瑞可达专注于连接系统产品的设计开发和制造。连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件，连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。
按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器，不同类别连接器的功能及应用领域具体如下：
上述各种类连接器实现的功能不同，从而形成了不同类别连接器在设计和制造要求的差异。
一般来说，电连接器必须满足接触良好、工作可靠的要求。其中，大功率电能传输时还要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高；传输高速数据信号则要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高。微波射频连接器除了接触的可靠性要求外，对于阻抗设计与补偿要求严格，需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求。光纤连接器对于组件的对准精度要求严，因此对接触部件的加工精度要求较高，洁净度高，定位准确。
可以发现，连接器生产制造有一定的技术门槛，属于高端制造业中的一个细分行业。
一、公司概述
苏州瑞可达创立于2006年1月,公司专注于连接系统产品的设计开发和制造，主要产品分为连接器类、线缆组件类、系统模块类等,广泛应用于数据通信、电动汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通装备、防务设备等领域。
从公司发展历程看，公司决策层具有敏锐的行业洞察力，能准确的切入国家5G通信、新能源汽车等新兴行业的发展契机，较早的研发出适应市场需求的产品，主营业务起源于通信，成长于新能源汽车，可谓是时代的弄潮儿。
聊到瑞可达，我们就避不开国内连接器行业的一家鼻祖企业，那就是四川四川华丰企业集团（华丰集团是四川华丰科技股份有限公司的前身，华丰科技于2023年6月科创板上市），华丰科技隶属于四川长虹控股集团，控股股东绵阳市国资委，拥有60余年连接器领域的产品链研发、供应能力，主要产品专注于防务、通讯和工业领域，是国内最早一批专业从事连接器制造的军工企业。
聊瑞可达离不开四川华丰是因为瑞可达的4人高管团队中就有2人出自四川华丰：
吴世均，1978年12月出生，大学毕业后就到四川华丰这家专门生产连接器的军工企业工作，先后担任销售员、销售部副经理，工作2年就成为单位最年轻的处长，工作八年后离职，于2006 年创立瑞可达，担任董事长。
马剑，1975年9月出生，1999年11月至2007年 6 月，任四川华丰企业集团有限公司副经理、厂长等职务，2007年7月至2012年2月，在四川长虹集团及下属公司中任职，2012年3月到瑞可达担任公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书等职务。
在四川华丰的行业经验积累，以及华丰国企体系制度弊端促使了吴世均离职创业，在28岁这年吴世均用二十几万元原始资金开启了创业逐梦之路。
瑞可达成立之初，公司一方面抓住了3G通信建设的高潮，以射频、低频连接器等低端产品为基础开始进入通信系统领域；另一方面，抓住了二十世纪初期3G通信到4G、5G无线通信技术大爆发浪潮的时代机遇，在无线通信基站系统应用上,研究开发了适用于 5G 系统MASSIVE MIMO 的板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，成为中兴通讯5G组件供应商，公司在5G网络建设中赢得了先机。
作为时代的弄潮儿，公司不断拓展连接器应用的新领域。随着新能源汽车、配套服务智能机器人等高新技术产业在新一轮的景气度中迎来爆发，2013年公司成功开发适配新能源汽车的连接器及组件，作为国内最早一批进入新能源汽车行业的供应商之一，逐步进入宁德时代、美国T公司、蔚来等客户供应链。
公司从成立至今，产品定位一直能踩准时代发展的趋势浪潮，这也促使公司在连接器领域乘风破浪，高速发展。
近两年业绩情况：
2021年业绩：
2021年报瑞可达营业总收入9.02亿元，同比增速47.7%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长54.7%；。
