一、12月18日新股申购分析：鼎龙科技（603004）
1.基本情况：主板；申万行业：基础化工-化学制品。
发行人全名浙江鼎龙科技股份有限公司，公司是一家专业从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业。
公司主要产品均为化工产品中间体，产品种类丰富，按下游应用领域可分为染发剂原 料、特种工程材料单体、植保材料等，主要用于生产染发剂、特种工程塑料、 高性能纤维、植保产品等，在化妆品、汽车、航空航天、军工、植保等行业应 用广泛。公司的染发剂原料产品主要用于生产染发剂，是全球主要的染发剂原料生 产商之一。公司控股股东为浙江鼎龙新材料有限公司，实际控制人为孙斯薇、周菡语，合计控制公司100%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营产品营收占比最大的是染发剂原料，占比为70%左右，毛利率为40%；境外营收占8成以上。
(2)成长性/现金流：过去三年，营收年化复合增速9.63%，归母净利润年化复合增速17.3%(扣非20.51%)。过去三年成长稳健，现金流不错。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率31%，净利率18%，资产周转率0.8，ROE17.7%(ROIC18.3%)；资产负债率22%，有息负债0.54亿(短贷)。利润率和周转速度都不错，负债很低。
(4)产业链/上下游：精细化工行业处于产业链中游，行业上游为石油、煤炭与矿物等原材料开 采和基础化工加工行业，下游为植保产品、染料、医药、日用化学品、助剂、特种工程材料等终端应用行业。公司生产的精细化工产品主要为染发剂原料、 特种工程材料单体、植保材料等，终端应用领域主要为染发剂、各项特种工程材料、植保产品等。产业链角度看，上游分散对公司比较有利，下游大客户居多，说明还是有两把刷子的。
前五大供应商，采购占比31%
前五大客户，销售占比52%
(5)竞争格局/市场地位：公司主要从事精细化工产品的研发、生产和销售，其产品按照下游应用领 域分为染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料。在染发剂原料领域，目前市场上整体呈现小而散的竞争格局，多数企业仅供应一种或少数几种产品且体 量较小；在特种工程材料单体领域，公司生产的特种工程材料单体主要为聚酰 亚胺单体和高性能纤维单体，相关生产企业较少，公司系国内少数具备自主生 产 PBO 单体能力的厂家；在植保材料领域，公司主要为客户提供定制化产品，市场上未有与公司产品完全相同的企业。
(6)募投项目：计划募集资金7.65亿元(实际募集了9.9亿元，超募2.2亿元)，其中拟用于建设项目4.65亿元，补流3亿元。
(7)短期业绩：公司预计2023年营收增速-12.73%~-3.7%，归母净利润增速6.2%~19.47%。2023年营收下降而利润保持增长，原因是原材料成本下降，同时高毛利产品占比提升，以及人民币贬值增加汇兑收益(公司收入8成在境外)。
2.发行估值：发行价16.8元，总市值39.6亿元(流通市值9.9亿元)，归母净利润ttm1.77亿元(预计全年业绩1.6~1.8亿元)，发行市盈率PElyr26.37倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm22.35倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(1.7亿元)的市盈率约为23.27倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：PEly高于可比公司(不含新三板的冠森科技)均值(21倍)，PEttm持平可比公司均值(22倍)。
(2)相对估值(与行业比)：PElyr高于证监会行业估值(26倍)，PEttm略低于申万行业估值。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位于中情景(10%长期CAGR)内在价值附近。
(4)行业新股表现：三月内同行业新股未破发
3.综合判断：主要生产染发剂原料的化工制品公司，成长稳健，现金流好，行业和产业链地位都不错，估值合理，建议积极申购；另外公司所在的赛道个人是当前和明年很看好的，即各类化工制品(含化纤等)、金属制品类行业，他们的特点是下游当前比较卷(如欧莱雅一样往往直接面对消费者，当前竞争激烈，只能靠降价走量取胜)，而上游原材料端因这几年大幅扩产导致成本有所下降(或者至少与下游综合对比后公司定价权有所提升)，这也是公司2023年营收虽然下降而净利润反而提升的原因，可同时关注A股类同类公司的投资机会(特别在拓展海外市场有较大进展的公司，避免内卷同时又可享受人民币贬值的汇兑收益)。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)。
