存货财务指标之分析

存货的经济含义，我们在前一章进行了较为详细的阐述。总的来说，存货的占用，在于其在整个供应链环节，而有形商品的生产需要一个时间过程，所以只要商品还未送达至用户手中，对于企业来说，就是存货。而只要存货未变现，就有机会成本，在存货本身处于平价甚至跌价的情况下，这个机会成本就成为企业必然考虑消减的对象。毕竟企业的经营目标之一就是尽可能地降低成本。除非一种情况，可以考虑不用及时变现，即所囤存货具有涨价能力时，可以在存货占用资金成本与涨价收益之间寻找一个平衡。比如茅台酒不急着出售，而是放置一段时间，等酒品质上升，这样可以以更高的价格卖出。而企业在其所用的原材料处于涨价趋势时，也会多囤积一些原料库存，其背后的道理是一样的。

如果没有涨价因素，存货的周转当然应该是越快越好，因为越快就意味着占用在存货上的机会成本越低，企业运营效率的提升必然带来收益的提升。

从ROE的角度来看，最终会体现在总资产周转率的提升之中，进而提升股东回报。所以，还是让我们首先来看一下总资产周转率。当然存货周转率所提升的总资产周转率只是其中一部分。对于大部分企业来说，1元资产产生1元收入，已经是极高的总资产周转率了。一般优秀的企业能达到0.8以上，这已经相当了不起了。比如我们公认的优秀公司，其总资产周转率如下：

从上表我们可以看出，属于制造类经营型公司的格力与海康威视，其总资产周转率均小于1，单纯从资产周转效率来看，海康还略高于格力。而消费类公司的总资产周转率呈现不同的特征，这里茅台反而是最低的，显然这与酿酒公司的特色有关，因为酒是需要放一放的，所以茅台的资产周转率基本上低于0.5，而像伊利这家卖牛奶的公司，其资产周转率基本上高达1.5以上，效率非常高，而卖酱油的海天，其资产周转率也较高，接近于1倍。

我们可以以1倍作为一个分界线，因为超过1倍，意味着其总资产周转率指标对于ROE值就是正向的贡献，而如果低于1倍，则意味着其对于ROE的贡献是为负的，也就是会拖低数值。

制造型公司因为需要大量资本投入于长期资产，其总资产周转率偏低是可以预见的，而一般的消费类公司，除非是如茅台这种库存有涨价可能的，其总资产周转率显然要越高越好，越高意味着其货卖得越好，企业的整个产销过程就会比较顺利。而从其资产周转率的高低变化可以反映企业自身运营效率的变化。从上表可知，海天的运营效率在不断地降低，而且上述的几家公司在2020年的资产周转率都在下降，下降幅度还比较大，这可以部分解释为什么如今的白马股股价下跌较大。

企业的资产包括流动资产与非流动资产，我们可以将总资产周转率进行拆分，将其分为流动资产周转率与非流动资产周转率，不过因为总资产周转率是将销售收入除以平均总资产，而资产总额包括前述流动资产与非流动资产，因此，从公式角度来看，将它们分别求倒数，我们会得到一个基本公式：1/总资产周转率=1/流动资产周转率+1/非流动资产周转率。

从上面的这个公式，我们可以得出的结论是：流动资产周转率与非流动资产周转率越大，也即这两类资产的周转越快，总资产周转率也就越大。当然二者之间有可能有一个相抵效果。比如流动资产周转率提高，而非流动资产周转率下降，二者结合之后，总资产周转率是上升还是下降，就要取决于二者带来的周转效率的平衡关系。如果企业可以同时提升流动资产与非流动资产的周转效率，那么总资产周转率必然提升。

在理论上，我们可以不断地拆解一家公司的资产周转情况，将一个总资产周转率拆解为流动资产周转率与非流动资产周转率，然后再对于前二者进一步拆解，比如流动资产周转率再拆解为存货周转率、应收账款周转率、现金周转率、应收票据周转率等等。当然这其中最为重要的还是前二者，我们一般是用这两个指标来代表企业的周转效率。

从统一口径的角度来看，存货周转率的分子也应该是销售收入；不过因为存货最终汇集的项目是销售成本，所以我们把销售成本作为其分子，因为这样计算出来的周转率更为准确。

我们可以将存货周转率变换成存货周转天数，这样这个指标又有了新的含义，存货周转天数是用来反映企业的生产一批商品需要的天数，时间越短，效率越高。我们可以来看一下一些优秀公司的存货周转天数情况。   （天数）

茅台的存货周转天数是比较特别的，原因在于其对外销售的酒一般会在酒窖藏上三到五年，而从其存货周转天数来看，2016年的数据显示茅台酒要窖藏5.7年（2093/365），随后几年则维持在1200天上下，其窖藏时间为3.3年。酒在窖藏的过程中，其价格不跌，是因为酒通过窖藏提升了品质。这样看来，酿酒公司的这门生意实在是太好了，库存周转变快变慢都无所谓。特别是对于高端优质酒来说，更是如此，酒的质量越好，越不会上头，就越有利于社交开展，也不会影响工作。

以上的几家公司，周转率最佳的是伊利，在40天左右，其次是海天，在40--50天，从趋势来看，这两家公司的存货周转天数近三年一直在增加，也即意味着其周转效率在降低。

两家制造型公司，虽然也是公认的优秀企业，但是其存货周转天数近几年来一直在增加，格力五年过去，其存货周转天数增加了30天。而海康更惨，增加了近60天。对于制造型企业来说，其存货周转天数不断加长，显然不是什么好的信号。这意味着，从整体来说，两家公司的产品似乎不太好卖了。可以分析出来的是，这两家公司的存货占用金额应该在不断地攀升，而其收入增长则在放缓。后面还需要继续观察这个指标的动向。因此，从上述的投资组合角度来看，在估值相同的情况下，我们应该首选伊利和海天。