分业务看：
新能源市场收入6.91亿元，收入占比76.65%；
通信市场收入1.35亿元，收入占比14.92%；
工业及其他市场收入0.76 亿元，收入占比8.43%。
2022年业绩：
2022年报瑞可达营业总收入16.25亿元，同比增速80.23%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长121.91%。
分业务看：
新能源汽车及储能市场收入13.95亿元，同比增长101.81%，收入占比 86.37%；
通信市场收入1.55亿元，同比增长15.43%，收入占比9.62%；
工业及其他市场收入0.65 亿元，同比下降5.34%，收入占比4.01%。
可以看出，近两年公司营收主要来自于新能源领域。
二、公司的生意逻辑
由于连接器产品是下游客户整体设备的组成部件，因此，公司生产的连接器产品，从原材料的选材到特定产品的技术性能、指标指标，均需围绕下游客户的特定需求进行开发与设计，客户提供最终产品的技术顶层指标及功能需求，公司拆分细化为产品技术参数并且进行样品制造。
正因为公司产品研发、生产、销售都是以下游客户需求为导向，这就导致了公司的产品基本为定制化产品，产品销售具有“多批次、小批量、定制化”的特点。
这种定制化生意模式有以下特点:
1.缺点：
1)整条产业链里，下游客户拥有着较大的话语权，这就容易形成较大的应收账款。
2)客户需求的多样性决定了生产工艺的复杂性和多样化，从而增加制造产品所需的技术公关时间，造成生产效率的下降；同样也导致公司产品很难走大单品、爆款路线，难以实现产品的规模化经济效应。
3)客户需求会因技术发展而变化，因此产品很难形成大量的重复性消费，导致公司的盈利能力和利润率很难提高。客户对不同产品技术要求不同，就是同一类产品的不同批次订单会因为技术变化，提出不同的技术需求，公司需要根据客户需求不断进行工艺、材料、性能方面的技术升级和研发投入，因此很难提升盈利能力。
4)销售模式单一，一般只能采用直销模式。定制化需要公司直接与客户联系，确定产品的具体要求，然后根据客户需求进行研发，研发样品经过客户检验和确认后，进行试生产、批量生产，产成品直接发送给客户，最终客户与公司进行结算。这就导致公司必须采取直销模式，难以采用经销模式。
2.优点：
1)产品与服务定制化是根据客户需求来生产，基本是以销定产，可以避免产品滞销库存增加。
2)客户粘性强，因为定制化产品都有特殊的技术性能指标要求，研发定型周期长，公司在通过客户的研发、制造、管理等多个环节的综合审核后才能成为合格供应商，一旦产品满足了客户的需求，客户为保持产品性能的稳定性，一般不会轻易更换供货商，这就形成了很强的客户粘性。
3)高端定制化产品具有较高的议价能力，定制化产品有一定技术门槛，具备高端研发能力的企业往往能研发生产出技术性能指标更好的产品，以提升产品的议价能力。
由于连接器是一个下游需求主导型的To B生意，公司发展严重依赖下游需求，受宏观经济周期影响加大，具有一定周期性，适合产业顺周期期间做3-5年的中期趋势投资。随着技术迭代发展，公司一旦不能跟上技术发展趋势，就很容易被其他企业替代。
以上生意模式决定了公司市值很难做大做强，只能在细分领域凭借技术优势获取较大的话语权。
三、行业格局
连接器作为复杂产品模块化设计产生的必需品，连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机、工业、交通、军事等多个领域。而不同应用领域的连接器因应用场景不同，其电气性能、机械性能和环境性能等功能特征和技术水平要求又各不相同。这就导致了连接器制造商一般为单一的电连接器、射频连接器或光连接器生产企业，只有国外少数历史悠久、规模庞大的泰科、安费诺、莫仕等连接器巨头企业同时具备生产电连接器、射频连接器、光连接器的能力；国内大部分制造企业仅限于其中单个类型的产品进行生产，国内同时具备电连接器、射频连接器、光连接器生产能力的企业不多。
连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业，竞争较为充分，行业竞争格局相对稳定。目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，全球前10大连接器供应商2020年的市场份额已达到60.80%，全球连接器市场份额主要掌握在国外跨国公司手里。
