一、行业概况：周期底部蓄势待发
造纸行业作为国民经济的重要基础产业，正迎来新一轮发展机遇。预计到2025年，中国造纸行业市场规模将突破1.1万亿元大关，未来几年复合增长率有望保持在7%以上。
当前行业呈现“结构性分化与增长韧性”并存的格局。上游纸浆产量持续增长，得益于“林浆纸一体化”战略推进；下游包装用纸需求旺盛，电商物流快速发展带动箱板纸、瓦楞原纸等品类产量创新高。文化纸市场受数字化冲击需求增长有限，但高端生活用纸及特种纸领域逆势增长，成为行业突围的新方向。
二、行业三大投资逻辑
1. 供给端优化与“反内卷”倡议
2025年造纸行业最显著的变化是产能投放节奏放缓。广东省造纸行业协会发布《关于推动广东省造纸行业“反内卷”促进行业高质量发展的倡议书》，提出了四条倡议：坚决抵制低价无序竞争；主动优化产能结构；强化质量引领与创新驱动；构建行业自律协同机制。
“反内卷”政策密集出台，重点关注造纸包装投资机会。产能过剩较为严重、行业长期处于低盈利状态的细分领域，部分纸种及金属二片罐集中度较高，有望受益于“反内卷”政策发力。
2. 需求端复苏与结构升级
需求端呈现结构性复苏特点：2025年秋季教材招标量同比+20%，拉动文化纸需求。“以纸代塑”政策实施促进了包装用纸需求增长。高端生活用纸及特种纸领域逆势增长，成为行业突围的新方向。
特种纸领域增长显著，医疗用纸增速达12%、食品包装纸增速达15%。生活用纸受益于消费升级和人口老龄化趋势，高端化趋势显著，单价逐年提升。（老龄化跟用纸量还有关系？）
3. 成本端改善与盈利修复
成本端改善明显：2025年Q3国废价格同比-18%，纸企吨成本降80-100元。阔叶浆价格4400元/吨（较2024年高点跌17%）。海外浆厂（Suzano、Arauco）Q4减产5%，浆价或回升至4800元/吨。
龙头企业凭借浆纸一体化优势，成本控制能力突出。太阳纸业老挝木浆厂年节省采购成本9亿元，2026年新增80万吨化机浆产能，木浆自给率将从60%提升至70%。山鹰国际马来西亚80万吨废纸浆项目降低原料成本波动。
三、行业细分赛道
1. 包装纸：周期反转核心
包装纸是行业最大细分赛道（占比51%），2025年7月龙头提价落地加速，叠加Q3-Q4电商“双11”备货旺季，盈利弹性明确。
2. 特种纸：高附加值成长
特种纸技术门槛高（毛利率25%+），医疗、锂电等新兴需求驱动赛道高增。
3. 文化纸：政策与旺季催化
文化纸需求与教育出版强相关，2025年秋季教材招标量同比+20%，叠加碳汇业务增量，赛道价值重估。
4. 生活用纸：高端化与渠道变革
生活用纸需求刚性，高端化（乳霜纸、湿厕纸）和新渠道（抖音）成为增长核心动力。
四、造纸行业及个股分析
造纸行业数据不太理想,年度至今涨幅17.72%
造纸行业共23只股票，细分为大宗用纸和特种纸
大宗用纸：太阳纸业、荣晟环保、岳阳林纸、森林包装、博汇纸业、华泰股份、景兴纸业、青山纸业、山鹰国际、松炀资源、ST晨鸣
特种纸：仙鹤股份、民士达、恒大新材、恒丰纸业、华旺科技、五洲特纸、宜宾纸业、齐峰新材、民丰特纸、凯恩股份、安妮股份、冠豪高新
1.太阳纸业（002078）国内较有影响力的林浆纸一体化综合性造纸龙头企业
山东济宁
主营业务是机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售。公司的主要产品是文化用纸（双胶纸、铜版纸）、包装用纸（牛皮箱板纸、瓦楞原纸）、快消类产品（生活用纸等）、特种纸、食品纸（淋膜原纸等）、浆产品（溶解浆、漂白和本色化学浆、化学机械浆、新型纤维原料等）。
净资产收益率10%以上，毛利率16%左右高于行业的9.86%
2.荣晟环保（603165）再生纸生产的龙头企业
浙江荣晟环保纸业股份有限公司的主营业务是牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造。公司的主要产品是牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板、纸箱、蒸汽。
25年前2个季度净利润同比下降
3.岳阳林纸（600963）国内同时拥有上游林业资源和下游造纸业务的林纸一体化企业
25年前2个季度净利润同比下降，经营不稳定
4.仙鹤纸业（603733）特种纸领域龙头企业
浙江省
公司的主要产品是日用消费系列、食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、电气及工业用纸系列、其他系列。
产能超200万吨，产品涵盖热转印纸、格拉辛纸等，烟草用纸市占率达45%。2025年新增产能90万吨，热转印纸年内两次提价，累计涨幅达2000元/吨。
*5.民士达（833394）烟台国资委旗下，芳纶纸产品市占率全球第二
主营业务是芳纶纸及其衍生品的研发与制造。公司的主要产品是芳纶纸、复合材料。
民士达生产的芳纶纸，是一种由制纸级芳纶纤维通过特殊工艺制成的高性能非织造布材料。它并非我们日常所见的普通纸，而是一种“似纸非纸”的高科技新材料，具有阻燃、绝缘、高强度、耐高温和抗腐蚀等卓越特性。
其应用领域十分广泛且高端，主要集中在新能源汽车、航空航天、电力新能源、轨道交通等现代工业的核心领域。当前，来自新能源汽车和航空航天的需求尤为强劲，增速显著。
6.恒丰纸业（600356）中国最大的卷烟配套用纸生产基地
黑龙江牡丹江市
公司的主要产品是烟草工业用纸、印刷工业用纸、医疗保健生活用纸、食品食材接触用纸、剑麻浆、大麻浆及亚麻浆。
卷烟纸全球第一，产能23万吨，产品覆盖新型烟草用纸。
7.五洲特纸（605007）国内较大的食品包装纸生产企业之一、国内重要的格拉辛纸和描图纸生产企业
浙江省
食品包装纸细分领域龙头，产能213万吨，客户包括康师傅、统一等企业。2025年9月包装纸系列提价50元/吨，机构预测全年净利润增幅超60%。
净资产收益率较高
冠豪高新（600433）我国首家大规模生产热敏传真纸及工艺最先进的无碳复写纸生产公司
华泰股份（600308）国内最大、市场占有率最高的新闻纸生产企业
五、风险提示与投资策略
主要风险因素
- 需求端风险：全球经济衰退导致出口订单锐减，内需修复不及预期。
- 成本端风险：巴西木浆产能超预期释放引发价格战，能源价格高位运行。
- 政策风险：环保限产力度超预期，中小企业现金流断裂风险加剧。
投资策略建议
- 长线配置：布局浆纸一体化龙头、功能性纸品领先企业。
- 中线机会：关注受益于家居复苏的装饰原纸细分领域。
- 主题投资：碳中和背景下再生纸概念。
结语
造纸行业在2025年迎来重要转折点，供给端优化、需求复苏与成本改善三重因素共振，行业周期反转值得期待。投资者应把握结构性机会，重点关注具备成本优势、技术壁垒及绿色转型能力的头部企业。
