今天聊聊中国国航，还是看看企业是做什么的？
航空公司赚钱的方式其实就是人头费，把航空公司理解为出租车公司可能更容易搞懂它是如何赚钱的。
核心赚钱逻辑是：收入 - 成本 = 利润。
收入端是票价 × 客座率 × 座位数 × 航班数。成本端最大头是燃油 (约 25-30%) 和人力 (约 25%)，加上飞机折旧、机场起降费等固定支出，利润率通常只有 3-5%，经营稍有不慎就会亏损。
从行业上看，航运是企业主营业务，航运中主要是客运部分是主要的收入来源。
产业链上说，飞机服务是C端客户，产业链是强势的。产品上说，飞机服务算是高频的出行服务，产品也是强势的。
股东上看，前十大股东占总股本83.67%，第一大股东占总股本42%，股权较为集中。
公司最终控制人是国务院国资委，股东和董事长都是弱势的。
总结一下：产业链、产品是强势，股东和董事长是弱势，公司处在平衡态。
看看历史经营情况：
营收上看，2019年1361亿，2024年1666亿，增长22.4%。2024年其实已经营收新高了。
扣非上看，2019年61.74亿，2024年还是负值，利润由正转负。
市值上看，2019年1384亿，2024年1380亿，市值变化不大。
毛利率和净利率上看，2019年毛利率16.84%，净利率4.7%；2024年毛利率5.1%，净利率是-0.142%。毛利率和净利率是双降的，这是什么原因？
看看营收是怎么分配的？
用2025年三季报和2024年三季报进行对比，营业总收入1298.26亿，增长1.31%，营业成本1206.56亿，占收入的92.93%，增长0.76%。营业总成本1343.73亿，占收入的103.5%，增长0.52%。
收入增长1.31%，营业成本增长0.76%，营业总成本增长0.52%，毛利是上涨的。
毛利润91.7亿，营业利润-45.47亿。
销售费用52.56亿，占毛利润的57.31%，增长5.29%；管理费用39.74亿，占毛43.33%，增长1.34%；研发费3.12亿，占毛利率3.4%，增长6.49%。
最后，净利润13.57亿，增长76.41%；扣非净利润16.44亿，增长279%。
成本占收入较高，收入和利润是存在周期性的，这里有燃油价格影响因素，也有人民币汇率的影响因素。人民币升值买美元计价的原油就会便宜，同样用美元租赁的飞机无论是租金还是利息也会减少，这将直接影响成本因素。
由于成本过高，费用对利润影响有限，还有一点是目前净利来源是投资收益，而非主营业务。
算个清算价值：
流动资产：现金272.37亿，应收38.34亿，存货52.56亿，其他流动资产56.02亿，其他应收款49.59亿，总计468.88亿。
非流资产：长期投资198.18亿，厂房1128.52亿，在建342.7亿，其他非流资产189.7亿，总计1859.1亿。
流动负债：短期借款97.59亿，应付228.66亿，合同负债15.18亿，工资和税43.56亿，其他应付121.68亿，一年内到期429.7亿，总计936.37亿。
非流负债：长期借款725.21亿，应付债券290亿，长期应付233.21亿，其他非流负债27.17亿，总计1275.6亿。
资产合计2328亿，负债合计2211亿，净资产117亿。现金272.37亿，长期投资198.18亿，短期借款97.59亿，长期借款725.21亿，现金流压力也很大。
算个估值：
净利润上看，2015-2019年净利在70亿左右，10倍估值看到700亿左右，净资产收益率是60%，能支撑1000亿的市值，估值范围700—1000亿之间。
2024年最低股价是6.17元，市值是1073亿，接近估值范围，这是市场给的底价。
目前1545亿的市值，还是偏高了，回到1000亿左右再考虑吧。
投机上看，1000—1500亿之间震荡，目前1500亿之上，短线也要谨慎操作了。