欧美、日本的连接器跨国公司由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业的发展方向。
相比国外的知名连接器企业，国内连接器生产厂商发展起点相对较低，技术储备不足。但随着中国制造业的发展，尤其以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机，国内通信、汽车、消费电子等行业中本土企业快速崛起。
在规模效益凸显的新能源、消费电子领域，国际连接器制造企业独大的格局已经发生改变，国内连接器厂商凭借产业集群效益、市场优势，通过标准化产品的规模化生产形成了良好的成本管控，从而在新能源和消费电子领域占据了较高的市场份额。但是，国内企业在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域的连接器产品研发和制造方面不占优势，泰科、安费诺等国际企业仍然占据相关领域连接器产品的技术高地。
（一）连接器市场需求现状
从区域分布来看，全球连接器市场主要分布在中国(30.35%)、北美(21.64%)、欧洲(21.11%)、亚太（14.71%,不含日本和中国）、日本(7.62%)五大区域，占据了全球连接器市场90%以上的份额。近年来，由于受到全球经济波动的影响，北美、欧洲和日本连接器市场增长缓慢，甚至出现了下滑态势，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场呈现强劲增长，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。
从连接器细分行业发展趋势看，伴随着全球4G网络深度覆盖和5G网络开始商用、新能源汽车及物联网发展的推动，未来汽车、通信连接器是最主要的市场。而随着中国5G 建设和新能源汽车行业有序推进，国内连接器企业将面临更多发展机会。
根据Bishop & associates, Inc.的预测数据，至2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，中国通信连接器市场规模将达到95亿美元，占全球规模的44.19%；2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，中国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元，占全球规模的22.97%。
（二）瑞可达国内外可比企业
1.国外企业
中高端连接器市场份额主要还是掌握在国外企业手中，全球连接器前20企业也主要是国外巨头，这里只选取4家资金和技术优势比较突出的国外巨头企业：
1)泰科（TE Connectivity Ltd.）
泰科是全球最大的连接器生产厂商之一，产品涵盖汽车、航空航天、数字
化工厂和智能家居等领域，系连接和传感解决方案供应商，生产网点遍布全球各地，拥有近80,000名员工，全球专利超过15,000件。2022财年泰科的营业收入为162.81亿美元，净利润为24.28亿美元。
2)安费诺（Amphenol Corporation）
安费诺是全球最大的连接器生产商之一，设计、制造和销售电气、电子和光纤连接器、同轴和扁平带状电缆以及连接系统产品，应用领域涵盖汽车、移动网络、宽带连接、航空航天、工业、信息技术、防务等，安费诺全球员工超过74,000名。2022财年安费诺的营业收入为126.23亿美元，净利润为 19.02 亿美元。
3)莫仕（Molex, LLC）
莫仕是全球领先的互连产品供应商之一，应用领域涵盖汽车、商用航空、智 能家居、消费电子、电信设施、工业、医疗等。莫仕拥有超过 75 年的行业制造经验，在研发方面处于行业领先地位，致力于开发和提供创新、高质量、可靠的解决方案。2013年莫仕被科氏工业集团（Koch Industries Inc.）收购，成为后者旗下子公司。
4)日本航空电子（JAE）
日本航空电子工业株式会社成立于 1953 年，是日本防务业产品的首选供应商，以高端、精密著称。其产品涉及 IT 信息技术互联网技术行业、电子通讯行业、工业等一系列产业，在轨道交通等领域具有优势地位。
2.国内企业
连接器应用领域十分广泛，国内主要连接器企业通常会涉猎多个连接器应用领域，从业务可比性方面考虑，选取了以下5家公司：
