一、基本情况
1.上市地点：深圳主板；申万行业：电子-元件。
2.公司简介：发行人全名广州广合科技股份有限公司，公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。
3.业务简介：公司拥有多项应用于各类服务器 PCB 板的核心技术，形成了自主知识产权，并掌握了与之配套的高精度制造工艺。公司“服务器主板用印制电路板”入选国家工业和信息化部办公厅、中国 工业联合会组织开展的 2022 年第七批国家级“制造业单项冠军产品”。公司是中国内资 PCB 企业中排名第一的服务器PCB 供应商。
4.控股股东及实控人：公司控股股东为臻蕴投资，实控人为肖红星、刘锦婵夫妇，合计控制公司60.21%的股份(发行前)。
二、经营及财务分析
1.报告期主要财务指标及产品毛利率结构
服务器用PCB板在公司营收中占七成以上；八层及以上PCB板占公司营收的七成以上，其毛利率也较高。
2.财务简析：2021-2023年，公司营收年化复合增速18.55%，归母净利润年化复合增速38.66%(扣非53.47%)，业绩高速增长；三年平均净现比0.82，现金流还不错；公司2023年毛利率达到33%，近几年有逐年提高趋势，ROE达到22%，负债率合理偏低，盈利能力还是很不错的。2024年Q1净利润预计大幅增长60%~96%。报告期三年半分红未现金分红。
3.产业链特征及市场地位：印制电路板的原材料主要包括覆铜板、半固化片、铜球、铜箔、金盐、干膜等。下游行业主要包括通讯、计算机、消费电子、汽车电子、服务器、工业 控制、军事航空、医疗器械等。印2021 年公司在中国电子电路行业排行 榜综合 PCB 企业排名中位列第 39 位，内资 PCB 企业排名中位列第 20 位。公司是中国内资 PCB 企业中排名第一的服务器 PCB 供应商。
前五大客户包括DEll、鸿海、浪潮等，销售合计占比65%
前五大供应商采购占比合计59%
4.募投项目：计划募集资金9.2亿元(含补流及偿还贷款2.5亿元)；实际募集资金7.4亿元，少募1.8亿元。
三、估值分析
发行价17.43元，总市值74亿元(流通市值7.4亿元)，归母净利润ttm4.15亿元，发行市盈率(PElyr)26.32倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率(PEttm)17.75倍（对应归母净利润ttm）。
1.相对估值：4个可比公司中剔除异常值生益电子，PEttm均值为35倍，申万元件行业PEttm为29倍，发行人PEttm18倍估值明显低于可比公司均值和行业水平；若分别以可比公司和行业估值水平为参照，则上市后分别有97%和63%上涨空间。另外公司的毛利率也是几家公司中最高的。
2.DCF绝对估值(与自己比):发行价位于低情景内在价值附近(12%长期CAGR)附近(净利润ttm7折作为自由现金流基数估算)。
3.新股首日表现：沪深两市近三个月上市股票仅1只科创板股票破发，破发率4%，首日平均涨幅113%。
综合判断：主要研发销售服务器用PCB主板的主板上市公司，在国内服务器PCB领域排名第一，因应用领域相对差异化高端，其毛利率也高于普通pcb厂，在AI对高端服务器的需求刺激下，公司过去两年和2024Q1业绩均大幅增长。发行价17.43元，市值74亿，Pettm17.75倍，发行估值偏低，积极申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
