求有望达到 133GWh，渗透率为 60%。按照 0.25 万吨/GWh 磷酸铁锂单耗测算，2025 年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到 180 万吨
3.同行业可比公司
磷酸铁锂正极材料行业内，除本公司外，目前出货量排名靠前的主要企业还包括德方纳米、湖南裕能、富临精工和安达科技等。
根据中国化学与物理电源行业协会对中国锂电池用磷酸铁锂正极材料产销量的统计和分析，2018 年，公司市场份额位于行业第二位；2019 年、2020 年，公司市场份额位于行业第三位。按照企业出货量计算，中国磷酸铁锂正极材料主要企业市场份额如下：
报告期内，发行人与同行业可比公司财务指标方面的对比情况如下：
4.募集资金用途
5.财务分析
2022 年 1-9 月业绩预计情况
公司预计 2022 年 1-9 月经营业绩同比增幅较大，主要系下游新能源汽车市场需求旺盛以及公司产销规模的扩大，带动公司营业收入大幅增长，公司归属于母公司所有者的净利润以及扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润随着销量和营业收入的上升而提升。
6.IPO估值
本次发行价格为 299.88 元/股，此价格对应的市盈率为：
75.25 倍（每股收益按照 2021 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。
截至 2022 年 9 月 14 日（T-3 日），主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平具体情况如下：
本次发行价格 299.88 元/股对应的发行人 2021 年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 75.25 倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率，低于同行业可比公司静态市盈率平均水平
发行人的IPO估值市盈率倍数偏高，但今年业绩大幅度的上涨，目前1-9月份是去年的3倍，对应的今年动态估值25倍，这就算比较合理了，因此我认为破发风险较小。
7.申购建议及盈利预测
结论：万润新能（代码：688275）IPO上市估值偏高，性价比较高，有比较小概率的破发风险，鉴于发行价高，建议谨慎申购，我选择申购。
预计一签获利：5万左右（有成为大肉签的潜质）