1)中航光电（002179.SZ）
中航光电系专业从事中高端光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案的高科技企业，高速、印制板表贴等一系列技术比肩国际领先水平，全面参与客户5G全球平台项目，高速背板连接器产品打破国际垄断，并成功突破万米深海环境下密封连接技术，填补国内空白。主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，是中国电子元件百强企业。2022 年度中航光电营业收入为158.38亿元，净利润为29.01亿元。
2)航天电器（002025.SZ）
航天电器在高端继电器、连接器、光电器件等中高端领域掌握大量核心关键技术，在集成一体化、液冷呼唤、光链路传输、高速数据处理等领域形成全新综合互联系统解决方案，产品主要用于航天、航空、电子、防务装备、船舶、通信、交通、石油装备等高技术领域，是中国电子元件百强企业。2022年度航天电器营业收入60.2亿元，净利润为5.55亿元。
3)永贵电器（300351.SZ）
永贵电器从轨道交通连接器起航，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，近年来，该公司在积极拓展业务版图，新能源汽车连接器及组件细分领域处于国内领先地位，公司产品以连接器为核心，主要涵盖轨道交通与工业、新能源汽车、通信和防务板块。2022年永贵电器营业收入为15.1亿元，净利润为1.55亿元。
4)得润电子（002055.SZ）
得润电子作为国内家电连接器的龙头制造商，在国内消费电子连接器市场保持领先地位，为适应5G发展及连接器行业发展等新形势，公司致力于发展高速传输连接器，加大向通信领域、汽车领域的产品应用延伸。2022年得润电子营业收入为77.55亿元，净利润为-2.56亿元。
5)徕木股份（603633.SH）
徕木股份主营业务为连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售，其产品主要包括汽车精密连接器及配件、组件，汽车精密屏蔽罩及结构件，手机精密连接器，手机精密屏蔽罩及结构件。2022年徕木股份营业收入为9.31亿元，净利润为0.68亿元。
四、瑞可达定性分析
（一）瑞可达竞争优势分析
2022年年报公司对自身核心技术的描述：
公司的核心技术为综合性的连接器研发设计、制造技术探索，需要综合运用应用场景分析、技术对标对象、产品开发目标定义、产品研发、模具设计与制造、注塑、冲压、压铸、机械加工等研发和生产工艺，并结合客户需求、技术要求等形成持续的工艺设计优化，经过多年发展，已积累形成了有自身特色的核心技术。
报告期内，公司在核心技术方面不断提升，推动技术面向规范化、标准化、平台化、数字化发展，强化项目管理全程参与，生产技术研究提前参与，自动化设施不断增加，MES 系统大量使用，质量管理系统同步上线，各项措施齐头并进，不断提升公司研发效率、生产效率、产品质量水平，降低产品综合成本，为客户创造价值。
从公司财报自述以及对比国内外主要可比企业专利技术情况，我个人认为公司在国内连接器领域有一定的技术优势，但相比国外企业技术优势不明显。从国内竞争格局看，瑞可达的竞争优势主要体现在以下几方面：
1.技术研发优势
从公司人员结构看，公司总人数1394人，其中生产人员894人，技术研发人员292人，销售人员102人，财务人员25人，行政人员81人，技术研发及生产人员占比85%。说明公司十分注重技术创新研发，这就使公司能更好响应客户需求，跟上行业技术发展新方向，具备一定的行业前沿技术研究能力，从而实现对各类产品的长期研究及迭代演进。
2.完整的配套产业链优势
公司自身具备完整的连接器配套生产线，配备有一定数量规模的模具加工设备、冲压设备、机械加工设备、注塑设备、线缆生产设备、试验设备、自动化组织设备等；具备从源头的模具设计制造，金属原材料的冲压和机械加工，塑胶材料的注塑能力，线缆生产到产品的自动化组装都能自主完成。同时，公司地处产业配套齐全的长三角地区，利用公司的PLM系统、ERP系统、MES、EQS系统等信息化手段，可实现高效的柔性化生产，并大大缩短产品交付周期，实现敏捷制造。
3.丰富的产品线，打造连接系统整体解决方案
