如果一个量化投资模型是有效的，那么如奴隶般机械地套用模型，和见机行事般灵活地使用模型，哪种操作的投资收益率会更高呢？
为验证以上问题，2012年，价值投资大师、神奇公式发明人乔尔·格林布拉特对美国的个人投资者进行了一项投资行为的研究。
研究的时间段为2009年5月1日至2011年4月30日，时间长度为2年。
量化投资策略为【神奇公式】。乔尔·格林布拉特以“用便宜的价格买入优秀公司的股票”为原则，根据质量和估值指标总结出“神奇公式”，并建立了一个网站，定期公布“神奇公式”筛选出的股票名单。
乔尔·格林布拉特将个人投资者分为两种。
一种是“被动投资”的专业管理账户。专业管理账户按照规定的程序，定期系统地买卖从给定名单上选出的股票。他们不能自行决定投资标的和交易时机。
一种是“主动投资”的自主管理账户。自主管理账户从给定名单中挑选出最少20只股票，他们可以自行决定投资的标的、交易时机。
格林布拉特研究了成千上万的个人投资者，他发现：在投资模型中加入主观判断后，“主动投资”的自主管理账户的业绩，要比“被动投资”的专业管理账户差得多。
2009年5月1日至2011年4月30日，标普500指数的总收益率为62.7%，自主管理账户的总收益率为59.4%，专业管理账户的总收益率为84.1%。自主管理账户的总收益率，远低于专业管理账户的总收益。
格林布拉特的研究，证明了以下投资规律：
a.在量化模型中加入个人主观判断，反而会降低投资收益率；
b.在量化投资中，投资者越主动，收益率越低；投资者越被动，收益率越高。
格林布拉特的神奇公式，是一个长期有效，但短期可能会持续无效的投资策略。
在美国股市，从1988年到2009年间，按神奇公式选择的股票的年复合收益率为19.7%，远超标普500指数的9.5%。然而，在上述22年的时间里，按神奇公式选出的股票有6年落后于标普500指数，而且这些股票在2002年和2008年分别遭受了25.3%和38.8%的惨重损失。
个人投资者自主管理账户的投资收益低于专业管理账户，主动投资的收益率低于被动投资，原因主要有以下几点：
1、追涨杀跌。当股市上涨时，投资者情绪过于乐观，他们追涨进场；当股市下跌时，投资者过于悲观，他们割肉离场。
2、不相信模型，不能坚持执行策略。投资市场没有100%有效的策略。投资者往往很难坚持一个连续几年都不见效的投资策略。当一个无效的策略短期表现优异时，投资者往往深信不疑。当一个有效的策略短期表现不佳时，尤其是较长时期持续亏损时，投资者往往弃如敝履，不再相信模型，不再执行策略。
对个人投资者来说，最难的不是找到一个有效的投资策略，而是能否长期地坚守一个有效的策略，尤其是如奴隶般机械地套用模型、执行策略。
我之前介绍的《单均线交易系统》，就是与本文类似的一种量化投资策略。详细请在本站搜索：单均线交易系统。
最后，提醒大家。《基本面量化投资策略》一书用数据证实，本文的“神奇公式”策略不适用于中国股市。
往期精彩内容推荐：