十多年的实践积累和新产品开发，促使公司的产品系列逐渐丰富，公司现已具备光、电、微波、高速数据、流体连接器产品研发和生产能力，同时还具备连接器、连接器组件和连接器模块的完整产品链供应能力。多年的产品研发生产经营积累，使公司产品种类广泛齐全，已经具备连接器系统一站式服务能力，满足客户定制化服务需求的同时，能够早期参与设计，能在满足下游客户定制化服务需求及各运用领域多样化需求的同时，发挥规模效益，降低生产成本，为客户打造连接系统整体解决方案。
（二）瑞可达面临的风险
1.市场竞争加剧的风险
全球连接器行业虽然是个充分竞争的行业，但是国内市场竞争并不充分，没有特别明显的寡头企业，国内中小连接器企业数量众多，涉及到的产品品种多样，经营规模多寡不一。未来，伴随着5G建设和新能源车行业的快速发展，参与竞争的企业不断增多，竞争格局将不断发生变化。而从公司自身竞争优势看，若公司不能保持技术和成本优势，不能顺利进入通信和汽车领域的新客户、不能扩大老客户业务规模，可能会出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险，公司现有市场份额有被其他新进竞争对手蚕食，甚至被替代的风险。
2.竞争加剧导致产品价格持续下降风险
市场经济不景气的环境下，下游客户面临产品价格持续下降的压力，而下游客户在产业链中具有较大话语权，从而不断压缩上游供应商利润空间，致使连接器行业市场竞争不断加剧，这两年连接器销售单价成明显的下降趋势，未来随着竞争进一步激烈，公司产品销售价格存在进一步下降的可能，而对公司营业收入和利润产生不利影响的潜在风险。
3.核心技术人员流失的风险
连接器行业是技术和人才密集型产业，核心技术人员是否稳定是保障公司业务持续稳定，是否能实现快速发展的关键因素。2022年报显示，公司拥有研发人员292名，其中核心技术人员只有3名：寿祖刚，瑞可达有限公司技术中心副主任、副总工程师；杨国华，瑞可达有限公司技术部经理、市场部技术销售总监；夏建华，四川瑞可达技术总监。
随着通信和新能源汽车产业的快速发展，国内连接器市场容量的高速增长与行业本身的人才缺口之间的矛盾会日益突出，行业新进入企业获得市场最有效的办法就是从其他企业挖掘核心技术人才，这会导致行业技术人才的争夺进入白热化，若公司不能持续推出吸引人才、留住人才、培养人才的有效措施，则可能面临核心技术人员流失的风险。从公司近两年股权激励看，留人才措施力度是不够的。
4.产业集中度较高的风险
从这两年看，公司在新能源汽车产业的营收占比越来越高，而同期通信产业的营收占比大幅下滑，这就导致公司业务对新能源汽车产业产生重大依赖。现在新能源汽车行业处于快速扩张期还没什么影响，未来，一旦新能源汽车行业发展出现瓶颈或掉头向下，将会对公司的经营业绩产生重大不利。
五、公司定性结论及估值
1.定性结论
瑞可达以国内新能源造车新势力崛起为契机，一方面，公司不断加大对技术研发的投入力度，不断强化基础材料研究、关键技术攻关、特殊制造工艺攻关、自动化组装探索等创新技术研发，从而保持公司的行业竞争优势；另一方面，公司顺应行业发展趋势，保持公司新能源汽车连接器产品产能与市场需求相匹配，使其成为公司业绩增长的强劲动力。总体上，公司持续保持着对下游客户相关行业变化的敏锐洞察力，近几年产品链刚好从5G通信产业快速发展期切入新能源车产业快速发展期，保证了公司未来两三年营收高增长的确定性。因此，定性上，该公司生意模式不算特别优秀，好在未来两三年内新能源车产业的快速扩张期，带动了公司业绩增长的确定性，而且当下估值处于低估区间，具有中期两三年的趋势性投资机会。
2.估值
由于未来两三年公司产品处于下游新能源车产业链的景气周期，公司盈利能力大概率保持一定的增速惯性。从公司基本面看，公司利润为真，且可持续的获利能力不是靠大幅资本投入获得，因此瑞可达可以用唐朝老师的简易现金流折现估值法进行估值。
预计2023年净利润能达到3.5亿元，之后公司未来3年净利润不低于20%增速，那么三年后25倍合理估值为151亿，打五折买入对应的买入估值为75.5亿，30倍高估卖出估值为181亿，因此给出该公司买卖点市值为【75.5亿元，181亿元】，对应买卖点位股价【47.7元，114.5元】。当然，市场低迷的当下，便宜的好公司很多，所以该公司如果我要交易的话，仓位会控制在5%左右。
说明：以上分析和估值数据仅仅基于我本人对公司理解后，给出的自己愿意交易的数值参考，仅为交流分享用，不作为任何投资依据。
